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一、 2015 年行情回顧

　　圖表 1 ：動力煤期貨主力合約

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

　　圖表 2 ：環(huán)渤海動力煤指數(shù),，神華 5500 大卡月度長協(xié)優(yōu)惠價

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年,，動力煤期現(xiàn)貨價格大幅度下跌。 2015 年,，動力煤期貨主力合約 TC1505 開于 481 ,，至 12 月11 日,， ZC1605 合約收于 291.8 ，跌去 189.2 元,，跌幅 39.3% ,。截至 12 月 9 日，環(huán)渤海指數(shù)自 14 年末的 525 跌到 371 ,，下跌 154 元,，幅度 29.3% 。代表 5500 大卡市場煤的 CCI5500 指數(shù)也從 507 暴跌至 355.5 ,，跌去 151.5 元 / 噸,，跌幅 29.9% 。大型煤企報(bào)價也不斷下跌,，一般高于市場煤近 20 元 / 噸,。 10 月,，中煤率先公布降價 10 元,，而后神華推出“神友”新煤種價格， 5500 大卡報(bào)價 374 ,，同煤更是推出了量大優(yōu)惠最低價 354 ,。在四季度旺季即將來臨之時,，大型煤企報(bào)價放棄挺價策略,，主動向當(dāng)時市場價靠攏,，也加入了價格肉搏戰(zhàn),。

　　在大幅下跌中，全年有兩次階段性企穩(wěn)反彈,。第一次是 4-5 月,， 4 月大秦線檢修,，北方港口調(diào)入減少； 5 月初六大電廠庫存跌至 1150 萬噸以下,；進(jìn)口煤受退運(yùn)影響,， 5 月進(jìn)口量大減，且神華主動降低掛牌價,，帶動 4-5 月一輪補(bǔ)庫反彈行情,。當(dāng)時 CCI5500 從 395 反彈至 403 ，期貨 TC1509 從 398 反彈至 433.4 ,。6 月神華妄圖漲價,，但電廠基本結(jié)束補(bǔ)庫，市場需求迅速萎縮,，市場煤重回跌勢,。第二次在年底， 11 月下旬開始,，因天氣影響,，運(yùn)輸不便、港口封航,，環(huán)渤海庫存快速下滑,，部分煤種緊缺，市場煤價格上漲5-10 元,，至 12 月 11 日,， CCI5500 從 351 反彈 4.5 元至 355.5 ， ZC1605 也止跌企穩(wěn),，從最低點(diǎn) 278.4一度反彈至 299.8 的高位,。

　　二、基本面情況

　　1 ,、供應(yīng)過剩

　　1.1 產(chǎn)量減少不及預(yù)期

　　圖表 3 ：原煤當(dāng)月產(chǎn)量,，原煤累計(jì)產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 1-10 月全國煤炭產(chǎn)量 30.45 億噸,，同比減少 1.14 億噸,，下降 3.6% ，其中 10月產(chǎn)量 3.17 億噸,，同比減少 385 萬噸,，下降 1.2% 。 7 月以來,，原煤月度產(chǎn)量逐月增加,，同比降幅也逐月減少。 1-4 月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比減少 6.1% ,， 1-10 月產(chǎn)量累計(jì)同比 -3.6% ,，較前 4 月收窄了個 2.5 個百分點(diǎn),。可見煤炭產(chǎn)量調(diào)控的壓力依然較大,。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量 37 億噸左右,。

　　再來看三大產(chǎn)煤省。 2015 年 10 月份,，山西省原煤產(chǎn)量 7992.78 萬噸,，同比增長 5.2% ，連續(xù)三個月同比增長,，環(huán)比增長 0.7% ,。 1-10 月份山西省累計(jì)原煤產(chǎn)量為 77796.7 萬噸，同比下降 0.2% ,。

　　今年 1 月至 10 月,，內(nèi)蒙古累計(jì)生產(chǎn)原煤 76244 萬噸，同比下降 6.39% ,。 10 月,，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量 7359 萬噸，環(huán)比 -0.33% ,，同比 -1.23% ,。按企業(yè)類型分，從可得的最新數(shù)據(jù),，今年前三季度，內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量 6.79億噸,，中央企業(yè)生產(chǎn)原煤 2.81 億噸,，同比下降 14.5% ，比上半年降幅擴(kuò)大 2.7 個百分點(diǎn),，占全區(qū)原煤總產(chǎn)量的 41.4% ,；地方企業(yè)生產(chǎn)原煤 3.98 億噸，下降 1.3% ,，比上半年降幅縮小 1.7 個百分點(diǎn),，占全區(qū)原煤總產(chǎn)量的 58.6% 。

　　2015 年 1-10 月,，陜西省累計(jì)生產(chǎn)原煤 40005.79 萬噸,，同比減少 1736.77 萬噸，下降 4.16% ,。其中：央企在陜煤礦原煤產(chǎn)量 8597.13 萬噸,，同比減少 976.64 萬噸，下降 10.20% ,；省屬煤礦原煤產(chǎn)量 10495.12萬噸 , 同比減少 407.66 萬噸,，下降 3.74% ,；市縣屬煤礦原煤產(chǎn)量 20913.54 萬噸 , 同比減少 352.47 萬噸，下降 1.66% ,。

　　從上述公開數(shù)據(jù)可知,，雖然各省煤炭產(chǎn)量均有減少，但明顯央企,、國企的減產(chǎn)力度要高于地方或民營企業(yè),。從神華公開的數(shù)據(jù)來看， 2014 開始,，神華集團(tuán)兩年累計(jì)減產(chǎn)近 1 億噸,，陸續(xù)關(guān)閉了 12 處生產(chǎn)能耗高,、煤質(zhì)不環(huán)保,、安全隱患多、經(jīng)營成本高的煤礦,，關(guān)閉產(chǎn)能 940 萬噸,；對部分煤礦采取停產(chǎn)、限產(chǎn)措施,，壓縮了下屬 4 家煤炭公司近 10 個煤礦的產(chǎn)能,。今年 1-10 月份，神華集團(tuán)商品煤產(chǎn)量累計(jì)完成3.89 億噸,，同比減少 6900 萬噸,，降幅 15.1% 。其中自產(chǎn)煤完成 3.34 億噸,，同比減少 3500 萬噸,，降幅9.5% ；外購煤完成 5400 萬噸,，同比減少 3400 萬噸,，降幅 38.6% 。說明央企,、國企是今年減產(chǎn)的主力軍,，僅神華減產(chǎn)的份額就占了半數(shù)。只要有利潤,，地方,、民營煤礦仍是選擇加大馬力生產(chǎn)，國有煤礦所讓出的市場空間被地方煤礦所彌補(bǔ),。

　　2014 年下半年以來,，煤炭行業(yè)脫困聯(lián)席會議已經(jīng)召開了 43 屆，一再強(qiáng)調(diào)化解過剩產(chǎn)能,，遏制煤礦違法違規(guī)建設(shè)生產(chǎn),。 2015 年 5 月初能源局下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格治理煤礦超能力生產(chǎn)的通知》和《做好 2015年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》,。根據(jù)上述兩份文件內(nèi)容，到 2015 年底,，能源局將開展嚴(yán)格治理煤礦超能力生產(chǎn)專項(xiàng)活動,，煤礦全年產(chǎn)量不得超過公告的生產(chǎn)能力，月度產(chǎn)量不得超過月度計(jì)劃的 110% ,。此外,，能源局還公布了全國 2015 年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能計(jì)劃，要求在 2015 年要淘汰煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能 7779 萬噸,、煤礦 1254 座,。 9 月中旬，發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于嚴(yán)格治理違法違規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于從嚴(yán)控制新建煤礦項(xiàng)目有關(guān)問題的通知》,。 11 月初,，《中國煤炭消費(fèi)總量控制規(guī)劃研究報(bào)告》發(fā)布，提出“十三五”末,，中國應(yīng)該通過兼并重組,、淘汰落后產(chǎn)能，將煤礦企業(yè)數(shù)量由 2015 年的 6390 家壓縮到 3000 家以內(nèi),。

　　與 2014 年相比,， 2015 年煤礦減產(chǎn)限產(chǎn)已不是新聞。當(dāng)前不斷下跌的煤價,，導(dǎo)致煤企虧損,，逼停高成本礦，才是企業(yè)減產(chǎn)的主要推動力,。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),，前三季度全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入 1.85 萬億元，同比下降 14.4% ,；利潤額 287.2 億元，同比下降 64.4% ,；虧損企業(yè)虧損額 730.5 億元,，同比增長 32.9% 。煤炭協(xié)會統(tǒng)計(jì)的 90 家大型煤炭企業(yè)合計(jì)盈利 9.7 億元,，而去年同期利潤為 427 億元,。目前全國煤炭產(chǎn)能超過 40 億噸，在建停建產(chǎn)能 10 億噸左右,。 2016 年煤炭供給過剩壓力仍將籠罩市場,。目前政府正在抓緊研究建立產(chǎn)能退出機(jī)制，但煤企脫困仍應(yīng)主要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作 用,，而不能過度依靠‘有形的手’干預(yù)市場,。

　　在企業(yè)成本中人力成本往往占比最大,，停薪留職、降薪,、分流都是降低人力成本的重要方式,。在嚴(yán)峻的市場形勢下， 2016 年煤企仍將絞盡腦汁降低各項(xiàng)成本,，而降薪裁員已是煤炭行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象,。 2015年 9 月，東北地區(qū)最大的煤炭企業(yè)龍煤集團(tuán)宣布 10 萬職工轉(zhuǎn)崗,、分流方案,，拉開了煤炭企業(yè)分流下崗的序幕。后來,，相繼有晉煤集團(tuán),、潞安集團(tuán)、淮北礦業(yè),、徐礦集團(tuán)等諸多煤企先后發(fā)布了減員,、轉(zhuǎn)崗分流的具體實(shí)施方案。山西,、山東,、河北、河南,、安徽等省的大型煤炭企業(yè),，多數(shù)降薪 50% — 60% ，還有部分已無力支付職工工資,。眾多煤炭企業(yè)早在 2014 年就開始減薪,，效益最好的中國龍頭煤企神華集團(tuán)也在今年 5 月宣布降薪， 2015 年會按全員工資總額的 10% 下調(diào)員工的薪酬總額度,。其中神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)公司管理層已從 5 月起集體降薪,，最高幅度達(dá)到 40% 。

　　2016 年煤炭生產(chǎn)企業(yè),，仍會延續(xù) 2015 年的做法,，拼上黃金十年留下的家底，努力降低自身經(jīng)營成本擠出降價空間,，盡可能生產(chǎn),，靠低價和服務(wù)搶占市場。預(yù)計(jì) 2016 年可能會是煤炭行業(yè)去產(chǎn)能最關(guān)鍵的一年,，產(chǎn)量會繼續(xù)下滑,，煤企貸款難度加大，煤企的產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高，國家也將出臺政策鼓勵企業(yè)間的兼并重組,，達(dá)到資源優(yōu)化配置,。

　　1.2 社會庫存往上游集中

　　圖表 4 ：煤炭企業(yè)庫存，環(huán)渤海港口庫存

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 5 ：廣州港煤炭庫存,，重點(diǎn)電廠煤炭庫存

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　煤炭庫存持續(xù)處于高位,，但庫存明顯往上游集中。截至 10 月末,，全社會存煤已持續(xù) 46 個月超過 3 億噸,。由中國煤炭資源網(wǎng)提供數(shù)據(jù)顯示， 2015 年 10 月,，全社會煤炭庫存 34158.8 萬噸,，較 2014 年末增加 442.1 萬噸。煤炭企業(yè)存煤 1 億噸,，比年初增加 1383 萬噸,，增長 16% 。重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)存煤 7424 萬噸,，比年初減少 2031 萬噸,，下降 21.5% ，存煤可用 28 天,。主要港口存煤 3873 萬噸,，比年初減少 870 萬噸，下降 18.3% ,。

　　截至 12 月 6 日,，環(huán)渤海煤炭庫存量由年初的 2129 萬噸減少至 1193.6 萬噸，廣州港庫存從 260 萬噸降至 157 萬噸,。 2015 年中轉(zhuǎn)港口庫存大幅降低,，與煤炭貿(mào)易格局變化脫不了關(guān)系。 2015 年煤炭貿(mào)易商數(shù)量驟減,，因需求減少,，貿(mào)易商連銷貨都成問題，煤價不斷下跌,，更不敢囤貨,，貿(mào)易業(yè)務(wù)難以開展。由于進(jìn)口煤價格倒掛,，進(jìn)口貿(mào)易商操作空間更小,。 2014 年在從事進(jìn)口動力煤 ( 含褐煤 ) 業(yè)務(wù)的進(jìn)口商有 340 家,，而到 2015 年 9 月,，從事進(jìn)口動力煤 ( 含褐煤 ) 業(yè)務(wù)的進(jìn)口商已驟降至 180 家。此外，不論內(nèi)貿(mào)還是進(jìn)口,，下游用戶直接采購動力煤的積極性越來越高,，煤企也愿意直接面向終端用戶銷售。

　　1.3 進(jìn)口煤大幅萎縮

　　圖表 6 ：月度進(jìn)口量與累計(jì)同比,，內(nèi)外煤價差

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年 11 月中國進(jìn)口煤炭為 1619 萬噸,，同比下降 23.01% 。 1-11 月份進(jìn)口煤炭為 18643 萬噸,，累計(jì)比去年同期減少 29.4% ,。 11 月，中國出口煤炭 35 萬噸,， 1-11 月累計(jì)出口 489 萬噸,，較去年同期累計(jì)減少 7.9% 。 10 月煤炭進(jìn)口量 1396 萬噸,，創(chuàng)下了自 2011 年 4 月以來單月煤炭進(jìn)口量的新低,。2015 年進(jìn)口煤大幅萎縮的主要原因在于進(jìn)口煤價格優(yōu)勢不再，下游用戶傾向于采購更便宜的內(nèi)貿(mào)煤,。

　　從 CCI 指數(shù)看 5500 大卡內(nèi)外貿(mào)煤價差,，二季度開始內(nèi)貿(mào)煤就長期低于進(jìn)口煤到岸價。某些時候,，甚至內(nèi)貿(mào)煤下水運(yùn)到廣西也比進(jìn)口利潤豐厚,。此外， 2015 年開始實(shí)施的《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》也將部分進(jìn)口煤擋出國門,，山東,、新疆、內(nèi)蒙古,、廣西,、浙江等多個口岸都有微量元素超標(biāo)的進(jìn)口煤退運(yùn)。中澳自貿(mào)協(xié)定于 2015 年 12 月 20 日正式生效,， 2016 年 1 月 1 日起澳煤進(jìn)口關(guān)稅降至 2% ,，自 2017年 1 月 1 日起降至零。雖然關(guān)稅下調(diào)有利于進(jìn)口,，但是人民幣貶值在基本上沖抵了進(jìn)口成本的下降空間,。2015 年，人民幣經(jīng)歷了兩次快速貶值,，第一次在 8 月中旬,，央行主動校正人民幣兌美元匯率中間價，并改革人民幣匯率形成機(jī)制,。第二次在 12 月上旬,。截至 12 月 11 日，人民幣兌美元中間價 6.4358 ，較 1月 1 日 6.119 下調(diào) 3168 個基點(diǎn),，貶值近 5.2% ,，高于進(jìn)口煤關(guān)稅下調(diào)的 4% 。以進(jìn)口煤 CFR43.7 美元計(jì)算,， 關(guān)稅下調(diào)后,，進(jìn)口成本可減少約 13 元，但是與 2015 年初相比,，匯率變動引起的成本增加近 17 元,。 2016年美國加息，美元強(qiáng)勢,，人民幣緊盯美元將不利于出口,，預(yù)計(jì)人民幣仍將承受貶值壓力。且外礦 FOB 報(bào)價也會隨內(nèi)貿(mào)煤,、海運(yùn)費(fèi),、關(guān)稅、匯率的變動而變動,，2016 年進(jìn)口煤到岸價重拾優(yōu)勢的概率較低,。進(jìn)口煤數(shù)量仍將保持低位。

　　2 ,、運(yùn)輸環(huán)節(jié)競爭激烈

　　2.1 汽運(yùn)瓜分運(yùn)力市場

　　圖表 7 ：大秦線煤炭運(yùn)量,，全國煤炭日均裝車量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

表 1 ：大秦線檢修影響

　　數(shù)據(jù)來源：福能期貨研究所

　　1-10 月份，全國鐵路累計(jì)煤炭發(fā)送量 166100 萬噸,，同比減少 25247 萬噸,，下降 13.2% 。全國鐵路電煤發(fā)送量累計(jì)完成 113687 萬噸,，同比減少 16695 萬噸,，下降 12.8% 。 1-10 月全國主要港口累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭5.37 億噸,，同比減少 3666 萬噸,，下降 6.4% ，其中內(nèi)貿(mào)煤炭發(fā)運(yùn)完成 5.33 億噸,，同比下降 6.3% ,，外貿(mào)煤炭發(fā)運(yùn)完成 407 萬噸，同比下降 20.5% ,。主要運(yùn)煤通道煤炭發(fā)運(yùn)量： 1-10 月份,，大秦線累計(jì)完成煤炭運(yùn)輸量 33482.9 萬噸，同比減少 3931.5 萬噸,，下降 10.5% ,。 1-10 月份,，候月線煤炭運(yùn)量為 6761 萬噸，同比減少 475.5 萬噸,，下降 6.6% ，前 10 月完成年計(jì)劃量的 84.5% ,。 10 月份,，國家鐵路煤炭日均裝車完成 53040 車，同比減少 11814 車,，下降 18.2% ,；其中電煤裝車 31695 車，同比減少 6396 車,，下降 16.8% ,。

　　2015 年鐵路運(yùn)力已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向過剩。今年大秦線的兩輪檢修并未對沿海煤市產(chǎn)生明顯利好,。即使在 大秦線正常運(yùn)行的情況下,，今年的發(fā)運(yùn)煤炭數(shù)量也保持在低位。大秦線 9 月份僅完成運(yùn)量 3121 萬噸,，明顯低于 2014 年 4 月和 10 月兩個檢修月份,。首先，煤炭需求下降是鐵路煤炭運(yùn)量下降的首要原因,。第二,，多條特高壓西電東送線路正加緊建設(shè)，西電東送規(guī)模的擴(kuò)大將幫助東部地區(qū)實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)減量,，使西煤東運(yùn)鐵路運(yùn)輸需求進(jìn)一步受到限制,。第三，新的運(yùn)煤新路逐漸建成投產(chǎn),。 2015 年底,，設(shè)計(jì)運(yùn)力 2 億噸的蒙冀鐵路全線建成通車，可以使曹妃甸港獲取蒙西動力煤和蒙東的褐煤,，屆時西煤東運(yùn)整體鐵路運(yùn)力將得到較大幅度提升,。 7 月份，由神華集團(tuán)控股的,，連接大準(zhǔn)鐵路和朔黃鐵路的準(zhǔn)池鐵路正式開通,，打通了朔黃鐵路和大秦鐵路(7.620, 0.00, 0.00%)南北兩大運(yùn)輸通道，部分準(zhǔn)混煤不再走大秦線,，分散了煤炭運(yùn)輸壓力,。第四，汽運(yùn)煤搶占鐵路市場空間,。由于公路運(yùn)費(fèi)比鐵路運(yùn)費(fèi)低,，為了降低物流成本,，內(nèi)蒙、山西一些煤企增加汽運(yùn)煤集港業(yè)務(wù),，減少成本較高的火車進(jìn)港業(yè)務(wù),。天津港(9.390, 0.00,0.00%) 2015 年在汽運(yùn)煤方面受益匪淺，吞吐量一路走高,。天津港加強(qiáng)與“三西”大型發(fā)煤企業(yè)的合作和聯(lián)系,，積極爭取汽運(yùn)煤集港業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì) 2015 年天津港煤炭吞吐量將達(dá)到 9700 萬噸,，同比 2014 年增加 1500 萬噸,。汽運(yùn)煤業(yè)務(wù)占到天津港總下水量的 30% 左右，助推了 2015 年天津港運(yùn)輸形勢逆勢趨好,。目前,，天津港汽運(yùn)煤平倉價比秦皇島港同質(zhì)量煤炭平倉價便宜10-15 元 / 噸。

　　2.2 港口運(yùn)能高于需求

　　圖表 8 ：海運(yùn)費(fèi),，秦港錨地船舶數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　再來關(guān)注港口與海運(yùn)市場,。總體來看,， 2016 年沿海運(yùn)費(fèi)多數(shù)時間走勢低迷,，前三個月運(yùn)費(fèi)一路向下， 秦廣航線運(yùn)費(fèi)跌至 22.6 元 / 噸,， 4-5 月運(yùn)費(fèi)有一輪快速而短暫的反彈,，秦廣運(yùn)費(fèi)漲至 40.7 全年峰值。 6 月 之后運(yùn)費(fèi)又重新回落,。 10 月中旬跌至 18.1 的最低點(diǎn)后,，開啟四季度的翹尾行情。從秦港錨地船舶數(shù)來 看,，全年的兩個高點(diǎn)也是出現(xiàn)在 5 月和 12 月,。但是除了年底，有天氣影響港口封航的因素,，錨地船數(shù) 明顯增加以外,，幾乎全年的秦港錨地船舶數(shù)在 70 艘以下，需求疲軟可見一斑,。

　　2015 年,，環(huán)渤海港口能力也走向過剩，但按照碼頭建設(shè)規(guī)劃,，我國北方港口煤碼頭將繼續(xù)擴(kuò)能建設(shè),。

　　今年，環(huán)渤海港口中的曹妃甸港,、京唐老港,、黃驊港的煤炭中轉(zhuǎn)能力有所增加,。秦皇島港現(xiàn)有生產(chǎn)泊位48 個，最大可接卸 15 萬噸級船舶,，煤炭最大運(yùn)行能力超過 2.4 億噸,。今年 7 月份，曹妃甸港煤二期碼 頭已經(jīng)投產(chǎn),，設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸,。曹妃甸設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸 / 年華能煤碼頭也在加快建設(shè)，明年將試投 產(chǎn),。同時，華電煤業(yè)的 5000 萬噸煤碼頭也在加快建設(shè),，預(yù)計(jì)明年或后年投產(chǎn),。到 2018 年，預(yù)計(jì)曹妃甸 港煤碼頭煤炭運(yùn)輸能力將達(dá)到 2.5 億噸,，與目前的秦皇島港煤炭運(yùn)能相當(dāng),。京唐港方面，分為京唐老港 和國投京唐港兩個碼頭工程,。老港設(shè)計(jì)運(yùn)煤能力為 2500 萬噸,；國投京唐港設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸 / 年，今年 一季度,，京唐港新投產(chǎn)了一個裝船能力為 3650 萬噸煤碼頭,。 黃驊港也繼續(xù)發(fā)揮煤三期、煤四期碼頭效 應(yīng),，目前煤炭設(shè)計(jì)能力達(dá) 1.83 億噸 / 年,。后續(xù)黃驊港設(shè)計(jì)能力達(dá) 1 億噸的煤五期碼頭將展開建設(shè)，工期 大概 3 年,。天津港主要分為天津老港和神華天津碼頭,，是朔黃鐵路和黃萬鐵路的主要下水港口。目前運(yùn) 行總能力 8500 萬噸 / 年,。未來天津港準(zhǔn)備在南疆港區(qū)建設(shè)神華煤碼頭二期工程,，建設(shè) 4 個煤炭專用泊位， 設(shè)計(jì)能力 3500 萬噸 / 年,，同樣依靠黃萬鐵路供煤,，主運(yùn)優(yōu)質(zhì)神華煤炭。到 2019 年,，環(huán)渤海港口將較 2014年年底新投產(chǎn)煤炭運(yùn)輸能力 2.86 億噸,。北方港口煤炭運(yùn)輸能力將達(dá)到 9.76 億噸。

　　環(huán)渤海港口的擴(kuò)能建設(shè)和相繼崛起,，將導(dǎo)致環(huán)渤海港口運(yùn)能高于下游實(shí)際需求水平,。在下游煤炭需求低迷的情況下,，拉煤船舶到達(dá)北方港口后，基本能夠做到不用等待泊位,，就可以直接靠泊裝貨,，船舶周轉(zhuǎn)加快。除非出現(xiàn)持續(xù)惡劣天氣,，環(huán)渤海港口難以再現(xiàn)壓船現(xiàn)象,。海上煤炭運(yùn)輸瓶頸的逐漸打開，將使運(yùn)輸更加暢通,，直接影響海運(yùn)費(fèi)的上漲,。 2016 年各大港口對優(yōu)質(zhì)暢銷煤種以及有限客戶的競爭將更為激烈。

　　今年一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是曹妃甸港煤炭庫存和發(fā)運(yùn)量大幅減少,。截止 12 月 13 日,，曹妃甸港庫存 152 萬噸，較 2 月底峰值 845 萬噸,，大幅減少了 693 萬噸,。分析主要原因，首先蒙冀鐵路建設(shè)滯后,，今年仍依靠遷曹線分流大秦線貨源,，曹妃甸港運(yùn)能無法充分發(fā)揮。其次,，曹妃甸港主運(yùn)內(nèi)蒙西部煤炭及市場散戶煤炭,。在市場低迷、煤價大跌的情況下,，中小散戶受到?jīng)_擊更加明顯,，大量內(nèi)蒙地區(qū)煤炭企業(yè)停產(chǎn)，貿(mào)易商退出市場,，促使曹妃甸港方向貨源調(diào)進(jìn)大幅減少,；加之港口清理積壓已久的庫存，煤炭調(diào)出高于調(diào)進(jìn),，促使曹港存煤出現(xiàn)大幅下降,。另外，就是天津港的汽運(yùn)煤業(yè)務(wù)分流了曹妃甸的市場份額,。預(yù)計(jì) 2016 年,，蒙冀鐵路發(fā)揮作用，鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào),，曹妃甸碼頭有望重新在港口市場中重奪江湖地位,。

　　2.3 中間環(huán)節(jié)費(fèi)用下降預(yù)期強(qiáng)烈

　　2015 年 10 月 15 日《中共中央國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價格機(jī)制改革的若干意見》正式發(fā)布，為我國進(jìn)一步深化價格機(jī)制改革做出了頂層設(shè)計(jì),。文件要求,，逐步放開鐵路運(yùn)輸競爭性領(lǐng)域價格,，擴(kuò)大由經(jīng)營者自主定價的范圍；完善鐵路貨運(yùn)與公路掛鉤的價格動態(tài)調(diào)整機(jī)制,，簡化運(yùn)價結(jié)構(gòu),。逐步擴(kuò)大港口經(jīng)營等領(lǐng)域由經(jīng)營者自主定價的范圍，適時放開競爭性領(lǐng)域價格,，完善價格收費(fèi)規(guī)則,。有序放開上網(wǎng)電價和公益性以外的銷售電價，建立主要由市場決定能源價格的機(jī)制,。

　　此后的 11 月 4 日,，中國鐵路總公司以呼和局、北京局和山東局為試點(diǎn),，降低直達(dá)鐵路運(yùn)費(fèi),，其中，從鄂爾多斯(7.690, 0.00, 0.00%)到張家口的直達(dá)運(yùn)費(fèi)降 30 元 / 噸,，從鄂爾多斯到山東的直達(dá)運(yùn)費(fèi)降 60 元 / 噸,。 12 月 4 日,，西安鐵路局正式發(fā)出“關(guān)于調(diào)整包西線等線部分貨物運(yùn)價“的通知,。通知指出，西包線(新銜至張橋段),、神大線,、西平線(長慶橋至茂陵段)整車裝運(yùn)的煤炭( C80 裝運(yùn)和本線內(nèi)運(yùn)輸?shù)拿禾砍��?，發(fā)到運(yùn)價按 0.184 元 / 噸公里執(zhí)行,，其他貨物運(yùn)輸價格不變,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，榆林到各煤炭銷區(qū)的鐵路運(yùn)輸價格最高降價達(dá)到 22 元 / 噸,。目前到港口的鐵路運(yùn)費(fèi)暫未調(diào)整,，但由于現(xiàn)時全國鐵路運(yùn)力普遍過剩，鐵路運(yùn)費(fèi)全面下調(diào)是大勢所趨,。

　　自 2015 年 11 月 1 日起,，秦皇島港對內(nèi)、外貿(mào)出口煤炭堆存保管費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整,， 10 天以內(nèi)免收堆存保管費(fèi),， 40 天以內(nèi)堆存費(fèi)均有下降。并對“煤炭在港期間因滅火作業(yè)產(chǎn)生的堆存保管費(fèi)”等部分項(xiàng)目提供免費(fèi)服務(wù),。不僅北方港口,，據(jù)悉， 2015 年防城港也對港雜費(fèi)進(jìn)行了大幅下調(diào),。

　　中間環(huán)節(jié)費(fèi)用占下水煤成本 1/3 ,，是打開明年煤價下跌空間的關(guān)鍵,。 OPEC 在 12 月初的會議上，未對原油產(chǎn)量設(shè)置上限,，原油大概率會維持低位,，拉低國內(nèi)汽運(yùn)成本。市場蛋糕漸小而分食者眾,，鐵路局之間,、鐵路與汽運(yùn)之間、港口與港口之間競爭激烈,。 2016 年鐵路,、港口費(fèi)用降價預(yù)期強(qiáng)烈，有望給下水煤再擠出 50 元/噸的降價空間,。中轉(zhuǎn)成本的下滑,，可降低煤企物流成本，尤其運(yùn)距較遠(yuǎn)的內(nèi)蒙,、陜西煤企利好更甚,，但對消費(fèi)地附近的煤炭企業(yè)將帶來更大的競爭壓力。

　　3 ,、需求萎靡

　　前 10 個月全國煤炭消費(fèi)約 32.3 億噸,，同比減少 1.6 億噸，下降 4.7% ( 10 月當(dāng)月下降 5% ),。其中,，電力行業(yè)耗煤 15 億噸，下降 6.4%,； 鋼鐵行業(yè)耗煤 5.3 億噸 , 下降 3.4% ,；建材行業(yè)耗煤 4.3 億噸，下降 8.1%,；化工行業(yè)耗煤 2.1 億噸,，增長 8.7% 。

　　3.1 電力行業(yè)

　　1-10 月份,，全國全社會用電量 45835 億千瓦時,，同比增長 0.7%， 增速同比回落 3.0% ,。分產(chǎn)業(yè)看,， 1-10月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量 879 億千瓦時,，同比增長 3.0% ,，占全社會用電量的比重為 1.9% ；第二產(chǎn)業(yè)用電量32858 億千瓦時，同比下降 1.1% ,，占全社會用電量的比重為 71.7% ,；第三產(chǎn)業(yè)用電量 5959 億千瓦時，同比增長 7.1% ,，增速同比提高 1.0 個百分點(diǎn),，占全社會用電量的比重為 13.0% ；城鄉(xiāng)居民生活用電量 6140億千瓦時,，同比增長 4.6% ,，增速同比提高 2.9 個百分點(diǎn)，占全社會用電量的比重為 13.4% ,。

　　圖表 9 ：水電火電產(chǎn)量,，六大電廠庫存日耗

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 10 ：全社會用電量，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　分析用電量增速同比回落的主要原因：一是宏觀經(jīng)濟(jì)及其工業(yè)生產(chǎn)增長趨緩,，特別是黑色金屬冶煉,、建材等部分重化工行業(yè)生產(chǎn)明顯下滑。 1-10 月份,，化學(xué)原料制品,、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉,、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計(jì) 13877 億千瓦時,，同比下降 2.3% ，增速同比回落 6.4 個百分點(diǎn),；合計(jì)用電量占全社會用電量的比重為 30.3% ,，對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為 -99.7% ,。

　　圖表 11 ： 3-5 月氣溫距平,， 6-8 月氣溫距平， 6-8 月降水天數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　二是天氣因素影響,。 2014-2015 年我國遭遇極強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象,，夏季南方雨水充足，冬季氣溫偏暖,。據(jù)氣象部門監(jiān)測,， 2015 年一季度全國平均氣溫比常年同期偏高， 5 月下旬至 7 月中旬大部分地區(qū)氣溫較上年同期偏低,，影響用電負(fù)荷增長,。此外，今年春夏季,，南方降水豐富,，特別是長江中上游水電站密集的湖北、川渝一帶，給 2015 年水力發(fā)電做出巨大貢獻(xiàn),，能在 2014 年豐水年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持同比增長,。1-10 月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量 46511 億千瓦時,，同比降低 0.1% ,，增速同比降低 4.3 個百分點(diǎn)。其中,，火電發(fā)電量 34662 億千瓦時,，同比下降 2.6% ，增速比上年同期降低 2.7 個百分點(diǎn),， 23 個省份火電發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長,。水電發(fā)電量 8474 億千瓦時，同比增長 3.4% ,。核電發(fā)電量 1405 億千瓦時,，同比增長 31% ，增幅比上年同期提高 13.6 個百分點(diǎn),。風(fēng)電廠發(fā)電量 1505 億千瓦時,，同比增長 23.1% ，增幅比上年同期提高 13.4 個百分點(diǎn),。

　　圖表 12 ：電力固定資產(chǎn)投資,，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)與新增設(shè)備容量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　在用電量下滑的同時，電力行業(yè)卻走向產(chǎn)能過剩,。截至 10 月底,，全國 6000 千瓦及以上電廠裝機(jī)容量 13.9 億千瓦，同比增長 9.5% ,，明顯超過全社會用電量 0.7% 的增長水平,。其中，水電 2.7 億千瓦,、火電 9.5 億千瓦,、核電 2414 萬千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電 11061 萬千瓦,。

　　1-10 月,，全國電源新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn)) 8257 萬千瓦，比上年同期多投產(chǎn) 2486 萬千瓦,；其中,，水電 1258 萬千瓦、火電 4336 萬千瓦,，核電 547 千瓦,、風(fēng)電 1384 萬千瓦,、太陽能 731 萬千瓦；水電比去年同期少投產(chǎn) 440 萬千瓦,；火電,、核電、風(fēng)電,、太陽能分別比去年同期多投產(chǎn) 1526 ,、 218 、 648 和 534萬千瓦,。截至 10 月底,，電源項(xiàng)目在建規(guī)模約 17621 億千瓦，比上年同期增加 2865 萬千瓦,。

　　1-10 月,，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時為 3279 小時，同比減少 268 小時,。其中,，水電設(shè)備平均利用小時為 2989 小時，減少 114 小時,；火電設(shè)備平均利用小時為 3563 小時,，減少 304 小時，降幅比 2014年同期擴(kuò)大 68 小時,。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,，全年的發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)如果低于 4500 小時，就可以判定產(chǎn)能出現(xiàn)了過剩,。預(yù)計(jì) 2015 全年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)僅在 4000 小時附近,。

　　火電是煤炭下游最重要的需求，占比在一半以上,。截至 2015 年 12 月 11 日,，六大電廠全年日均耗煤量 57.87 萬噸，較 2014 年的日均耗煤量 62.8 萬噸下降了近 5 萬噸,，降幅 7.85% ,。六大電廠日均庫存1285 萬噸,，庫存可用天數(shù) 22.8 天,，雖然庫存量低于 2014 年的 1350 萬噸，然而日均庫存可用天數(shù)高于2014 年的 22 天,。需求低迷,，預(yù)計(jì) 2016 年電廠還是低庫存操作為主。

　　個人認(rèn)為,，從影響火電的因素來看,， 2016 年火電增速繼續(xù)下滑幾乎是不可扭轉(zhuǎn)的。首先中國正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級,。國家鼓勵發(fā)展低耗能,、高產(chǎn)出的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等,。而工業(yè),，尤其是高耗能產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向是繼續(xù)去產(chǎn)能。國家統(tǒng)計(jì)局 10 月 19 日發(fā)布最新 GDP 數(shù)據(jù)顯示,，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值 487774 億元,，同比增長 6.9% 。分產(chǎn)業(yè)看,，第一產(chǎn)業(yè)增加值 39195 億元,，同比增長 3.8% ；第二產(chǎn)業(yè)增加值 197799 億元,，增長 6.0% ,；第三產(chǎn)業(yè)增加值 250779 億元，增長 8.4% ,。第三產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP的比重為 51.4% ,，已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)。其次,，從環(huán)保角度出發(fā),，水電、風(fēng)電,、核電等清潔能源發(fā)電比火力發(fā)電更受歡迎,，在電力過剩的情況下，一般會優(yōu)先考慮降低火電機(jī)組負(fù)荷,。近年核電投資熱度頗高,，一旦核電機(jī)組投入使用，幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行,，設(shè)備利用小時數(shù)很高,，會對周邊火電廠負(fù)荷造成很大影響。 再次,，本次厄爾尼諾事件將至少持續(xù)到 2016 年春季,，之后慢慢減弱，正在經(jīng)歷的 2015 年冬季還是暖冬,，暫時看不到天氣對刺激煤炭需求有明顯助力,。

　　電企除了承受產(chǎn)能過剩帶來的激烈競爭，還要面對電價下調(diào)的打擊,。燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價下調(diào)已經(jīng)獲批,， 2016 年起全國平均降幅每千瓦時 3 分錢,，電企利潤將消失上千億。此前 2015 年 4 月 20 日,，上網(wǎng)電價也下調(diào)了每千瓦時 2 分錢,。調(diào)降 5 分錢讓出的利潤，對應(yīng) 5500 大卡煤價約 130 元,，仍不及全年 150的煤價跌幅,。電價下調(diào)的直接原因是煤價下跌幅度過大，而各地 GDP 的走低,，讓地方政府希望通過降低電價來緩解工商業(yè)的盈利壓力,。 2016 年，電力價格改革將繼續(xù)深化,，完善價格形成機(jī)制,，電價大概率將繼續(xù)下調(diào)。各火電企業(yè)面對行業(yè)競爭和利潤指標(biāo)壓力,，一定不會放松對煤炭采購成本的控制,，同時還會要求采購更清潔環(huán)保的優(yōu)質(zhì)煤種。煤炭供過于求的背景下,，電廠維持低庫存,，平穩(wěn)采購將成為新常態(tài)。同時加大市場煤采購比例,，淡旺季行情不再分明,，每年年底的長協(xié)拉鋸戰(zhàn)也步入歷史。

　　3.2 其他耗煤行業(yè)

　　圖表 13 ：水泥產(chǎn)量,，粗鋼產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 14 ：生鐵產(chǎn)量,，工業(yè)增加值

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　1-10 月，全國粗鋼產(chǎn)量 6.75 億噸,，同比下降 2.2% ,；生鐵產(chǎn)量 5.85 億噸，同比下降 3.3% ,。 2015 年 1-10 月份全國規(guī)模以上水泥產(chǎn)量 19.47 億噸,，同比增速下降 4.6% 。公開數(shù)據(jù)顯示,，中國大小水泥企業(yè)整 合后數(shù)量已由原先的 5000 多家減少至 3000 家左右,。 2015 年 1-10 月中國合成氨累計(jì)產(chǎn)量 4822.0 萬噸， 同比增加 1.4% ,。  前 10 月,，鋼鐵行業(yè)耗煤 5.2 億噸，同比下降 1.3% ,；建材行業(yè)耗煤 4.7 億噸,，同比下降 0.2% ；化工行業(yè)耗煤 1.9 億噸,，同比增長 8.8% ,。

　　圖表 15 ：房地產(chǎn)投資與開工，固定資產(chǎn)投資

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　從需求端來看,，傳統(tǒng)的鋼鐵,、建材需求增速下滑明顯。房地產(chǎn)企業(yè)仍以去庫存為主,，開工拿地意愿低迷,。 2015 年 1-11 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 87702 億元,，同比名義增長 1.3% ,。房屋新開工面積 140569萬平方米，下降 14.7% ,。在 2016 年甚至未來兩三年中,，房地產(chǎn)“壓供促銷”的策略將使與水泥需求緊密相關(guān)的新開工面積同比下降�,；�建是穩(wěn)增長的關(guān)鍵,， 11 月基建投資累計(jì)同比增加 18.01% ，但是今年以來基建投資增速整體下滑,，未來再如以往政策拉動強(qiáng)勢發(fā)力的概率并不大,。

　　從一些先行指標(biāo)來看，后期工業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大,。 11 月官方 PMI 為 42.4% ,，環(huán)比下降 0.9 個百分點(diǎn)，連續(xù) 4 個月在 50% 的榮枯分水嶺之下,。 11 月工業(yè)增加值同比增長 6.2% ,，增速較 10 月回升 0.6 個百分點(diǎn)。但是其可持續(xù)性依然值得懷疑,，工業(yè)增加值的回暖受到 2014 年同期 APEC 影響,，工業(yè)增加值基數(shù)較低。近期決策層強(qiáng)調(diào)“清理處置‘僵尸企業(yè)’”,， 嚴(yán)控產(chǎn)能過剩行業(yè)投資”,，對過剩產(chǎn)能兼并關(guān)注加強(qiáng)，可以預(yù)見,， 2016 年過剩產(chǎn)能出清的速度將加快,，相應(yīng)的，經(jīng)濟(jì)面臨的陣痛也更為明顯,，工業(yè)增加值或仍將持續(xù)一段時間的弱勢,。

　　煤化工是當(dāng)前煤炭企業(yè)的投資熱點(diǎn),，2015 年煤炭下游需求唯一增長的就是化工用煤。但是煤化工需要面對的壓力和瓶頸也不小,。首先,，國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需求低迷萎縮,，化工產(chǎn)品產(chǎn)能過剩局面短期難改,。其次，煤化工項(xiàng)目規(guī)模較大,，無論是投資建設(shè)期還是建成運(yùn)營期,，均需要大量資金支撐。據(jù)了解,，當(dāng)前一個 20 億立方米 / 年煤制氣項(xiàng)目前期投入將達(dá)近百億元,，對很多企業(yè)來說如此規(guī)模投資不堪重負(fù)。再次,，西北水資源不足,、環(huán)保問題是煤化工項(xiàng)目頻遭爭議的重要方面。比如一個 20 億立方米的煤制氣工程年用水量可達(dá)到 900 萬噸,。最后,，國際油價暴跌至 40 美元以下，并將大概率維持低位運(yùn)行,，與油化工產(chǎn)品相比,，煤化工的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢不再突出，影響下游端采購傾向,。前 10 個月,，內(nèi)蒙古煤制油、煤制烯烴,、焦炭,、電石、氯堿,、甲醇等重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)增加值平均增速同比增長 5% 左右,，低于去年同期約4.9 個百分點(diǎn)，大部分煤化工企業(yè)已陷入零利潤甚至虧損困境,。

　　表 2 ：供需平衡表(萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：福能期貨研究所

　　三,、期貨貼水加大

　　圖表 16 ： TC1501 ， TC1505

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 17 ： TC1509 ,， TC1601

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年動力煤期貨三個主力合約 1501 ,、 1505 、 1509 合約均有交割。 TC1501 合約交割結(jié)算價 509.4 ,，交割量 105 萬噸,， TC1505 合約交割結(jié)算價 391.6 ，交割量 23 萬噸,。 TC1509 合約交割結(jié)算價 357.6 ,，交割量 4 萬噸,。

　　總體來看,，動力煤期貨與現(xiàn)貨價格趨勢保持一致。期貨能提前反映現(xiàn)貨市場預(yù)期,，并放大市場情緒,，因此期貨在上漲或下跌的節(jié)奏上常常領(lǐng)先于現(xiàn)貨。而節(jié)奏上的不一致,，也讓期現(xiàn)貨之間短期出現(xiàn)不合理 價差,，給產(chǎn)業(yè)客戶帶來套利空間。

　　TC1501 是動力煤上市以來交割量最大的一次,，其中 84 萬噸在南方港口,。原因是 2014 年 7-10 月政府頻繁出臺的救市政策影響市場預(yù)期， 9 ,、 10 月 TC1501 期價長期高于現(xiàn)貨市場實(shí)際成交價,，買進(jìn)口煤賣期貨潛藏巨大利益空間，引來資本市場的關(guān)注,。兗礦作為 TC1501 唯一買方,，沒有及時離場，最終交割價高于現(xiàn)貨 10 元左右,。 TC1505 活躍期間,，基本貼水于現(xiàn)貨，期貨提前反映現(xiàn)貨市場預(yù)期,，最終因神華放棄挺價,，現(xiàn)貨加速下跌向期貨靠攏，交割結(jié)算價與現(xiàn)貨基本持平,。 TC1509 合約,，交割單位由 5000 噸提高到 20000 噸，交割的 4 萬噸,，全部在南方港口,，因此最終結(jié)算價 357.6 低于北方港口下水煤價格約 25元 / 噸。 TC1601 合約尚未交割,， 2015 年二季度時,，市場還是普遍認(rèn)為四季度會有旺季行情，然而三,、四季度悲觀情緒漸濃,， 01 合約作為旺季合約仍是走向大幅貼水,，現(xiàn)貼水幅度 20-30 元 / 噸。

　　2015 年期貨活躍合約幾乎全部時間貼水運(yùn)行,。主要原因在于： 1 ,、市場因素，煤價一路下行,，期貨發(fā)現(xiàn)價格的功能發(fā)揮作用,。 2 、期貨上 S ≤ 1 的 5500 大卡煤種均可交割,，而應(yīng)環(huán)保要求,，如今現(xiàn)貨對硫分等指標(biāo)的控制更加嚴(yán)格，因此期貨反應(yīng)的是更低品質(zhì)的標(biāo)的物價格,。 3 ,、臨近交割時，需考慮到南方港口升水的影響,。 2016 年,，交易所有修改交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的可能，新上市合約貼水幅度將會縮小,。電力企業(yè)可關(guān)注下半年 1701 合約的買入套保機(jī)會,。

　　四、 2016 年走勢展望

　　供應(yīng)端明顯過剩,， 2016 年是煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的關(guān)鍵,，政府將明確建立產(chǎn)能退出機(jī)制，而市場競爭才是資源優(yōu)化配置有效形式,。中下游的去庫存基本完成,，貿(mào)易商逃離市場，中間環(huán)節(jié)庫存的蓄水池作用減弱,，不利于平抑煤價波動幅度,。然而煤炭行業(yè)能否翻身，最重要是看上游的去庫存水平,，這需要市場競爭將更多煤企洗牌出局,。澳煤進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至 2% ，但進(jìn)口煤受人民幣貶值影響,，難以重拾價格優(yōu)勢,。

　　需求端繼續(xù)萎靡，中國正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，鋼鐵,、建材、金屬冶煉等高耗能產(chǎn)業(yè)都在去產(chǎn)能。電力新增,、在建機(jī)組多,，清潔能源發(fā)電、特高壓擠占市場,。 2016 年電力過剩將更加明顯,、負(fù)荷降低。加之電價下調(diào),，深化電價改革,，將對侵蝕電力行業(yè)利潤。電廠對煤炭采購不會放松,，要求價格更低,、質(zhì)量更優(yōu)的清潔煤炭,。

　　2015 年,，大多數(shù)煤企已經(jīng)虧損。 2016 年煤企仍會通過降薪裁員,、壓縮管理費(fèi)用等手段節(jié)約成本,。但2016 年煤價下跌的空間，主要來自運(yùn)輸費(fèi)用,、港口費(fèi)用的降低,。預(yù)計(jì)空間在 50 元左右。且不排除增值稅下調(diào)的可能性,。

　　在嚴(yán)重供給過剩的背景下,， 2016 年煤價將低位震蕩，創(chuàng)新低概率很大,。季節(jié)性行情,、大秦線檢修行情對煤價的提振作用更加微弱。然而因貿(mào)易商減少,，底部震蕩幅度也會加大,。預(yù)計(jì)期貨運(yùn)行區(qū)間 250-330 。當(dāng)前期價深度貼水現(xiàn)貨,， 2016 年有修改期貨交易,、交割規(guī)則的可能，新上市合約深度貼水的情況可能改變,。下游用戶下半年關(guān)注 1701 合約買入套保機(jī)會,。

　　福能期貨 方婕