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　　一、下半年LLDPE走勢或沖高回落

　　2014年上半年，LLDPE大致呈現(xiàn)“V”字形走勢。一季度，延續(xù)2013年年底的跌勢為主，且連續(xù)跌幅較大。原料價格下行，乙烯持續(xù)下跌，更主要的是市場供需矛盾突出，尤其是供應(yīng)過剩，庫存積壓嚴(yán)重，加之，國內(nèi)產(chǎn)量增長明顯，聚乙烯產(chǎn)量同比增長超過10%，石化庫存一直維持超過100萬噸的高位。需求方面，受節(jié)日氣氛影響，下游企業(yè)開工率不高，對原料需求有限，尤其是今年春季膜旺季并沒有任何起色，膜廠庫存壓力較大，供需矛盾導(dǎo)致一季度市場加速下行。3月份LLDPE主力1409合約創(chuàng)下了調(diào)整新低9995元/噸。

　　二季度市場展開反彈，至7月初價格愈加接近年初高點價格。另一方面，四五月份進(jìn)入石化裝置密集檢修期，中石化、中石油庫存總量開始下降，在如此密集的石化企業(yè)檢修安排下，部分區(qū)域市場上一度出現(xiàn)了現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的局面。市場剛需穩(wěn)定，進(jìn)入四月份包裝膜企業(yè)訂單狀況較為平穩(wěn)，整體開工率約在70%，較一季度有明顯提高。原料走勢震蕩上行，LLDPE期貨方面連續(xù)走高，成本優(yōu)勢顯著，原油高位運行，乙烯貨源緊缺，價格一路走高。

　　圖2：LLDPE期貨價格走勢圖

　　資料來源：Wind資訊

　　圖3：LLDPE現(xiàn)貨價格走勢圖

　　資料來源：Wind資訊

　　上半年聚乙烯走出欲揚先抑局面，供需占了市場主導(dǎo)，尤其是庫存成為整體行業(yè)關(guān)注的焦點，而近一階段中石化、中石油大舉興建異地庫，其庫存承受能力將大大提高，因此石化在二季度市場下游缺乏利好的情況下把行情拉了起來，就目前供需局面來看，預(yù)計，短期內(nèi)聚乙烯市場仍將維持高位盤整局面，三季度農(nóng)膜旺季來臨，市場仍有上行空間。

　　(一)亞洲乙烯走勢較為震蕩

　　第一季度亞洲乙烯價格先漲后跌，東北亞價格從一月初的1270漲至2月底1420后三月底又跌回1280美元/噸。1月初美避開財政懸崖，隨后國際油價大漲，然而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振市場，國內(nèi)方面12月份制造業(yè)及非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，表明經(jīng)濟(jì)形勢逐漸回暖。亞洲乙烯大漲，1月底2月初亞洲乙烯市場節(jié)日氣氛濃厚，市場交投氣氛清淡，價格以穩(wěn)為主，接著節(jié)后歸來，乙烯市場打破連日來的平靜，穩(wěn)步上揚。國際油價及石腦油價格反彈，對乙烯市場有一定提振。2月底，3月份亞洲乙烯價格難以堅挺，下游聚乙烯進(jìn)入淡季，需求清淡，收盤價格連連走軟，價格重回一月份水平，市場交投氣氛冷清。

　　第二季度亞洲乙烯價格先跌后漲，4月初東北亞價格從月初的1300跌到5月初的1150再上漲至月底的1260美元.4月份國際油價大跌加之儲罐緊張，亞洲乙烯市場走勢下挫，需求疲弱，市場買氣不足。5月份因賣方擔(dān)憂主港大霧天氣將導(dǎo)致后期船舶嚴(yán)重滯港，因此暫時不愿向中國市場出售船貨。亞洲乙烯市場賣方主動報盤減少，價格大幅回升，進(jìn)入6月價格先穩(wěn)后漲，市場貨源供應(yīng)再次緊張，買賣雙方操作積極性有好轉(zhuǎn)。

　　圖4：亞洲乙烯價格走勢圖

　　資料來源：Wind資訊

　　少數(shù)2014年合同敲定，高于2013年，但消息未確認(rèn)。盡管伊朗解除制裁的前景存在可能性，但有消息表示亞洲乙烯供應(yīng)在2014年可能偏緊。大多數(shù)日本和韓國的乙烯供應(yīng)商以滿足國內(nèi)供應(yīng)為主，再將多余的現(xiàn)貨推向現(xiàn)貨市場。因此明年亞洲乙烯在貨源偏緊的情況下，價格將維持高位整理，成本方面對聚乙烯市場形成支撐。

　　(二)LLDPE的供需結(jié)構(gòu)也將相對寬松

　　2014年6月份，PE裝置集中重啟。目前，僅鎮(zhèn)海煉化45萬噸的全密度裝置以及大慶石化50萬噸的LDPE和全密度裝置處于檢修狀態(tài)，蘭州石化50萬噸全密度和LDPE裝置雖有檢修計劃，但目前仍未開始檢修。而且，這三大裝置預(yù)期將在6月底7月初陸續(xù)重啟，屆時國內(nèi)PE供應(yīng)將達(dá)到高峰期。另外，石化目前生產(chǎn)利潤在1000元/噸附近的水平，為2014年以來的高位，高利潤將促使石化裝置運行負(fù)荷提升。

　　2014年P(guān)E產(chǎn)能較2012年增幅高達(dá)28%左右，較2013年增幅達(dá)15%左右。考慮到四川煉化和福建聯(lián)合的產(chǎn)能變化，較2013年產(chǎn)能增幅更高。再看需求端，預(yù)估2014年P(guān)E需求較2012年增幅將達(dá)20%左右，較2013年增幅將達(dá)10%左右。另外，近幾年P(guān)E進(jìn)口依存度保持在相對穩(wěn)定的水平。那么，通過對比可以看出，從產(chǎn)能角度來講，2014年P(guān)E的產(chǎn)能是足以滿足需求。如果按80%以上的裝置開工率估算，PE的供需結(jié)構(gòu)將不復(fù)2013年的緊張局面，預(yù)計將進(jìn)入相對寬松的格局。而且，考慮到2014年P(guān)E新增產(chǎn)能中LLDPE比重較大，那么LLDPE的供需結(jié)構(gòu)也將相對寬松。但是，產(chǎn)能并不等于產(chǎn)量。產(chǎn)能的投放及裝置的開工情況存在較大變數(shù)，這將對供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響。然而，也正是這種變數(shù)存在，才會出現(xiàn)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

　　圖5：國內(nèi)乙烯產(chǎn)量

　　資料來源：百川資訊

　　(三)煤制烯烴的產(chǎn)能投放將壓制LLDPE期現(xiàn)貨價格

　　2014年經(jīng)過初步統(tǒng)計，計劃投產(chǎn)的新增裝置產(chǎn)能在300-400萬噸/年，煤制烯烴的產(chǎn)能居多，多以生產(chǎn)HDPE和LLDPE為主，若按計劃實現(xiàn)投產(chǎn)的裝置較多，2014年低壓和線性的價格或難創(chuàng)2013年的新高。

　　國內(nèi)PE生產(chǎn)商數(shù)量將增加至25家。中石化占到中國PE總產(chǎn)能的約45%，中石油占到41%，合資企業(yè)占到12%，還有2%來自于煤化工領(lǐng)域。在煤化工領(lǐng)域，當(dāng)前只有神華（包頭）煤化工有限公司擁有一套30萬噸/年的高密度聚乙烯/線型低密度聚乙烯（HDPE/LLDPE）靈活裝置。不過，有消息稱，陜西延長中煤榆林能源化工公司將建設(shè)180萬噸/年甲醇、150萬噸/年渣油催化熱裂解（DCC）、60萬噸/年MTO、60萬噸/年聚乙烯（PE）、60萬噸/年聚丙烯（PP）等5套主裝置及配套公用工程。PE和PP裝置計劃在2014年6-7月份起進(jìn)行試產(chǎn)，PP兩條線計劃試產(chǎn)14.8萬噸，LLDPE和HDPE計劃試產(chǎn)16萬噸。若該煤制烯烴裝置正常運行，供應(yīng)增加，加之價格優(yōu)勢，對PE和PP市場或有一定沖擊。

　　大商所對線型低密度聚乙烯（LLDPE）交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修改，顆粒外觀檢測方面，當(dāng)前工廠生產(chǎn)工藝完全可以滿足無雜質(zhì)、無黑粒的要求，基本都符合交割品規(guī)定。修改后的規(guī)則自L1506合約開始施行。由于煤制LLDPE的成本低于油制LLDPE，且產(chǎn)品同樣可以用來期貨交割，那么這一部分的產(chǎn)量將會對LLDPE期現(xiàn)貨價格均形成壓力。

　　(四)LLDPE進(jìn)出口分析

　　今年需求持續(xù)不旺，石化雙雄限產(chǎn)保價，撫順石化，大慶石化停車檢修時間均延長，因此國內(nèi)產(chǎn)量供應(yīng)不足，進(jìn)口量來填補缺口。

　　2014年聚乙烯上半年累計進(jìn)口475.8萬噸，同比去年增加19.3%。其中LLDPE進(jìn)口量累計129.49萬噸，較13年下半年相比增加23.49%。2014年新開的幾套裝置，有生產(chǎn)線性，所以今年國內(nèi)需求主要依存于國產(chǎn)貨源，但是沿海地區(qū)進(jìn)口量仍然占據(jù)較大份額，我國主要進(jìn)口地區(qū)是中東和東南亞，船期不會太長。

　　盡管國內(nèi)中石化和中石油通過控制放量來控制PE市場價格，這主要是由于其庫容量增大，對庫存的容忍度增加，不過對于外來貨源的沖擊，它們顯得無能為力。因此，后市塑料期價較大的風(fēng)險就是來自于外圍貨源的沖擊。2014上半年，線性進(jìn)口持續(xù)虧損，進(jìn)口沒有明顯增長，而高低壓進(jìn)口利潤依然存在，進(jìn)口量維持在較高水平，進(jìn)口利潤狀況并不能促使進(jìn)口量出現(xiàn)明顯增長。

　　圖6：國內(nèi)乙烯進(jìn)出口量

　　資料來源：百川資訊

　　自5月份以來，PE現(xiàn)貨價格就維持在歷年來高位，大大挫傷了下游和貿(mào)易商的備貨積極性，按需采購，多維持低庫存操作。因此，整體來看，中期內(nèi)PE需求將維持穩(wěn)定剛需，整體需求難言明顯增長。預(yù)計今年下半年國內(nèi)總的供應(yīng)以寬松為主。另外，由于進(jìn)口聚乙烯在國內(nèi)總消費中的占比非常高，國際聚乙烯及其原材料的價格變動會對國內(nèi)市場產(chǎn)生明顯影響。

　　(五)經(jīng)濟(jì)回暖有望帶動需求回升

　　國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，帶動下游塑料制品行業(yè)需求增加，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2014年1—5月份，國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量累計2762.97萬噸，同比去年同期增長472.02萬噸，增幅達(dá)20.60%。

　　圖7：國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量

　　資料來源：Wind資訊

　　圖8：國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量

　　資料來源：Wind資訊

　　分項來看：1—5月合計生產(chǎn)塑料薄膜486.91萬噸，同比去年同期增長61.71萬噸，增幅高達(dá)14.51%；1—5月份共生產(chǎn)農(nóng)用薄膜86.1萬噸，同比增加12.67萬噸，增幅高達(dá)17.25%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2014年塑料下游制品的剛性需求較強(qiáng)，全年的產(chǎn)量處于平穩(wěn)增長之中。農(nóng)膜、塑料包裝膜的產(chǎn)量大幅上漲，顯示了我國對LLDPE的需求明顯上升。今年國家政策繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)發(fā)展的扶植力度，農(nóng)用薄膜的剛需較好，增長顯著。

　　2014年上半年國內(nèi)塑料制品出口量累計增速呈現(xiàn)持續(xù)小幅上升的趨勢，1-5月份塑料制品出口370萬噸，累計增速為5.5%，相較于1-4月份累計5.1%的增速上升0.4個百分點。歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，帶動塑料制品出口環(huán)境回暖。下半年塑料基本處在一個消費旺季的時期，7月將是棚膜備貨期，但鑒于當(dāng)前價格仍在高位運行，傳統(tǒng)的季節(jié)性備貨旺季或難現(xiàn)。不過三季度棚膜剛性需求較大，四季度農(nóng)膜整體需求呈現(xiàn)季節(jié)性增長，預(yù)計會對行情起到一定利好作用。

　　(六)關(guān)注塑料跨期、跨品種套利機(jī)會

　　圖9：LLDPE合約間價差走勢

　　資料來源：Wind資訊

　　自2012年以來，塑料近月較遠(yuǎn)月升水成為常態(tài)。歷史數(shù)據(jù)顯示：LLDPE9月與1月間價差在2012年最高約600元/噸，在2013年最高約1500元/噸。

　　最近幾年LLDPE遠(yuǎn)期價格持續(xù)貼水的原因主要有：1、近幾年來不斷有新產(chǎn)能釋放，供應(yīng)大幅增加的預(yù)期一直都存在，新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期對遠(yuǎn)期價格形成長期且明顯的打壓；2、石化方面限產(chǎn)挺價的政策對近月價格形成有利支撐；3、新產(chǎn)能往往不能如期投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放時間推遲利好近月價格，同時繼續(xù)利空遠(yuǎn)月價格；4、PE去庫存化較為徹底，目前貿(mào)易商及下游維持低庫存是常態(tài)，中石化、中石油新增了一部分異地庫存延長庫存周期，為其靈活調(diào)節(jié)市場供應(yīng)提供條件。

　　4月份至今，9-1價差基本維持在300-600元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩。若上述條件仍然存在的話，9月份之前9-1價差繼續(xù)擴(kuò)大仍是大概率事件，可以考慮把握此套利機(jī)會。

　　圖9：LLDPE、PP期貨價差走勢

　　資料來源：Wind資訊

　　2011年至2012年期間，PP的現(xiàn)貨價格一直高于塑料的現(xiàn)貨價格，自PP期貨上市以來，PP現(xiàn)貨價格一直低于塑料期貨價格，塑料現(xiàn)貨的價格價格一直維持在高位徘徊，PP現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，期貨價格相對塑料卻是弱勢。資金影響固然，由此產(chǎn)生的套利機(jī)會卻是值得我們關(guān)注的。我們認(rèn)為1000左右的期貨價差不是相關(guān)性很強(qiáng)的兩個品種間的合理價差，后市將走向價值回歸。

　　二、連塑下半年行情如何演繹？

　　在供應(yīng)總體均衡偏緊，而LLDPE生產(chǎn)商又掌握定價權(quán)的條件下，2014年下半年LLDPE的價格走勢總體仍然保持偏多思路，預(yù)計震蕩區(qū)間10500—12500。具體來看，進(jìn)入三季度，尤其是8-9月份，隨著前期檢修裝置的復(fù)產(chǎn)以及煤化工裝置的開出，LLDPE價格有可能進(jìn)入一個調(diào)整期；10月之后，在下游需求旺季的提振下，價格有可能再度走出一波上漲的趨勢。值得注意的是，下半年煤化工裝置投產(chǎn)的預(yù)期或?qū)�壓制期貨價格的走勢，但由于煤化工裝置的投產(chǎn)具有很大的不確定性，如果不能順利投產(chǎn)，則有可能轉(zhuǎn)變?yōu)橛欣�于價格上漲的利多因素，因此需要密切關(guān)注。

　　具體操作上，LLDPE總體可以多頭配置為主，把握好上漲和調(diào)整的節(jié)奏。為了控制風(fēng)險，可以選擇配置聚丙烯(PP)的空頭作為對沖。因為2014年P(guān)P新增產(chǎn)能數(shù)量較大，增幅遠(yuǎn)大于LLDPE，且計劃投產(chǎn)時間都是在下半年。此外，煤制烯烴中，PP的產(chǎn)能也大于LLDPE，且煤化工生產(chǎn)的PP主要用于拉絲級產(chǎn)品，正好是PP期貨對應(yīng)的產(chǎn)品。因此煤化工對PP價格帶來的壓力可能會大于對LLDPE的影響。