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我們維持之前盈利預測，預計 2014、 2015、 2016 年 EPS 分別為 1.31 元、 2.07元、2.86 元，對應動態(tài) PE23X、15X、11X。公司競爭優(yōu)勢明顯，業(yè)績增長確定，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望持續(xù)發(fā)力，維持“強烈推薦”評級，目標價上調(diào)至60 元。

　　公司 2013 年業(yè)績略低于我們預期： 公司去年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 16.6 億元，同比增長 26.9%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 2.99 億元，同比增長 10.5%，實現(xiàn)每股收益 1.11 元，業(yè)績略低于我們預期，但達到承諾業(yè)績。公司分配方案是按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 2.00 元，以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股。

　　主要業(yè)務收入保持穩(wěn)定增長：天然氣銷售收入 11.33 億，同比增長22.6%；管輸費 0.31 億元，同比增長 11%；工程安裝 4.7 億元，同比增長 23.4%。各項業(yè)務增速基本符合我們預期。

　　長輸管線折舊增加，盈利能力略有下滑：公司毛利率 38.88%，同比下滑了兩個百分點。主要是由于長輸管線本期多計提折舊接近 3000 萬，對管輸費的毛利影響較大，下滑了 20 個百分點。其他業(yè)務毛利率基本保持穩(wěn)定。期間費用率下滑 0.6 個百分點，凈利率下滑 2.8 個百分點至19.4%，ROE14.5%，下滑一個百分點。

　　收購明秀，產(chǎn)業(yè)鏈延伸開始發(fā)力： 公司發(fā)布公告收購明秀新能源控股集團有限公司持有的山西中電明秀發(fā)電有限公司 100%股權(quán)， 并簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。明秀主要經(jīng)營，煤層氣抽采發(fā)電、風電、城市垃圾發(fā)電等屬于新能源項目，對公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸具有積極作用。這一收購符合我們對公司積極尋找產(chǎn)業(yè)鏈延伸機會的判斷。

　　山西煤層氣發(fā)電前景看好： 山西煤層氣儲量豐富，全省淺層煤層氣資源量占全國總量的三分之一，省內(nèi)煤層氣鉆井和抽采量分別占到全國的90%和 40%。山西省還將建立專項基金，用于煤層氣發(fā)電廠的建設和煤層氣發(fā)電裝備制造技術(shù)研發(fā)項目補貼，并在項目用地、勘探、稅收、政府補貼等方面予以優(yōu)惠。到 2015 年末，山西煤層氣發(fā)電裝機總?cè)萘繉⑦_到 100 萬千瓦，年發(fā)電量達到 60 億度以上。

　　明秀煤層氣發(fā)電建成后盈利可觀： 根據(jù)沁水縣商務局資料： 山西中電明秀發(fā)電有限公司沁水 120MW 煤礦瓦斯氣發(fā)電項目，是沁水縣人民政府在山西省首屆煤博會簽訂的招商引資項目。該項目是利用沁水發(fā)電廠舊址，由江蘇明秀新能源控股有限公司投資建設的節(jié)能減排、低碳環(huán)保、清潔能源發(fā)展項目。項目總投資 12.3278 億元，總裝機容量 120MW，年發(fā)電量 8.5 億 kw/h，銷售收入 5.5 億元，可實現(xiàn)利稅 1.25 億元。項目利用煤礦開采中抽排的瓦斯氣，集中回收利用，采用燃氣---蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電機組發(fā)電，計劃安裝 28×4MW 臺高效內(nèi)燃發(fā)電機組，發(fā)電后再利用其排放的煙氣余熱帶 9 臺余熱鍋爐，安裝 4×3MW 臺汽輪發(fā)電機組循環(huán)發(fā)電。建成后年利用煤礦瓦斯氣量預計 1.8 億立方米，是目前世界上利用瓦斯氣為燃料發(fā)電裝機容量最大的電廠之一。投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)減排 CO2 當量約 400 萬噸，與燃煤火力發(fā)電廠相比，每年節(jié)約標準煤近 40 萬噸，減少灰渣及粉塵排放約 14 萬噸，同時還可利用鍋爐余熱氣水向附近居民供暖、供熱。如有必要，夏天還可向附近居民提供冷氣。企業(yè)經(jīng)濟效益，生態(tài)環(huán)保效益和社會效益顯著。

　　公司業(yè)績增長確定，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望持續(xù)發(fā)力：公司作為 A 股唯一的天然氣消費全產(chǎn)業(yè)鏈運營商， 競爭優(yōu)勢明顯，擴張能力強，具備較強議價能力， 我們保守預計公司售氣量將保持 30%以上的增長，盈利能力將保持穩(wěn)定，業(yè)績增長確定；公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸也具備先天優(yōu)勢，我們認為公司后續(xù)的縱向擴張更值得期待。