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一、市場(chǎng)概況

1、焦炭現(xiàn)貨從3月中上旬開始，鋼廠因?yàn)槠�高庫存和較為穩(wěn)定的到貨量，以及部分北方鋼廠限產(chǎn)延長且小幅加碼導(dǎo)致短期需求被縮減，開始以河北、山東部分鋼廠掀起焦炭現(xiàn)貨第一輪50元的下跌計(jì)劃，因供需矛盾的累積，降價(jià)趨勢(shì)不斷蔓延加快，該階段鋼廠因到貨量持續(xù)不減進(jìn)一步打壓價(jià)格，目前北方主流鋼廠已累計(jì)下跌5輪，累降幅度在300元/噸左右。該階段因前期焦炭資源的累積和短期供需的錯(cuò)配，導(dǎo)致焦炭整體資源偏過剩，即鋼廠的偏高庫存消化進(jìn)度慢、港口焦炭庫存持續(xù)高位累積、焦企庫存也呈現(xiàn)壓力。

2、焦炭期貨J1805從高位2290左右下跌至1740左右，隨著焦企利潤被打壓至虧損后的挺價(jià)支撐，以及下游鋼材期現(xiàn)價(jià)格的反彈，J1805和J1809也同步出現(xiàn)反彈。但在宏觀資金偏空、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)的形勢(shì)下，加上鋼廠開工率提升緩慢，短期復(fù)產(chǎn)需求來不及消化焦炭生產(chǎn)而形成整體庫存持續(xù)累積的現(xiàn)象，北方主流鋼廠繼續(xù)第四、五輪壓價(jià)合計(jì)100元/噸，直接影響期貨盤面價(jià)格下跌100元左右。

3、近日公布的宏觀季度和地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏好，央行定向降準(zhǔn)，以及焦化行業(yè)環(huán)保話題升溫的影響下，焦炭期貨主力合約1809從近日低點(diǎn)反彈100元左右。其實(shí)在宏觀以及行業(yè)信息利好的情況下，焦化行業(yè)微觀形勢(shì)和供需結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生變化。

二、焦炭供需及庫存情況

因采暖季限產(chǎn)結(jié)束后的鋼廠復(fù)產(chǎn)需求預(yù)期落空，形成的階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致焦炭資源持續(xù)累積至短期過剩局面，繼而鋼廠為高位去庫存持續(xù)打壓焦炭價(jià)格。但隨著供需矛盾出現(xiàn)緩解端倪，焦炭市場(chǎng)短期承壓，預(yù)期偏好。

1、焦炭供應(yīng)情況

（1）焦化廠開工生產(chǎn)情況。在采暖季結(jié)束以及兩會(huì)過后，除徐州短期內(nèi)常態(tài)化限產(chǎn)、邯鄲唐山錯(cuò)峰持續(xù)限產(chǎn)影響外，焦化廠的開工率整體呈現(xiàn)小幅回升，其中山東、陜西、內(nèi)蒙地區(qū)接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，山西、河北、河南地區(qū)平均有小幅10-20%的限產(chǎn)。

（2）焦化行業(yè)政策情況。一是徐州地區(qū)從年初開始執(zhí)行40-50%左右的常態(tài)化限產(chǎn)，近期環(huán)保組的進(jìn)駐和《2018年大氣污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案》的出臺(tái)，短期限產(chǎn)比例加碼至70%，在淘汰5.5米以下焦?fàn)t的產(chǎn)能升級(jí)置換和上干熄焦裝置的進(jìn)程中，環(huán)保限產(chǎn)將成為常態(tài)化。二是河北部分區(qū)域?qū)嵤┓遣膳�季錯(cuò)峰限產(chǎn)的政策以及空氣質(zhì)量波動(dòng)造成不定期的環(huán)保限令，將影響河北區(qū)域焦炭產(chǎn)能的持續(xù)小幅受限。三是陜西黃陵煤化污染的曝光現(xiàn)象，影響整個(gè)陜西地區(qū)焦企的全面排查，導(dǎo)致情緒發(fā)酵。四是近期內(nèi)蒙地區(qū)傳言焦企將執(zhí)行限產(chǎn)30%的預(yù)期，進(jìn)一步打開了焦化行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)的想象空間。

（3）焦化廠利潤情況。目前焦化廠平均利潤情況接近微虧，以陜西、山西、河北、河南為主地區(qū)開始虧損至0-50元/噸，山東、江蘇尚有50元/噸左右的微利。據(jù)Mysteel最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國30家獨(dú)立主流焦企噸焦盈利情況如下：山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-27.28元、山東二級(jí)焦平均盈利28.65元、河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-33.97元、陜西二級(jí)焦平均盈利-63.1元、江蘇二級(jí)焦平均盈利63.5元、河南準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-33.33元、內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利12.7元。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，近兩年來焦化廠利潤在不斷下降并趨于虧損的過程中，焦化廠的開工率也相應(yīng)跟隨下降。

2、焦炭需求情況

（1）鋼廠開工生產(chǎn)情況。在采暖季鋼廠開工率被持續(xù)壓制，3月份中旬在采暖季鋼廠限產(chǎn)即將開始解禁之際，又相繼出臺(tái)環(huán)保限產(chǎn)延長的政策，首先是針對(duì)河北唐山、邯鄲等地出臺(tái)的錯(cuò)峰限產(chǎn)，接著是其他“2+26”城市因大氣質(zhì)量不同程度的短期延長限產(chǎn)，以及近期徐州鋼廠的相繼大幅停限產(chǎn)，相繼安陽地區(qū)也出臺(tái)《安陽市2018年大氣污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案》，相應(yīng)加強(qiáng)對(duì)焦鋼企業(yè)廢氣進(jìn)行設(shè)備管控和相關(guān)措施，另外就是江西、安徽、江蘇部分鋼廠的集中檢修。總體來說，鋼廠整體開工率仍有一定的提升幅度，但提升空間和開工率上限被河北部分地區(qū)錯(cuò)峰限產(chǎn)和徐州等個(gè)別地區(qū)的環(huán)保政策長期抑制。

（2）鋼廠利潤情況。目前鋼廠利潤整體在600-1000元/噸的區(qū)間范圍，生產(chǎn)積極性較高，除了政策要求限產(chǎn)和淡季檢修外，基本將實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，對(duì)焦炭等原料的需求也是穩(wěn)定且有提升空間，目前是在焦炭弱勢(shì)情況下高位去庫存階段，一旦焦炭企穩(wěn)或庫存降至安全水平之下，將有一定的補(bǔ)庫行為。

3、庫存現(xiàn)狀及變化

（1）焦化廠焦炭庫存及變化。因采暖季焦化廠開工率同比高于鋼廠，以至于階段性整體焦炭資源偏過剩，庫存壓力也逐步從鋼廠、港口轉(zhuǎn)導(dǎo)至焦化廠自身。但隨著4月份開始鋼廠開工率的提升空間大于焦化廠，以及部分焦化廠受環(huán)保限產(chǎn)、虧損觸發(fā)限產(chǎn)的影響，焦炭整體庫存開始逐步消化緩解。

（2）港口焦炭庫存及變化。北方四港庫存主要作為焦企庫存前移集港、南方鋼廠中轉(zhuǎn)、外貿(mào)出口，近期庫存也不斷攀升，其中日照港(3.81+0.53%,診股)庫存最高峰為143萬噸、青島董家口港為140萬噸。現(xiàn)隨著焦價(jià)持續(xù)下跌至焦企虧損后，市場(chǎng)預(yù)測(cè)底部開始顯現(xiàn)，近日貿(mào)易詢單比前期有所增多，且外貿(mào)出口有所成交，導(dǎo)致港口庫存從高位出現(xiàn)微降，日照港庫存從高位143降至130萬噸、董家口港庫存從140降至135萬噸。另外焦價(jià)下跌后刺激增長了外貿(mào)出口量，其中1-3月份焦炭出口量分別為69.6、63.7、94萬噸，呈現(xiàn)放量勢(shì)頭。值得注意的是，6月上旬青島召開上合峰會(huì)，預(yù)期在5月下旬及6月上旬接近20天左右的時(shí)間段內(nèi)，日照港、青島董家口港的煤焦進(jìn)港將受到管制影響，或?qū)⑦M(jìn)一步加快港口庫存的消化。

（3）鋼廠焦炭庫存及變化。因前期焦炭提漲的情緒、鋼廠持續(xù)較高的生產(chǎn)利潤以及3月底復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，鋼廠整體將焦炭庫存補(bǔ)充至安全偏高水平，但隨著河北部分區(qū)域錯(cuò)峰生產(chǎn)的持續(xù)限產(chǎn)、日鋼為建設(shè)焦炭大棚、華東華南鋼廠的集中檢修，不僅導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)需求預(yù)期落空，而且形成了短期焦炭資源供大于需的偏過剩局面，繼而形成焦炭價(jià)格持續(xù)下跌的走勢(shì)。但從4月份開始鋼廠整體開工率是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而部分鋼廠檢修只是短期階段的需求抑制，對(duì)比往年情況鋼廠后續(xù)開工率仍有提升空間。

總體來說，目前焦炭庫存呈現(xiàn)“三高”狀態(tài)，即鋼廠偏高庫存、港口庫存高位、焦化廠出貨受阻庫存開始提高。但隨著鋼廠開工率的提升，而焦化廠因徐州、河北唐山邯鄲、陜西、內(nèi)蒙部分區(qū)域的環(huán)保勢(shì)態(tài)蔓延形成的政策性限產(chǎn)，以及華北、西北地區(qū)焦企觸及虧損的自發(fā)主動(dòng)性限產(chǎn)，將導(dǎo)致焦企開工率在目前基礎(chǔ)上只減不增，所以焦炭的供需在逐步形成一個(gè)良性的去庫存消化階段。

三、企穩(wěn)反彈的要素

焦炭因其自身品種特點(diǎn)和漲跌慣性，每一個(gè)周期都是在供需結(jié)構(gòu)的變化和上下游轉(zhuǎn)導(dǎo)下，經(jīng)歷上漲、見頂、下跌、企穩(wěn)、反彈的循環(huán)走勢(shì)，只是幅度和周期會(huì)有所差異或類似。目前隨著鋼廠開工率的逐步提升，焦炭整體高庫存將得到一定的消化緩解，但因?yàn)閹齑孢^剩資源偏高，去庫存階段較為緩慢，而在去庫存階段內(nèi)或?qū)⒚媾R煉焦煤的持續(xù)松動(dòng)下跌、鋼材價(jià)格反彈受阻，以及北方部分鋼廠持續(xù)打壓價(jià)格的情況，焦炭企穩(wěn)反彈之路較為曲折緩慢，將開啟一段探底、筑底、弱反彈之路。

四、走勢(shì)預(yù)測(cè)

結(jié)合目前形勢(shì)和供需變化，焦炭的供需矛盾開始隨著焦企受環(huán)保限產(chǎn)、虧損自發(fā)主動(dòng)限產(chǎn)，以及下游鋼廠開工率的緩慢提升，將逐步得到緩解。對(duì)比近兩年數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)焦企出現(xiàn)虧損的時(shí)間跨度較短或持續(xù)時(shí)間較短，而對(duì)于此次焦企在供需矛盾開始良性緩解下利潤將得到一定的修復(fù)。

（1）上游煉焦煤價(jià)格下跌的讓利。首先兩會(huì)結(jié)束后國內(nèi)煤礦的復(fù)產(chǎn)開工率有所提升和部分先進(jìn)煤礦產(chǎn)能的釋放，其次是蒙古煤通關(guān)的逐步恢復(fù)，以及澳洲煤發(fā)運(yùn)的緩解和后續(xù)增量，造成煉焦煤整體供應(yīng)將有持續(xù)小幅增量的趨勢(shì)；同時(shí)焦化廠目前處于虧損狀態(tài)對(duì)上游煤價(jià)打壓情緒加重，且開工率的下滑將進(jìn)一步減弱煉焦煤的需求，所以在供應(yīng)增加需求減少的情況下，煉焦煤價(jià)格將承壓下跌，但國內(nèi)大礦價(jià)格的堅(jiān)挺維穩(wěn)將對(duì)煉焦煤底部形成一定的支撐。

（2）下游鋼廠的打壓放緩或適當(dāng)讓利。因原料價(jià)格的下跌和近期鋼材價(jià)格的反彈，目前鋼鐵利潤開始出現(xiàn)修復(fù)提升，部分鋼廠噸利潤最高能達(dá)到1000-1100元。現(xiàn)在是因焦炭整體資源偏過剩、鋼廠自身焦炭庫存偏高而持續(xù)打壓焦炭價(jià)格去庫存，但隨著鋼廠在較高利潤水平開工率的回升，以及焦企短期開工率只減不增的雙向拉動(dòng)下，焦炭庫存消化節(jié)奏或?qū)⒓涌欤瑢脮r(shí)在鋼廠和港口焦炭庫存回落至正常或者安全位置以下水平時(shí)，鋼廠為保證自身較高的生產(chǎn)利潤，也會(huì)適當(dāng)讓利焦企來補(bǔ)庫。但值得注意的是，鋼廠整體開工率上限將被區(qū)域性的錯(cuò)峰限產(chǎn)和階段性的污染天氣環(huán)保限產(chǎn)縮減，進(jìn)而制約了焦炭反彈的幅度。

（3）焦化行業(yè)自身環(huán)保去產(chǎn)能升級(jí)。近期隨著《徐州市2018年大氣污染防治攻堅(jiān)方案》政策出臺(tái)、陜西黃陵煤化的污染曝光、山西臨汾環(huán)保形勢(shì)的加嚴(yán)以及內(nèi)蒙烏海地區(qū)的限產(chǎn)預(yù)期，不僅形成燎原蔓延之勢(shì)，而且打開了焦化行業(yè)環(huán)保去產(chǎn)能的想象空間，對(duì)焦化行業(yè)粉塵、廢氣、廢水的監(jiān)控管制，從政策性實(shí)施限產(chǎn)、到相繼整改建設(shè)煤筒倉大棚、脫硫脫硝裝置、干熄焦設(shè)備等一系列設(shè)施，雖然因該部分焦企產(chǎn)能體量較大無法執(zhí)行一刀切，但焦化行業(yè)的去產(chǎn)能升級(jí)已是大勢(shì)所趨，而在該緩慢進(jìn)程中，焦企投入成本的增加、產(chǎn)能的控制受限，將對(duì)焦炭價(jià)格形成穩(wěn)固底部抬升的趨勢(shì)。但目前焦化行業(yè)去產(chǎn)能政策只是分區(qū)域階段性實(shí)施，還未具體實(shí)施，對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響要進(jìn)一步觀察。

五、投資策略

（1）考慮到焦炭過剩資源去庫存周期緩慢，以及煉焦煤價(jià)格的松動(dòng)下跌對(duì)成本支撐的弱化，可執(zhí)行逢反彈高位短空，深回調(diào)中長線做多的思路，即J1809在1880-1950區(qū)間建立短期空單，或逢深度回調(diào)（1650-1750）建立中長線多單（操作周期取決于環(huán)保政策的情況），保守策略可在建立焦炭多單時(shí)選擇焦煤空單對(duì)沖。

（2）由于現(xiàn)在的焦炭現(xiàn)貨漲跌幅度逐步縮小，現(xiàn)貨可在探底過程中適量分批購進(jìn)，在上下游產(chǎn)生價(jià)差利潤后快進(jìn)快出操作。