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引言

利潤改善大幅提振煤礦開工積極性，動力煤外運量維持高位,，下游電廠煤炭庫存快速回升,。冬去春來,，動力煤需求將進入傳統(tǒng)消費淡季，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險增大更是拖累需求復(fù)蘇進程,，動力煤市場階段性供應(yīng)趨向?qū)捤�,，價格繼續(xù)走弱的概率大。

煤炭先進產(chǎn)能加速投產(chǎn)

2017年,，隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)中向好,，煤炭需求回暖，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放,，原煤生產(chǎn)恢復(fù)性增長,，全年原煤產(chǎn)量35.2億噸，比上年增長3.3%,，是自2014年以來首次正增長,。

2018年1—2月，全國原煤產(chǎn)量累計完成51628萬噸,，同比增長5.7%,。因冬季全國出現(xiàn)大范圍極寒天氣,，為了保證冬季用煤需求，緩和緊張的煤炭供需形勢,，大部分國有煤礦在除夕至初二實行倒休,，地方煤礦在春節(jié)之后也迅速復(fù)產(chǎn)，保證了煤炭供應(yīng)的穩(wěn)定增長,。

3月份,，在重要會議期間，煤礦生產(chǎn)形勢基本穩(wěn)定,。中國煤炭運銷協(xié)會的旬報顯示,，截至3月20日，全國主要產(chǎn)煤省部分重點煤礦產(chǎn)量環(huán)比增長17.8%,，同比增長10.4%,。

在前兩年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作取得卓越成效的基礎(chǔ)上，2018年我國煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)至1.5億噸,。與此同時,，近期國家發(fā)改委核準(zhǔn)了位于新疆、內(nèi)蒙古的三個煤礦項目,，建設(shè)規(guī)模合計1900萬噸,，總投資超過75億元。事實表明,，2018年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革要從“總量性去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能,、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能”。

此次三個獲批煤礦項目都是500萬噸以上的現(xiàn)代化大型煤礦,，其中兩個位于新疆的項目原本是未批先建的違規(guī)煤礦,，2016年曾被叫停，在煤炭產(chǎn)能置換政策的支持下,，才得以重啟,。根據(jù)中煤協(xié)此前公布的數(shù)據(jù)，未批先建煤礦產(chǎn)能規(guī)模大約在7億噸,，其中70%是500萬噸以上的大型煤礦,，符合煤礦先進產(chǎn)能的要求，如果能夠獲得產(chǎn)能置換指標(biāo),，這些產(chǎn)能投產(chǎn)的進程將大大加快,。

2017年4月，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》,，鼓勵煤炭企業(yè)積極開展產(chǎn)能置換指標(biāo)交易,。之后，河北,、四川,、江西,、寧夏、山西等地都先后啟動了煤炭產(chǎn)能置換交易,，拍賣指標(biāo)所得收入可以用于安置職工或計入公司利潤,。

2018年2月9日，國家發(fā)改委,、國家能源局,、國家安監(jiān)局、國家煤監(jiān)局四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步完善煤炭產(chǎn)置換政策加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放促進落后產(chǎn)能有序退出的通知》,，繼續(xù)支持煤炭先進產(chǎn)能加快釋放,。該政策主要通過提高煤礦產(chǎn)能置換比例，支持部分類型的煤礦產(chǎn)能加快退出,，同時加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放,。

根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，截至2017年6月底,，全國已核準(zhǔn)（審批）,、開工建設(shè)煤礦產(chǎn)能10.53億噸/年，其中已建成,、進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能3.68億噸/年。由于2018年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)小于聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能的投放量,，這意味著2018年我國在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能將較2017年出現(xiàn)增長,，那么2018年原煤產(chǎn)量大概率會繼續(xù)增長，有助于穩(wěn)定動力煤價格,。

動力煤進口量有所上升

2017年,，有關(guān)部門嚴(yán)格控制劣質(zhì)煤進口，且禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進口業(yè)務(wù),，導(dǎo)致進口煤增幅收窄,，全年累計進口煤炭27090萬噸，同比增長6.1%,。

2017年年底因沿海地區(qū)電廠電煤庫存告急,，有關(guān)部門暫時放開了煤炭進口限制，進口煤通關(guān)速度明顯加快,。2018年前2個月,，我國累計進口煤炭4871.4萬噸，同比增長14.4%,。其中,，無煙煤與煉焦煤進口量同比下降，而主要用作動力煤的煙煤與褐煤的進口量同比增幅超過了總體水平,。

我國進口的煙煤主要來自澳洲,，褐煤來自印尼,。詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，2018年前2個月,，我國累計進口煙煤1380萬噸,，同比增長18.81%；累計進口褐煤1813萬噸,，同比增長44%,。進口動力煤數(shù)量的增加，對平抑煤價過快上漲,、改善動力煤市場供需格局,，起到了重要作用。

根據(jù)CCI動力煤價格指數(shù),，在2017年年底國內(nèi)動力煤價格非理性上漲的時候,，進口煤的價格優(yōu)勢開始擴大；春節(jié)前夕,，國內(nèi)動力煤價格高位回落,，內(nèi)外價差收窄；春節(jié)之后,，海外動力煤價格跟隨國內(nèi)市場下跌,，目前進口煤相比內(nèi)貿(mào)煤的價格優(yōu)勢再一次擴大。加上進口煤通關(guān)效率提高,，所以我們預(yù)計3月份進口動力煤數(shù)量將繼續(xù)增加,。

近日有傳言稱，從今年3月24日開始,，二類口岸將再次禁止進口煤炭,。這是2017年已經(jīng)實施過的限制措施，相當(dāng)于保供任務(wù)結(jié)束之后,，針對進口煤的限制措施恢復(fù)常態(tài),。消息尚未得到證實，根據(jù)去年的情況,，如果確定全面禁止,，可能每月會影響200萬噸左右的進口量。不過,，由于已有前車之鑒,，我們認(rèn)為該因素對市場的影響力度不會很大。

下游電煤庫存快速增加

在供給端——煤礦生產(chǎn)和煤炭進口積極增量的同時,，動力煤需求開始逐步從消費旺季向消費淡季過渡,，雙重改變之下，動力煤市場供需格局加速扭轉(zhuǎn),，港口及下游電廠煤炭庫存得到修復(fù),，市場看空情緒增強,，共同促使動力煤價格大幅走低。

春節(jié)以來,，鐵路總公司積極配合國家保供應(yīng)政策,，大秦線等主要運煤通道維持較高裝運水平，確保產(chǎn)地煤炭至港口的周轉(zhuǎn)順暢,，使得港口煤炭庫存恢復(fù)上漲,。截至3月23日，秦皇島港煤炭庫存增至662萬噸,，曹妃甸港煤炭庫存增至337萬噸,，黃驊港煤炭庫存增至238.5萬噸。

下游電廠煤炭庫存增加幅度更大,。春節(jié)期間,，對于沿海地區(qū)主要電廠來說，不論是實際的電煤庫存數(shù)量,，還是存煤可用天數(shù),，都在增加。尤其是沿海電廠的日耗回落至50萬噸/天以下,，帶來了存煤可用天數(shù)的快速攀升,。春節(jié)假期結(jié)束之后，沿海電廠累庫速度進一步加快,，2月底沿海電廠合計煤炭庫存已經(jīng)增至1387萬噸,，為近年來高位。

3月中下旬,，配合沿海市場煤炭運價的走高，沿海電廠合計煤炭庫存再度創(chuàng)出2014年9月以來的新高,，至1463.5萬噸,；存煤可用天數(shù)穩(wěn)定在22天左右。這樣高的庫存水平給予電廠議價的底氣,，很快市場煤價格跌到比長協(xié)煤更便宜的價位,。

3月初，大型煤炭企業(yè)5500大卡動力煤的月度長協(xié)價較前一月下跌18元/噸至677元/噸,，年度長協(xié)價較前一月下跌2元/噸至564元/噸,，當(dāng)時秦皇島港5500大卡動力煤的市場價報684元/噸。然而,，截至3月23日,，秦皇島港5500大卡動力煤的市場價已經(jīng)跌至627元/噸。最新消息稱,，神華集團通知客戶,，3月15日前離泊的動力煤參照1—15日CCI均價661元/噸結(jié)算,，后半月部分參照16—31日CCI均值結(jié)算，這相當(dāng)于下調(diào)了3月份長協(xié)動力煤的綜合結(jié)算價格,。

盡管動力煤現(xiàn)貨價格大幅下跌,，但是下游電廠已經(jīng)完成補庫過程，短期內(nèi)繼續(xù)采購的積極性將顯著下降,。終端需求的下降,，很快自下而上傳導(dǎo)至產(chǎn)地坑口，煤礦銷售出現(xiàn)不暢,，坑口拉煤車輛減少,，部分煤礦庫存有積累跡象，后續(xù)有繼續(xù)降價的計劃,。

季節(jié)性規(guī)律顯示,，由于冬季消費高峰結(jié)束，且水力發(fā)電量逐漸增加,，接下來的4—6月,，沿海電廠日耗一般持穩(wěn)或下降。所以,，后續(xù)下游電廠也難以出現(xiàn)新的補庫需求,，直到夏季煤炭消費高峰到來。

3月以來,，國內(nèi)鋼材期貨也出現(xiàn)大幅下跌,，因為下游開工率及需求不及預(yù)期。這對于動力煤市場也構(gòu)成利空影響,。因為在取暖季結(jié)束之后,，取暖用煤需求顯著減少，工業(yè)用電量在動力煤總消費中的占比會大幅提高,，例如鋼鐵,、有色等高耗能行業(yè)，如果工廠復(fù)工節(jié)奏不及預(yù)期,，那么市場對動力煤需求的預(yù)期將更加悲觀,。

不過，鐵路一般會選擇在這樣的淡季安排道路檢修,。預(yù)計今年4月7日至5月1日,，大秦線將進行為期25天的春季集中檢修，豐沙大,、北同蒲以及遷曹線也將同步進行檢修,。屆時，大秦線日均進車將由正常情況下的125萬噸降至105萬—110萬噸。其中,，流向環(huán)渤海港口的煤車預(yù)計每天減少1500車,。國內(nèi)主要煤炭運輸通道檢修，可能使得市場看空情緒偏向緩和,。

綜上所述,，電廠煤炭庫存高企、終端需求趨淡,、煤炭產(chǎn)量回升是當(dāng)前動力煤市場的主要影響因素,，短期內(nèi)動力煤價格繼續(xù)走弱的概率較大。即使4月份鐵路檢修緩和了市場看空情緒,，支撐作用也將主要體現(xiàn)在近月1805合約上,，動力煤期貨1807和1809合約總體仍將以緩慢下跌為主。