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中國(guó)神華:一體化低估值龍頭，配置價(jià)值凸顯

公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，擁集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

中國(guó)神華能源股份有限公司（中國(guó)神華）是我國(guó)規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的煤炭企業(yè)和世界上最大的煤炭經(jīng)銷(xiāo)商，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭、電力的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，煤炭的鐵路、港口和船隊(duì)運(yùn)輸、煤化工等。無(wú)論是煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量，還是營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)角度，中國(guó)神華都遠(yuǎn)超行業(yè)均值，占據(jù)煤炭行業(yè)龍頭地位。中國(guó)神華作為神華集團(tuán)最重要的經(jīng)營(yíng)主體和上市平臺(tái)，擁有神華集團(tuán)優(yōu)質(zhì)的煤炭資源和電力資產(chǎn)、全部的鐵路、港口、航運(yùn)資產(chǎn)。截至2014年末，中國(guó)神華資產(chǎn)總額占神華集團(tuán)的比例達(dá)到57.35%，原煤產(chǎn)量占神華集團(tuán)煤炭產(chǎn)量的64.77%。

審時(shí)度勢(shì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，一體化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)業(yè)績(jī)

自2011年四季度以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩因素影響，主要耗煤行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯下降，煤炭?jī)r(jià)格下跌，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑。中國(guó)神華開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，按合并抵消前各業(yè)務(wù)板塊毛利潤(rùn)計(jì)算，公司煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸、煤化工板塊的占比由2011年的64%、17%、19%、0%優(yōu)化為2015年年中的35%、37%、26%、2%。同時(shí)煤電一體化的成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，發(fā)電板塊開(kāi)始增長(zhǎng)為公司新的利潤(rùn)來(lái)源，對(duì)沖煤炭板塊的業(yè)績(jī)下滑。運(yùn)輸板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度下滑，煤化工業(yè)務(wù)具備潛力，為公司的后續(xù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)了新思路。著眼未來(lái)發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的腳步仍將繼續(xù)，組織好產(chǎn)運(yùn)銷(xiāo)一體化經(jīng)營(yíng)，提升煤基能源板塊競(jìng)爭(zhēng)力，將成為公司下一步的發(fā)展方向。

國(guó)企改革助瀾，低估值迎修復(fù)帶來(lái)新的升值空間

自2012年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格已連續(xù)三年下行，行業(yè)整體進(jìn)入虧損期進(jìn)而謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，行業(yè)景氣度下降促使企業(yè)在困境中尋找轉(zhuǎn)型改革的出路。在此基礎(chǔ)上，行業(yè)資源整合和去產(chǎn)能的進(jìn)程將進(jìn)一步加速，上市公司價(jià)值勢(shì)將迎來(lái)重估。按照目前的國(guó)企改革實(shí)踐及預(yù)期，煤炭企業(yè)國(guó)企改革主要有五大方式:行業(yè)兼并重組、以股權(quán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、成立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)投資公司，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合和上市公司平臺(tái)的再造和再利用。改革的核心是盤(pán)活目前盈利較低的煤礦類(lèi)資產(chǎn)，可以看到中國(guó)神華產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)取得一定程度的效果，我們預(yù)測(cè)15、16、17年公司EPS分別為1.14、1.29、1.47，對(duì)應(yīng)PE為12.2、10.7、9.5，估值處低位，有一定的反彈空間。可以預(yù)見(jiàn)隨著未來(lái)改革進(jìn)程的加快，公司有望迎來(lái)進(jìn)一步的升值空間。