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    原油價格的下跌緣于供給增速高于需求增速，供需盈余產生的庫存直接打壓了價格。其中頁巖油被認為是原油市場的后來者，是原油價格下跌的始作俑者，也是沙特等歐佩克國家想要排擠打壓的對象。那么在什么價格水平下，頁巖油就將停止增產及產量下滑就變得十分重要。

　　美國頁巖氣產量

　　與氣價關系

　　從20世紀80年代開始，美國政府實施了一系列鼓勵替代能源發(fā)展的稅收激勵或補貼政策，在這一系列政策扶持措施的推動下，頁巖氣勘探開發(fā)取得了明顯成果。統(tǒng)計顯示，2005年美國頁巖氣產量僅196億立方米，隨后7年則呈爆發(fā)式增長。2007年起因為頁巖氣的開采，美國的天然氣產量開始大幅飆升。2007年美國頁巖氣產量占總量的比重近為8%，2013年占比則升至39%，而傳統(tǒng)氣井的產量則出現(xiàn)了大幅下滑。

　　頁巖氣的開采成本根據(jù)開采區(qū)域、開采公司的不同而不同，而且不同的開采階段生產也各異，甚至同一地區(qū)的不同頁巖井也成本不同。各個公司的頁巖氣開采成本幾乎是商業(yè)機密，盡管研究機構認為成本高達9美元/千立方英尺，或者均值為4.85美元/立方英尺，但從價格和頁巖氣鉆井數(shù)的變化看，4美元是底線。2007年美國頁巖氣革命爆發(fā)，2008年金融危機的去杠桿導致氣井和氣價均大幅下滑。2011年10月份天然氣價格下跌至4美元，鉆井數(shù)也跟隨大幅下滑，這是完全市場化的行為，因為我們認為低于4美元/千立方英尺，美國開采新的頁巖氣井的積極性大幅下滑。

　　另一方面，我們看到美國天然氣產量并未受天然氣價格的影響，即使在氣價跌破4美元/千立方英尺后，天然氣產量依舊保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。天然氣的價格敏感性很低。從天然氣的產量、鉆井數(shù)和價格的關系看，我們可以得出這樣幾點結論：一是頁巖氣的產量與鉆井數(shù)沒有直接關聯(lián)性。鉆井數(shù)代表了未來新開氣井的量，并不能代表歷史的氣井數(shù)，鉆井數(shù)的下滑只是減少了天然氣產量的上升的增速。二是頁巖氣產量對價格的敏感度極低。無論天然氣價格如何變動，我們看到天然氣的產量都持續(xù)增加。三是頁巖氣井的生命周期較長，也可能是后期開采的頁巖氣井的產量越來越高。總而言之，天然氣鉆井數(shù)在2008年金融危機前創(chuàng)歷史紀錄高位，而之后的2009~2014年，天然氣的產量仍在持續(xù)攀升。四是頁巖氣井后期維系成本較低。當生產商決定在某個氣藏區(qū)生產，初期將投資支付包括土地礦權、地面設施等所有項目，但是之后的開采活動不需要重新購買土地礦權、部分地面設施以及其他初期已經投入的固定資產，我們將之稱為邊際成本，從價格和鉆井數(shù)增減看，頁巖氣的邊際成本為4美元/千立方英尺。對于大部分開發(fā)商而言，一旦氣體價格回升至其邊際成本區(qū)間，他們就可以鉆新井以提高產量。而即使價格低于該邊際成本，舊氣井的產量依舊可以維持甚至提升，因為已經付出的投資就演變?yōu)槌翛]成本。此時，他們每多生產一方氣體，他們的盈利就會變好。

　　美國頁巖油產量

　　與油價關系

　　美國頁巖氣革命走過了這樣的歷程，2003年開始美國鉆探業(yè)進入超速發(fā)展期；到2008年夏天鉆探設備總數(shù)是2003年的兩倍多，達到2000臺，其中，大約400臺石油鉆機，1600臺天然氣鉆機；2014有1400臺左右石油鉆機，350臺天然氣鉆機。油氣公司從開采天然氣轉向開采石油的原因很簡單。頁巖氣的生產過剩使價格從2008年6月的超過13美元/千立方英尺下降到2012年4月的不到2美元/千立方英尺。在相同的時間段里，石油價格要高得多，從而激勵了頁巖氣開采向頁巖油開采的大轉移。

　　美國的原油產量于1985年達到峰值后就開始逐步下滑，2005開始趨穩(wěn)，接下來的2005~2011年間美國原油產量都維持在500~550萬桶/日之間；2011年年中開始美國的原油產量開始逐步提升，從550萬桶/日的產量一直增加至2014年年底的930萬桶/日。

　　美國的石油鉆井數(shù)也經歷了類似的過程。2009年美國鉆井數(shù)開始從低點回升，2012年年中到2014年3月鉆井數(shù)維持穩(wěn)定，之后又開始上升，2014年10月10日石油鉆井數(shù)升至歷史峰值1609個。

　　頁巖油氣發(fā)展的啟示

　　頁巖氣和頁巖油的開采技術類似，開采鉆井相同，開采區(qū)域有重疊。頁巖氣產業(yè)已進入了穩(wěn)態(tài)化發(fā)展，頁巖油未來將步頁巖氣的后塵。從產業(yè)格局上看，頁巖油現(xiàn)在的發(fā)展階段處于2012年的頁巖氣發(fā)展時期，此階段價格開始下滑，而鉆井數(shù)才剛剛見頂。

　　從過去頁巖油自身的歷史以及頁巖氣已經演繹過的歷程看，我們可以得出這樣兩點結論：一是頁巖油產量未來三年內不會下滑，而且產量增速也將維持。美國頁巖氣鉆井數(shù)2011年見頂，2014年產量仍處于升勢；石油鉆井的高點在2014年10月出現(xiàn)。二是頁巖油產量對價格的敏感度很低。參照頁巖氣的價格和產量的走勢對比，無論是在鉆井數(shù)的提升期，還是在鉆井數(shù)大幅下滑之后的平穩(wěn)期，頁巖氣的產量都沒有受到價格的直接影響，因為已開采氣井的維護成本較頁巖氣的邊際成本極低。

　　由此我們可以得出結論，2015年美國的頁巖油產量不會收縮。考慮到2014年10月鉆井數(shù)量才剛剛見頂，我們認為2015年的年度增產量至少會維持在2014年的100萬桶/日的水平之上。