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國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)9月29日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,，會(huì)議決定,，在做好清費(fèi)工作的基礎(chǔ)上，從今年12月1日起,，在全國(guó)將煤炭資源稅由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征,，稅率由省級(jí)政府在規(guī)定幅度內(nèi)確定。對(duì)于當(dāng)前苦苦掙扎的煤炭行業(yè)而言,，煤炭資源稅改革已被當(dāng)成“續(xù)命”的強(qiáng)心針,。昊華能源[0.72% 資金 研報(bào)]、露天煤業(yè)[6.27% 資金 研報(bào)],、中國(guó)神華[0.58% 資金 研報(bào)],、平莊能源[5.81% 資金研報(bào)]、中煤能源[0.64% 資金 研報(bào)],、盤(pán)江股份[1.34% 資金 研報(bào)],、廣匯能源[1.61% 資金 研報(bào)]、冀中能源[-0.42% 資金 研報(bào)],、潞安環(huán)能[0.00% 資金 研報(bào)]等有望直接受益,。

會(huì)議認(rèn)為，煤炭資源稅改革是深化財(cái)稅體制改革的重要內(nèi)容和既定任務(wù),。目前我國(guó)原油,、天然氣資源稅改革已全面實(shí)施,，實(shí)行煤炭資源稅改革,，完善資源產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，既能讓資源地區(qū)受益,，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展,，通過(guò)減少名目繁多的收費(fèi)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁,，也可促進(jìn)煤炭資源合理開(kāi)采利用,，推動(dòng)科學(xué)發(fā)展。會(huì)議決定,，在做好清費(fèi)工作的基礎(chǔ)上,，從今年12月1日起，在全國(guó)將煤炭資源稅由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征,，稅率由省級(jí)政府在規(guī)定幅度內(nèi)確定,。會(huì)議要求，要立即著手清理涉煤收費(fèi)基金,，停止征收煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)基金,，取消原生礦產(chǎn)品生態(tài)補(bǔ)償費(fèi),、煤炭資源地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展費(fèi)等，取締省以下地方政府違規(guī)設(shè)立的涉煤收費(fèi)基金,，嚴(yán)肅查處違規(guī)收費(fèi)行為,，確保不增加煤炭企業(yè)總體負(fù)擔(dān)。

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：目前,，我國(guó)煤炭企業(yè)虧損面超過(guò)70%,；有70%的煤炭企業(yè)減發(fā)工資，30%的煤炭企業(yè)出現(xiàn)欠發(fā)工資現(xiàn)象,，20%的煤炭企業(yè)工資下降幅度超過(guò)10%,。

招商證券[0.00% 資金 研報(bào)]認(rèn)為，煤炭資源稅改革的推行將在未來(lái)為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)一定的利好,，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)不錯(cuò)的企業(yè)將會(huì)迎來(lái)投資者的重點(diǎn)關(guān)注,。而目前煤炭資源稅改革仍需要相關(guān)部門(mén)具體細(xì)致的研究稅率等問(wèn)題，進(jìn)而在改革后能夠給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用,。

中投顧問(wèn)表示,，雖然煤炭資源稅改革能夠幫助煤企在部分程度上緩解經(jīng)營(yíng)壓力，但市場(chǎng)企穩(wěn)回暖的可能性并不太大,，煤企稅負(fù)減輕后能夠更好的扭虧為盈,，部分盤(pán)子小、經(jīng)營(yíng)好,、有概念炒作預(yù)期的上市公司能夠獲得資本的重點(diǎn)關(guān)注,。同時(shí)，多只煤炭股已經(jīng)跌破凈資產(chǎn),，國(guó)家層面新入資金將進(jìn)行抄底,，波段性的反彈很快便會(huì)到來(lái)。

盡管煤炭景氣下滑,，但隨著第四季度傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季到來(lái),，加之扶持煤炭企業(yè)的各類(lèi)措施開(kāi)始下沉到煤企，煤市或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī),。

昊華能源（601101）：短期缺乏亮點(diǎn),，但PB具備吸引力

來(lái)源：　 興業(yè)證券[-0.47% 資金 研報(bào)]撰寫(xiě)時(shí)間：　 2014-08-06

投資要點(diǎn)

事件：

昊華能源發(fā)布2014半年報(bào)，上半年收入28.7億元,，同比下降25%,；凈利潤(rùn)8100萬(wàn)元，同比下滑78%,；EPS為0.07元,。其中，二季度單季收入14.8億元,，同比下降17.5%,，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%,；二季度凈利潤(rùn)1433萬(wàn)元，同比,、環(huán)比分別下降91%和78.5%,；一、二季度單季EPS分別為0.06元和0.01元,。

點(diǎn)評(píng)：

我們認(rèn)為,，昊華能源中期業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期，盈利下滑主要是由于出口煤價(jià)下調(diào),、京西地區(qū)以及蒙西地區(qū)煤價(jià)下跌所致,。具體分析如下：

本部產(chǎn)量略有減少，貿(mào)易量下降致商品煤銷(xiāo)量大幅回落,。昊華能源上半年原煤產(chǎn)量586萬(wàn)噸,，同比減少7萬(wàn)噸，降幅1.2%,。其中,，京西礦區(qū)無(wú)煙煤產(chǎn)量225萬(wàn)噸，同比減少23萬(wàn)噸,；高家梁煤礦產(chǎn)量361萬(wàn)噸,，同比增加16萬(wàn)噸。商品煤銷(xiāo)量742萬(wàn)噸,，同比減少115萬(wàn)噸,，降幅13.5%，其中煤炭貿(mào)易量168萬(wàn)噸,，同比減少95萬(wàn)噸,，降幅36%。由此可見(jiàn),，昊華能源上半年銷(xiāo)量下降主要是煤炭貿(mào)易量大幅下降所致,。

商品煤均價(jià)大跌80元/噸。上半年,，昊華能源商品煤綜合售價(jià)359元/噸，同比大跌80元/噸,，跌幅18%,。整體來(lái)看，煤價(jià)下跌一是二季度開(kāi)始執(zhí)行的2014財(cái)年出口冶金煤價(jià)下調(diào),，另一方面,，北京礦區(qū)非出口煤和高家梁礦煤炭售價(jià)同比下跌。

北京礦區(qū)噸煤凈利大幅下降,，但本部盈利能力仍高于高家梁礦,。細(xì)分來(lái)看,，昊華能源北京礦區(qū)上半年凈利潤(rùn)1.3億元，商品煤銷(xiāo)量224萬(wàn)噸,，噸商品煤凈利58元,，同比下降112元。高家梁礦上半年凈利潤(rùn)1686萬(wàn)元,，商品煤銷(xiāo)量350萬(wàn)噸,，噸商品煤凈利5元，同比下降10元,，若考慮到二季度煤價(jià)進(jìn)一步下跌,，高家梁礦二季度或已虧損。盡管北京礦區(qū)噸煤凈利大幅下降,，但從絕對(duì)水平來(lái)看,，北京礦區(qū)盈利能力仍高于高家梁礦。

增長(zhǎng)點(diǎn)：紅慶梁礦和非洲煤業(yè)將于2016年之后貢獻(xiàn)產(chǎn)量,。作為昊華能源“十二五”的主要增長(zhǎng)點(diǎn),，紅慶梁礦（600萬(wàn)噸，60%）已開(kāi)工建設(shè),，預(yù)計(jì)2016年投產(chǎn),，可貢獻(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能360萬(wàn)噸；非洲煤業(yè)（23.6%）擁有3個(gè)礦井,，總資源量9.03億噸,，在建產(chǎn)能800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn),，最終產(chǎn)能可達(dá)1700萬(wàn)噸,，低成本優(yōu)勢(shì)決定其盈利能力較強(qiáng)，并將成為昊華新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

維持“增持”評(píng)級(jí),。我們預(yù)計(jì)昊華能源2014-2016年EPS分別為0.13元、0.11元和0.15元,，對(duì)應(yīng)PE分別為48倍,、60倍和44倍。盡管昊華短期缺乏亮點(diǎn),，PE估值水平也偏高,，但PB僅1.15倍，重置價(jià)值突出,，故維持“增持”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；新建煤礦和非洲煤業(yè)投產(chǎn)低于預(yù)期。

露天煤業(yè)（002128）：再次下調(diào)合同煤價(jià),，預(yù)計(jì)14年凈利同比降80%

來(lái)源：　 廣發(fā)證券[0.09% 資金 研報(bào)]撰寫(xiě)時(shí)間：　 2014-05-12

14年1季度每股收益0.19元

公司13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.1億元,，同比回落41.9%，折合每股收益0.69元,。其中單季度EPS分別為0.3元,、0.01元、0.13元和0.24元,。2014年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元,，折合EPS為0.19元。

13年公司銷(xiāo)量同比增3.3%,，噸煤均價(jià)同比降12.5%

公司2013年實(shí)際生產(chǎn),、收購(gòu)原煤4650萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%,；2013年實(shí)際銷(xiāo)售原煤4645萬(wàn)噸,，比上年同期增長(zhǎng)3.2%。13年公司噸煤均價(jià)132元,，同比降12.5%,；噸煤成本95元，同比減0.7%,。

公司預(yù)計(jì)其14年利潤(rùn)總額2億元左右,，相當(dāng)于同比降80%

根據(jù)不同煤質(zhì)，公司從14年4月1日起,，下調(diào)噸煤售價(jià)8-10元/噸（含稅）公司預(yù)計(jì)其14年利潤(rùn)總額2億元左右,，相當(dāng)于同比下滑80%。

公司此前預(yù)計(jì)其14年上半年凈利潤(rùn)2.3-3.5億元,，同比下滑15%-45%,；推算公司判斷其下半年虧損。

下調(diào)增發(fā)價(jià)格至5.91元/股

公司13年11月擬募集20億元,，以收購(gòu)母公司的霍林河坑口發(fā)電公司100%股權(quán)（2*60萬(wàn)千瓦機(jī)組）,。非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格不低于8.12元/股，增發(fā)股本不超過(guò)2.5億股,；調(diào)整后的發(fā)行價(jià)格不低于5.91元/股,，增發(fā)股本不超過(guò)3.5億股。其中母公司將以3-4億元的現(xiàn)金參與增發(fā),。

公司預(yù)計(jì)坑口電廠2014年凈利潤(rùn)9834萬(wàn)元,，收購(gòu)市盈率20倍；增發(fā)價(jià)格較目前股價(jià)低17%,，有利于降低發(fā)行難度。

預(yù)計(jì)14-16年業(yè)績(jī)分別為0.13元/股、0.13元/股,、0.14元/股

不考慮資產(chǎn)注入,，公司14年市盈率54倍；如果14年增發(fā)完成,，預(yù)計(jì)公司14年EPS將增厚22%至0.16元,，市盈率44倍。公司估值較高,，維持“持有”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入的不確定性。

中國(guó)神華（601088）：煤電協(xié)同樹(shù)標(biāo)桿,，未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向鐵路大物流

來(lái)源：　 招商證券撰寫(xiě)時(shí)間：　 2014-08-05

受益于煤電運(yùn)協(xié)同效應(yīng),，公司業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀于行業(yè)。未來(lái)外延擴(kuò)張?jiān)谟诩瘓F(tuán)資產(chǎn)注入,，戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)在于鐵路,、港口（碼頭）大物流。公司股息率較高,，受益滬港通的推出,，短期煤價(jià)見(jiàn)底，估值修復(fù)行情啟動(dòng),。公司業(yè)績(jī)確定,，估值不高，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí),。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一：煤炭,、電力業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。煤炭盈利2011年見(jiàn)頂回落,，電力盈利則大幅改善,，平滑了煤炭行業(yè)周期性波動(dòng)。下游需求放緩時(shí),，公司電力一定程度上可維持上游礦,、路、港運(yùn)行,，增強(qiáng)抵御周期能力,。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之二：依托路港航物流體系的支撐，煤炭業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率不斷提升,。公司自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本較低,，如2013年為124元/噸，處于行業(yè)低位,，即便煤價(jià)大幅回落后,，預(yù)計(jì)噸煤凈利仍保持在60~70元/噸,。從沿海市場(chǎng)來(lái)看，神華煤市場(chǎng)占有率在30%以上,，2012年以來(lái),，對(duì)煤炭市場(chǎng)影響力大增。

投資看點(diǎn)之一：未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)集中在鐵路大物流,，“鐵路老二”呼之欲出,。煤炭、電力業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展空間有限,，而鐵路大物流的發(fā)展正恰逢其時(shí),。鐵路已向社會(huì)資本開(kāi)放，公司計(jì)劃“十二五”末,，打造3個(gè)1300公里的鐵路干線(xiàn),，鐵路運(yùn)行里程目標(biāo)3400公里，成為僅次于鐵路總公司的“鐵老二”,。同時(shí)在沿海,、沿江落子布點(diǎn)港口、碼頭,，建設(shè)能源基地,，完善煤炭物流網(wǎng)絡(luò)。

投資看點(diǎn)之二：外延擴(kuò)展在于集團(tuán)資產(chǎn)注入,。從集團(tuán)剩余資產(chǎn)來(lái)看,，煤炭資產(chǎn)短期不具備收購(gòu)條件，神華集團(tuán)所收購(gòu)的國(guó)網(wǎng)能源,，旗下電力資產(chǎn)較大,，其中裝機(jī)容量1321.4萬(wàn)千瓦，將是優(yōu)先注入重點(diǎn),。

投資看點(diǎn)之三：股息率較高,，受益滬港通。公司凈利潤(rùn)分紅比例40%左右,，以2013年分紅前股價(jià)測(cè)算,，股息率5%左右，超一年期存款利率,。目前H股較A股溢價(jià)20%,，滬港通推行后，有望提升A股股價(jià)中樞,。

給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí),，短期煤價(jià)見(jiàn)底，估值修復(fù)行情將繼續(xù),。預(yù)計(jì)2014年,、2015年,、2016年EPS分別為1.85元、1.90元,、1.90元,，對(duì)應(yīng)PE為8.7倍,、8.5倍,、8.5倍，PB值1.0倍,，估值低位,。滬港通實(shí)施，可參照H股定價(jià),，目標(biāo)價(jià)20.0元,，對(duì)應(yīng)2014年估值10.4倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行幅度超出預(yù)期

平莊能源（000780）：13年凈利潤(rùn)同比下跌91%

來(lái)源：　 中銀國(guó)際證券撰寫(xiě)時(shí)間：　 2014-04-23

13年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.37億元,，同比下降91%,，每股收益0.04元，符合預(yù)期,。13年公司自產(chǎn)煤968萬(wàn)噸,，同比降低2%，年內(nèi)共銷(xiāo)售煤炭961萬(wàn)噸,，同比降低2.7%綜合煤價(jià)下跌14%至249元/噸,，符合預(yù)期。噸煤毛利下滑46%至53元,。整體煤炭業(yè)務(wù)毛利率由34%下滑至24%,。14年1-3月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降79%,，每股收益0.01元,，基本符合預(yù)期。1季度煤炭銷(xiāo)量214萬(wàn)噸,，同比下降12%,，煤價(jià)229元，同比下跌12%,，比2013年的價(jià)格下跌21%,，下降幅度超預(yù)期。公司未來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)平淡,，且資產(chǎn)注入的不確定性較大,。基于0.9倍14年市凈率,，將目標(biāo)價(jià)由4.84元下調(diào)至4.14元,，維持持有評(píng)級(jí),。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司13年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降91%,，每股收益0.04元,，符合預(yù)期。受到煤炭市場(chǎng)持續(xù)低迷,，量?jī)r(jià)齊跌的影響,，公司營(yíng)業(yè)收入同比降低16.5%至29.98億元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.27元,。凈利潤(rùn)率只有1%,。凈資產(chǎn)收益率0.7%。期間費(fèi)用率由14%增至18%,。

13年公司自產(chǎn)煤968萬(wàn)噸,，同比降低2.1%，年內(nèi)共銷(xiāo)售煤炭961萬(wàn)噸,，同比降低2.7%,。綜合煤價(jià)下跌14.2%至249元/噸，符合預(yù)期,。噸煤成本同比提升2.5%至197元/噸,。噸煤毛利下滑46%至53元。整體煤炭業(yè)務(wù)毛利率由34%下滑至24%,。

14年1季度煤價(jià)同比下跌21%,，超預(yù)期。14年1-3月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.14億元,，同比下降79%,，每股收益0.01元，基本符合預(yù)期,。1季度煤炭銷(xiāo)量214萬(wàn)噸,，同比下降12%，煤價(jià)229元,，同比下跌12%,，比2013年的價(jià)格下跌21%，下降幅度超預(yù)期,。

14年1季度毛利率由2013年1季度的32%下降至29%,，凈利潤(rùn)率由9%降至2.5%，凈資產(chǎn)收益率由1.4%下降至0.3%,。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由去年同期的-0.65億元降至-1.61億元,。

13年固定資產(chǎn)折舊率高達(dá)16%，且近年來(lái)呈不斷上升態(tài)勢(shì),，而行業(yè)趨勢(shì)是不斷下降且折舊率在7%左右,，較為保守的會(huì)計(jì)政策或應(yīng)對(duì)較差的行業(yè)景氣度和平滑業(yè)績(jī)有所幫助,。13年企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(rùn)高達(dá)23倍。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

煤價(jià)和銷(xiāo)量超預(yù)期下跌,。

資產(chǎn)注入不確定性大,。

估值

基于0.9倍14年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由4.84元下調(diào)至4.14元,，維持持有評(píng)級(jí),。

中煤能源（601898）：產(chǎn)業(yè)鏈向下游積極延伸和擴(kuò)張

來(lái)源：方正證券[-0.16% 資金 研報(bào)]撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-06-11

事件：

2014年6月10日，公司發(fā)布《關(guān)于所屬子公司投資項(xiàng)目進(jìn)展情況的公告》：為調(diào)整公司產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，獲取優(yōu)質(zhì)煤炭資源,，打造蒙陜特大型煤炭生產(chǎn)及轉(zhuǎn)化基地，經(jīng)與陜西省政府協(xié)商,，并經(jīng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)同意，中國(guó)中煤能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）擬在陜西開(kāi)發(fā)建設(shè)榆橫礦區(qū)大海則井田,，并配套建設(shè)榆林煤炭深加工基地,。

項(xiàng)目及后續(xù)將要建設(shè)的榆林煤炭深加工基地項(xiàng)目需占用土地合計(jì)6,640畝，目前,，其中2,600畝土地已履行招拍掛程序,，并已繳納部分土地出讓金及其他稅費(fèi)，其余款項(xiàng)將按照招拍掛程序的有關(guān)規(guī)定在近期繳納,，同時(shí)辦理土地權(quán)證手續(xù),；其中1,040畝土地已經(jīng)陜西省政府批復(fù)，征收為國(guó)有建設(shè)用地,，正在履行土地招拍掛程序,；其余3,000畝土地正在辦理報(bào)批程序。

甲醇醋酸深加工項(xiàng)目位于榆橫國(guó)家級(jí)高新開(kāi)發(fā)區(qū)（原榆橫工業(yè)園區(qū)）,，項(xiàng)目建設(shè)已列入園區(qū)整體規(guī)劃,，該項(xiàng)目2013年完成投資74.13億元，截止2013年12月31日,，累計(jì)完成投資143.59億元,。

點(diǎn)評(píng)：

在煤炭行業(yè)供求關(guān)系偏松的大環(huán)境下，公司大力調(diào)整公司產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，向下游煤炭的深加工和轉(zhuǎn)化領(lǐng)域延伸,，甲醇醋酸系列深加工及綜合利用項(xiàng)目的推進(jìn)代表公司正式進(jìn)軍精細(xì)化工領(lǐng)域本項(xiàng)目年規(guī)劃的工程塑料生產(chǎn)規(guī)模為60萬(wàn)噸/年，相關(guān)產(chǎn)品以華東地區(qū)為主要目標(biāo)市場(chǎng),。項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為四年,，項(xiàng)目總投資約為人民幣1,933,535萬(wàn)元，其中占總投資額30%的資金計(jì)人民幣580,060.5萬(wàn)元,，由中煤能源以資本金方式注入中煤榆林公司,，其余占總投資額70%的資金計(jì)人民幣1,353,474.5萬(wàn)元將通過(guò)銀行貸款等方式融資解決,。