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報告摘要： 庫辛地區(qū)庫存位于6年來低位，但美國原油供應(yīng)仍然充裕； 歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，地緣政治仍對原油價格有支撐； 8月檢修裝置不多，新投產(chǎn)煤化工裝置對8月供應(yīng)影響有限； 下游農(nóng)膜需求轉(zhuǎn)好，農(nóng)膜廠家開工率走高； 后市展望 鑒于本文分析，上游原油寬幅震蕩，石腦油/乙烯支撐左右相對較強，上游成本對LLDPE的支撐力度仍然存在。目前來看，PE庫存量整體處于一個正常時期，線性總體庫存不高，石化降價銷售政策有效，庫存消化速度較快。8月的檢修裝置仍然不多，新投產(chǎn)裝置對供應(yīng)有一定的影響，但整體壓力不大，若后期新裝置發(fā)生問題，將會支撐價格走高。后期供應(yīng)由仍然略有寬松。但農(nóng)膜的需求走好將會對LLDPE價格形成一定的支撐。總體來看，我們認為煤化工對8月新增供應(yīng)量影響較為有限，農(nóng)膜的需求旺季對價格仍有支撐，LLDPE價格重心仍有望上移。 操作思路：LLDPE主力合約L1409在11700-11000區(qū)間高拋低吸。 §1 LLDPE上游：成本支撐力度有所減弱 國際油價寬幅震蕩 作為生產(chǎn)LLDPE的最上游原料，原油價格變動直接影響LLDPE的生產(chǎn)成本，原油價格對LLDPE的生產(chǎn)成本傳導(dǎo)具有一定的時滯性。我們認為，盡管利比亞復(fù)產(chǎn)持續(xù)性仍存在疑問，8月仍處于汽油需求高峰以及美國原油庫存的不斷走低，原油價格仍有支撐，但供應(yīng)整體還是偏寬松的，油價強勢格局已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計國際油價8月維持寬幅震蕩為主。從上游成本對LLDPE的支撐仍然走弱。 庫辛地區(qū)庫存六年來最低 截止發(fā)稿之時，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存繼續(xù)減少，更值得關(guān)注的是，美國庫欣地區(qū)原油庫存已經(jīng)降至六年以來最低。然而，今年夏季美國能源供應(yīng)仍然充裕，原油庫存減少反映了煉油廠開工率較高，且原油進口量減少。美國中部地區(qū)煉油廠增加了原油加工量消耗了庫欣地區(qū)原油庫存。 中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好 最新的匯豐中國公布的數(shù)據(jù)顯示，7月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為52%，較上月終值回升1.3個百分點，創(chuàng)下18個月以來最高水平。這是該指數(shù)連續(xù)四個月回升，也是上月該指數(shù)重返榮枯線以來，連續(xù)第二個月以1.3個百分點的增幅回升，顯示中國經(jīng)濟增長動力有所增加。而美國方面，美國勞工部7月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整，截止7月19日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)28.4萬人，比前周修正的數(shù)據(jù)減少1.9萬人，為2006年2月18日以來最低，前周數(shù)據(jù)被修正為30.3萬人，初值為30.2萬人。作為全球兩大石油消費大國，中美經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)預(yù)示著對原油的需求增加。 地緣政治影響仍存在 今年以來，利比亞、伊拉克和敘利亞不穩(wěn)定的局勢導(dǎo)致油價不穩(wěn)定，而烏克蘭和俄羅斯交惡，西方對俄羅斯制裁以及以色列在加沙地區(qū)開火，這些地緣政治新熱點也在支撐石油市場。聯(lián)合國[微博]發(fā)布了有關(guān)馬航在烏克蘭墜機事件的聲明，歐盟聲言將對俄羅斯實施更嚴厲的制裁。加沙地區(qū)不是中東的重要產(chǎn)油區(qū)，然而20世紀70年的石油危機由該地區(qū)而發(fā)，市場對此備受關(guān)注。 資金做多熱情銳減 美國商品期貨管理委員會最新統(tǒng)計，截止7月22日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量1642836手，減少78868手。投機商在紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨中持有的凈多頭占比22.61%。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭371444手，比前一周減少28159手。其中多頭減少22155手；空頭增加6004手。(見圖3) 綜合原油以上信息，進入8月，地緣政治對油價的支撐仍然存在，美國原油庫存下滑，美國駕駛高峰的來臨，庫存壓力將會逐步緩解，中國經(jīng)濟回暖，美國經(jīng)濟向好，對原油的需求將會增加。但是，整體供應(yīng)寬松，歐洲和西非的產(chǎn)量增加，令原油市場承壓。因此我們預(yù)計，國際油價8月將寬幅震蕩為主(見圖4)。    
1.2腦油/乙烯走勢或偏弱 石腦油市場需求或?qū)p少 臺灣臺塑石化公司將在8月16日至9月末期間關(guān)閉麥寮產(chǎn)能為293萬噸/年石腦油裂解裝置，進行計劃內(nèi)檢修，這可能至少釋放出35萬噸石腦油供應(yīng)。與此同時，買主尋求在9月份在最大程度上以液化石油氣代替石腦油作為生產(chǎn)原料，這可能也將打壓石腦油市場。 但是當(dāng)前亞洲石腦油市場行情依然強勁，因印度石腦油出口量可能仍低于70萬噸。雖然印度石油公司已經(jīng)招標銷售3.5-4萬噸8月 14-16日裝石腦油船貨，為其今年1月份售出一批船貨以來首次，但其月均石腦油出口量已經(jīng)大幅下降。印度石油公司去年上半年石腦油月均出口量為10.7 萬噸，而今年上半年僅為4萬噸。 乙烯裝置復(fù)產(chǎn)，后期承壓 臺灣中油石化5號乙烯裂解裝置于4月29號宣布停車檢修，原定于7月中旬重啟。然截止目前為止，該產(chǎn)能為500,000噸/年的生產(chǎn)裝置依舊沒有任何復(fù)產(chǎn)消息。日本三菱化工兩座產(chǎn)能分別為500,000噸/年和450,000噸/年的乙烯裂解裝置于6月進入停車檢修期，為期1個月。此外，臺塑石化3號乙烯裂解裝置也正出停車檢修期，預(yù)計將于8月15號正式復(fù)產(chǎn)。前期大型裝置的停車導(dǎo)致乙烯價格強勢走高，進入8月后，裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)令乙烯價格承壓(見圖5)。 近期乙烯價格的強勢帶動亞洲石腦油-乙烯裂解差價持續(xù)走高，豐厚的裂解利潤或乙烯裝置開工率上升。(見圖6)。  亞洲石腦油-乙烯裂解差價，根據(jù)我們的烯烴裂解利潤測算，350美元為裂解盈損線，目前裂解利潤已持續(xù)在350美元之上。利潤良好將刺激裂解企業(yè)提升開工率，從而限制裂解利潤上升空間(見圖6)。  §2 LLDPE供需平衡分析：煤化工沖擊有限，需求旺季逐步來臨 新投產(chǎn)裝置帶來的供應(yīng)沖擊有限 由于上半年石化裝置密集檢修，進入下半年，檢修裝置較少。7月PE石化裝置檢修較少；進入8月，僅有揚子石化20萬噸線性裝置、上海石化2線PE(LDPE)裝置檢修，此前神華將檢修計劃推遲至8月，而近期又聽聞神華檢修再次推遲至9月。(見表1) 而此前一直提到的煤化工裝置，中煤延長的30萬噸LLDPE裝置、30萬噸HDPE裝置，中煤榆林的30萬噸LLDPE裝置均已經(jīng)開車，但裝置運行初期負荷較低，對8月供應(yīng)的影響較為有限。 表1聚乙烯(PE)主要裝置檢修計劃及情況
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