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中國(guó)神華2015年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)同比下滑55%至176億人民幣,與業(yè)績(jī)快報(bào)相符。但是,我們將2016-17年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)14-16%,這是因?yàn)楸M管2015年裝機(jī)容量同比上升19%,但公司預(yù)測(cè)2016年售電量持平。由于當(dāng)前水平上的上升空間有限,我們將H股評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)為持有。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

盡管中國(guó)神華2015年總裝機(jī)容量同比上升19%,但公司預(yù)測(cè)2016年售電量同比僅增長(zhǎng)0.5%。這說(shuō)明平均利用小時(shí)數(shù)同比下滑10%。因此,我們預(yù)測(cè)電力業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比縮窄12%,公司將因此受到較大的負(fù)面影響,因?yàn)?015年電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的48%。

2季度煤炭需求將很快進(jìn)入淡季,至3月29日秦皇島庫(kù)存逐步上升至458萬(wàn)噸。因此,我們預(yù)測(cè)煤價(jià)近期的反彈將很快結(jié)束,這可能會(huì)為煤炭股的表現(xiàn)造成短期下行壓力。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)或?qū)⒈３址�(wěn)定,因?yàn)楣�司目前向第三方開(kāi)放了部分鐵路和港口,以利用閑置運(yùn)能。由于距離較短、單位運(yùn)費(fèi)較低,公司的鐵路具有競(jìng)爭(zhēng)力。因此,今年來(lái)自第三方的收入將有所上升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

煤炭運(yùn)營(yíng)成本的降幅大于預(yù)期。

利用小時(shí)數(shù)高于預(yù)期。

估值

我們將H股估值由0.8倍2016年預(yù)期市凈率下調(diào)為0.7倍2016年預(yù)期市凈率,處于過(guò)去6個(gè)月交易區(qū)間的中端。因此,我們將目標(biāo)價(jià)由14.73港幣下調(diào)至12.79港幣。

A股方面,我們?nèi)愿鶕?jù)0.9倍2016年預(yù)期市凈率來(lái)對(duì)其估值,并將目標(biāo)價(jià)由13.60人民幣下調(diào)至13.49人民幣。