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供應(yīng)釋放空間有限，春節(jié)延后導(dǎo)致旺盛需求預(yù)計(jì)將持續(xù)至1月底，即2月供需緊張局面將得到緩解，后期運(yùn)力問(wèn)題在需求減弱中難以形成市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)。

近期，山西焦煤集團(tuán)、同煤等各大煤企紛紛響應(yīng)國(guó)家號(hào)召下調(diào)電煤價(jià)格15元/噸，單純限價(jià)難改動(dòng)力煤供需關(guān)系，但說(shuō)明煤價(jià)基本已經(jīng)接近國(guó)家容忍上限。2016年至今共強(qiáng)制性降價(jià)三次，下調(diào)之后煤價(jià)基本上都有所收斂，三次下調(diào)中市場(chǎng)煤報(bào)價(jià)區(qū)間基本集中于730—740，即可推斷國(guó)家對(duì)煤價(jià)的容忍上限或?yàn)?50—800。

關(guān)注春節(jié)因素影響

2017年安檢、煤管票管制等手段干預(yù)使超產(chǎn)、黑煤得到極大程度地抑制，表內(nèi)產(chǎn)量有效性提高。年底為了保安全，煤礦增產(chǎn)意愿普遍強(qiáng)。1月接近年關(guān)，產(chǎn)量將較去年12月出現(xiàn)小幅下降，按照以往春節(jié)（疊加2月28天）對(duì)產(chǎn)量影響估算，將達(dá)到3500萬(wàn)—4000萬(wàn)噸。節(jié)后兩會(huì)接棒，因此，我們認(rèn)為，產(chǎn)量在3月仍然難以出現(xiàn)較大增量，預(yù)估一季度原煤產(chǎn)量為8.56億噸，同比增加6.14%。

進(jìn)口方面，去年11月、12月進(jìn)口政策性限制導(dǎo)致進(jìn)口量大幅下降，其中11月動(dòng)力煤進(jìn)口1677.68萬(wàn)噸，較9月高點(diǎn)下降400萬(wàn)噸左右，12月進(jìn)口方面改善并不明顯，考慮到煉焦煤澳洲、蒙古發(fā)運(yùn)或通關(guān)仍然受阻，進(jìn)口量預(yù)估仍將保持11月水平，則動(dòng)力煤進(jìn)口量預(yù)計(jì)1754萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.55%，同比下降16.38%，因此2017年全年動(dòng)力煤進(jìn)口約2.02億噸，同比增加3.01%。去年11月、12月國(guó)家控制進(jìn)口額度主要由于前10月進(jìn)口累計(jì)同比大幅增加，即國(guó)家層面對(duì)進(jìn)口量仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此預(yù)估2018年進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的概率較小。

2月初需求將季節(jié)性走弱

預(yù)估1月動(dòng)力煤上下游庫(kù)存將得到大幅消化，2月初需求斷崖式（春節(jié)因素）下跌，煤價(jià)將逐步走弱，但考慮到經(jīng)過(guò)旺季高峰，庫(kù)存迅速消化，動(dòng)力煤跌幅或有限。

海運(yùn)費(fèi)一般情況下反映的是沿海電廠的采購(gòu)心態(tài)，因此一定程度對(duì)煤炭需求端反應(yīng)較為敏感，對(duì)煤價(jià)的階段性頂部或者底部預(yù)測(cè)力極強(qiáng)。2017年10月到12月底海運(yùn)費(fèi)由于其他非煤炭大宗商品推漲，海運(yùn)費(fèi)與煤價(jià)背離，甚至對(duì)煤價(jià)上漲產(chǎn)生抑制效應(yīng)，但12月中旬海運(yùn)費(fèi)迅速下滑至合理水平，海運(yùn)費(fèi)與煤價(jià)重新恢復(fù)正相關(guān)關(guān)系，即近期海運(yùn)費(fèi)上漲基本是電廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)。電廠庫(kù)存目前基本處于歷史同期低位，因此集中性補(bǔ)庫(kù)需求仍在，海運(yùn)費(fèi)短期仍將保持強(qiáng)勢(shì)，由于2月需求走弱預(yù)期，下游補(bǔ)庫(kù)情緒也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。

1805合約基差逐步收縮

通過(guò)對(duì)動(dòng)力煤供需關(guān)系測(cè)算及其現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格的評(píng)估，預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格將逐步走弱，且3月、4月、5月均為消費(fèi)淡季，雖然4月下游用電企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但目前種種數(shù)據(jù)表明環(huán)保限產(chǎn)對(duì)需求影響弱于預(yù)期，因此4月復(fù)產(chǎn)仍然難以消除淡季需求走弱的影響。

一季度動(dòng)力煤基本處于基差收縮階段，即高貼水下，若現(xiàn)貨快速下跌將驅(qū)動(dòng)盤(pán)面向下，溫和下跌或持穩(wěn)對(duì)做空不利。因此，后期動(dòng)力煤1805合約仍然需等待超跌后做多，參與做空風(fēng)險(xiǎn)收益比并不合算。