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　　5月份，在終端需求見頂和供給端產(chǎn)量提升的雙重壓力下，疊加市場對短期刺激政策的持續(xù)性存疑，焦炭期貨價(jià)格大幅下跌。截至5月20日，焦炭期貨跌至850元/噸附近，將今年以來的累計(jì)漲幅壓縮至40%。

　　增量需求提升受阻

　　中期內(nèi)煤焦價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力不在于穩(wěn)定的需求存量，而在于需求增量回升或供給側(cè)調(diào)整，即需求能否超預(yù)期繼續(xù)增長或供給側(cè)出現(xiàn)大幅下滑。就前者而言，我們認(rèn)為發(fā)生的可能性很小：一是，從5月份“權(quán)威人士”的談話中，可以看出政策層面有意重新回歸至供給側(cè)調(diào)整。也就是說，一季度的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策難以持續(xù)，需求側(cè)的功能僅限定在托底經(jīng)濟(jì)，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下跌，為改革贏得時(shí)間。二是，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律看，倚重投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長難以持續(xù)。投資對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到45%，超過上世紀(jì)60—80年代韓國和日本30%的水平。三是，房地產(chǎn)政策有所分化，一線城市已經(jīng)出臺(tái)限購措施，部分“過熱”的二線城市限購時(shí)間窗口臨近。房地產(chǎn)政策由全面寬松轉(zhuǎn)向“因城施政，分類調(diào)控”，對未來預(yù)期有沖擊。如果需求增量上不去，貿(mào)易商的主動(dòng)補(bǔ)庫存行為就無法歸位，價(jià)格上漲將缺乏催化劑。

　　鋼廠向上游轉(zhuǎn)移經(jīng)營壓力

　　從趨勢上看，決定焦炭走勢的關(guān)鍵仍在于下游鋼鐵市場供需形勢變化。自4月底以來，鋼材價(jià)格已經(jīng)持續(xù)下跌一個(gè)多月。6月份，梅雨時(shí)節(jié)來臨，疊加部分地區(qū)開始進(jìn)入高溫天氣，鋼材消費(fèi)環(huán)比將有所弱化，終端采購量也將減弱，銷售壓力增大，季節(jié)性因素對鋼價(jià)不利。而鋼廠產(chǎn)量調(diào)整將滯后于需求變化進(jìn)展，鋼鐵行業(yè)供需錯(cuò)配矛盾在深化。作為產(chǎn)業(yè)鏈上與鋼材直接相關(guān)的品種，焦炭市場對鋼價(jià)下跌的反應(yīng)機(jī)制依然順暢。而焦炭行業(yè)自身產(chǎn)量仍在不斷提升。近期，山西臨汾、長治等地焦炭價(jià)格已經(jīng)小幅下跌，可以視為焦炭價(jià)格開始下跌的先兆。6月份焦炭價(jià)格可能會(huì)全面松動(dòng)。

　　成本效應(yīng)限制下行空間

　　供給側(cè)改革抑制了煉焦煤市場產(chǎn)量復(fù)蘇進(jìn)程。5月18日，四部委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知。其中一項(xiàng)主要措施就是：從2016年開始，全國所有煤礦按照276個(gè)工作日重新確定生產(chǎn)能力，即直接將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84（276除以330）的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。276天工作日政策將在5月全面實(shí)施。目前，內(nèi)蒙古、陜西、山西、安徽、山東、河北、河南以及四川等11個(gè)省（區(qū)）陸續(xù)響應(yīng)，并重新進(jìn)行產(chǎn)能核定，合法產(chǎn)能將在22.9億噸的基礎(chǔ)上按照系數(shù)0.84重新核算后，凈減少3.664億噸。預(yù)估2016年全國范圍核定產(chǎn)能可能下滑10%。行業(yè)整體政策性限產(chǎn)，造成局部地區(qū)煉焦煤資源緊張，山西焦煤5月份四次上調(diào)價(jià)格。焦煤價(jià)格堅(jiān)挺意味著焦炭下行空間受限。

　　綜上分析，6月份焦炭市場將延續(xù)緩慢下跌走勢，但受總需求穩(wěn)定和成本支撐，下跌空間不大。