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    2016年4月以來(lái)，山西省的煤炭企業(yè)連續(xù)發(fā)生多起債務(wù)違約以及債券暫停,、取消發(fā)行情況,。

    巨債壓頂之下,，山西銀行業(yè)不得不通過(guò)寬松信貸，及發(fā)行債券,，幫扶困難企業(yè)渡過(guò)難關(guān),，并使“僵尸企業(yè)”有序退出。

    上世紀(jì)末曾幫助山西煤炭國(guó)企脫困的“債轉(zhuǎn)股”,，有機(jī)會(huì)卷土重來(lái),。

    萬(wàn)億巨債

    目前,，七大國(guó)有煤炭集團(tuán)負(fù)債總額超過(guò)萬(wàn)億，體量相當(dāng)于山西省2015年的GDP,，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%,，山西煤炭的債務(wù)大部分在銀行。

    “上個(gè)禮拜,，基金經(jīng)理打電話給我,，他們非常擔(dān)心�,！苯���,，山西一家國(guó)有銀行的高管任東風(fēng)對(duì)南方周末記者說(shuō)，其所在銀行幫山西一家煤炭企業(yè)承銷(xiāo)了債券,，打電話詢(xún)問(wèn)的基金正是債券持有者,，基金經(jīng)理關(guān)心即將到期的債券能否兌現(xiàn)。

    這是山西債券市場(chǎng)最緊張的時(shí)刻,。2016年4月以來(lái),，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，山西煤炭企業(yè)已連續(xù)發(fā)生兩起債務(wù)違約以及三起債券暫停,、取消發(fā)行事件,。

    中煤集團(tuán)子公司山西華昱能源有限公司4月6日正式宣布，其一筆本息共計(jì)6.38億元的短期融資券違約,。這是首家煤炭央企出現(xiàn)債務(wù)違約,，中煤是中國(guó)第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。所幸有驚無(wú)險(xiǎn),，經(jīng)過(guò)多方籌措,，幾天后該公司得以足額償付本息，并支付了違約金,。

    然而,，另一家違約的安泰集團(tuán)就沒(méi)有這么幸運(yùn)了。4月8日,，安泰集團(tuán)（600408.SH）發(fā)布“銀行債務(wù)逾期”公告稱(chēng),，從2015年底開(kāi)始，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)重影響,，安泰集團(tuán)陷入了流動(dòng)資金緊張,、銀行貸款逾期并且不斷新增的漩渦中。截至公告日,，公司及控股子公司累計(jì)銀行貸款等債務(wù)逾期3.9億元,，目前正在與債權(quán)銀行協(xié)商解決。

    安泰集團(tuán)是山西介休市一家民營(yíng)的大型選洗煤、焦炭企業(yè),，旗下?lián)碛幸患疑鲜泄���,，正常運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，擁有員工十幾萬(wàn)人,。

    安泰集團(tuán)債權(quán)銀行一位知情者向南方周末記者透露,，安泰集團(tuán)貸款總額一百多億，實(shí)際上經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有遇到太大的問(wèn)題,，但由于煤炭已被銀行視為“壓縮退出行業(yè)”,，許多小銀行紛紛抽貸，導(dǎo)致最后“抽不動(dòng)了”,，大的貸款到期也還不了了,。

    像安泰這樣的大型民營(yíng)涉煤企業(yè)在山西已經(jīng)不多。2008年,，主要出于安全因素的考量,，山西啟動(dòng)了煤礦史上規(guī)模最大的一次整合。在這個(gè)過(guò)程中,，大部分民營(yíng)煤礦因不符合產(chǎn)能規(guī)模的要求,，被兼并進(jìn)入省屬七大國(guó)有煤炭集團(tuán)。

  煤炭市場(chǎng)的自然榮枯周期是“十年上坡,，十年下坡”，私募基金中經(jīng)豐利CEO王豫剛長(zhǎng)期跟蹤研究山西煤炭產(chǎn)業(yè),，他告訴南方周末記者,，在2009-2011年的煤炭繁榮周期頂峰，山西大型煤炭集團(tuán)大量整合中小礦井,。再疊加2011-2013年高達(dá)13%-15%的市場(chǎng)實(shí)際融資利率,，一些民營(yíng)煤炭企業(yè)通過(guò)信托、民間信貸等方式獲取資金的融資成本甚至達(dá)到20%,。

    2014年開(kāi)始,，眾多擴(kuò)建、新建產(chǎn)能開(kāi)始釋放,，再加上下游鋼鐵,、化工、水泥普遍產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)工萎縮,，導(dǎo)致煤炭企業(yè)不斷降價(jià)保量,。這是煤炭企業(yè)現(xiàn)金流近年來(lái)急劇惡化，被迫舉債維持經(jīng)營(yíng)的重要原因之一,。

    山西煤炭的整體債務(wù)情況未曾披露,，但因國(guó)企負(fù)債占了大頭，所以可從省屬七大國(guó)有煤炭集團(tuán)中窺出個(gè)大概。

    目前,，七大國(guó)有煤炭集團(tuán)僅公布了2015年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),。焦煤集團(tuán)、同煤集團(tuán),、潞安集團(tuán),、晉煤集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán),、晉能集團(tuán),、山煤集團(tuán)分別負(fù)債1984.82億、2107.06億,、1494.56億,、1694億、1723.35億,、1728.94億,、725.24億，負(fù)債總額超過(guò)萬(wàn)億,，體量相當(dāng)于山西省2015年全年的GDP,，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%。

    “60%在銀行,，40%是債券之類(lèi)的,。”據(jù)任東風(fēng)估計(jì),，山西煤炭的債務(wù)大部分仍在銀行,。但從去年開(kāi)始，銀行開(kāi)始轉(zhuǎn)化手中的煤炭債務(wù),，主要是幫助國(guó)有煤炭集團(tuán)發(fā)行債券,。債券的持有者大多是銀行、保險(xiǎn),、信托等機(jī)構(gòu)投資者,，基金也持有一些，像債券型基金最終將被個(gè)人投資者所持有,。

    “以化解優(yōu)先”

    信達(dá)參股的28家企業(yè),，大多現(xiàn)金流難以覆蓋利息，還要舉借更多債務(wù),，進(jìn)入“龐氏融資”的企業(yè)有13家,。

    多位山西銀行系統(tǒng)人士告訴南方周末記者，除了發(fā)行債券,，從2015年開(kāi)始,，山西銀行業(yè)向煤炭企業(yè)實(shí)行了較為寬松的信貸政策。

    如過(guò)去正常的情況下，貸款到期后,，銀行要先從企業(yè)收回款項(xiàng)再放貸,。后來(lái)企業(yè)到期還不了，就給企業(yè)做“展期”,，也就是延長(zhǎng)還貸期限,；還有一種方法是“再融資”，即企業(yè)從銀行借新的貸款還舊的貸款,。

    可是如果前兩種方法都用了,，企業(yè)還是還不了利息，正常情況下這筆貸款應(yīng)立刻劃為不良貸款,。但是現(xiàn)在,，銀行仍然會(huì)把利息款借給企業(yè)。

    “利息都還不了,，銀行還借錢(qián)給你,，實(shí)際上是把銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口放大了，這不正常,�,！�一位國(guó)有銀行信貸人士向南方周末記者表示擔(dān)憂(yōu)。

    信達(dá)資產(chǎn)管理公司在上一輪“債轉(zhuǎn)股”時(shí),，擁有了數(shù)百億煤炭企業(yè)股權(quán),。從2012年起，信達(dá)在28家參股企業(yè)中,，選取了17家規(guī)模較大的企業(yè)展開(kāi)統(tǒng)計(jì),。結(jié)果顯示，現(xiàn)金流難以覆蓋利息,，還要舉借更多債務(wù)，進(jìn)入“龐氏融資”（即債務(wù)人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金,，也不能覆蓋利息,，債務(wù)人只能靠出售資產(chǎn)或者再借新錢(qián)來(lái)履行支付承諾）的企業(yè)有13家。

    隨著煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)蔓延,，企業(yè)和銀行只能攜手共渡難關(guān),。截至2015年底，山西省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額為881.65億元,，較年初增加123.62億元,，不良貸款率4.75%。山西省副省長(zhǎng)王一新指出,，信用風(fēng)險(xiǎn)已逼近警戒線,。