低油價對美國意味著什么？

2016-04-02 21:06:09 來源: 第一財經(jīng)日報第一財經(jīng)日報

在國際油價近乎“腰斬”的格局下，受災(zāi)的往往不只是俄羅斯和歐佩克（OPEC）等石油輸出國，美國或許也到了三思之時——不斷飆升的發(fā)債成本會否將能源企業(yè)拽入違約深淵？美國的頁巖革命能否為繼？低油價帶給美國的絕不僅僅是“消費優(yōu)惠”。

美能源債面臨違約風(fēng)險

以鉆探和開采為核心的能源行業(yè)是資本密集型行業(yè)，亦可稱其為“燒錢”行業(yè)，其借貸能力與其能源儲備價值高度相關(guān)。在低油價下，也正是這一根本性質(zhì)抓住了大量能源企業(yè)的“把柄”。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近幾個月，石油公司高風(fēng)險債券的收益率大幅上揚，約達最初發(fā)行時的3倍，其平均收益率比美國國債高出950個基點。市場調(diào)研公司CreditInsights的分析師發(fā)現(xiàn)，違約率現(xiàn)已從大約4%提高到8%左右。

高收益?zhèn)鹨病俺佤~遭殃”。貝萊德公司高收益?zhèn)穑˙lackrockCorporateHighYieldFund）在六個月里下跌了8.25%。

當(dāng)前，“有錢”才能“任性”。如埃克森美孚(ExxonMobil）和Chevron等美國大型能源企業(yè)有足夠的財政靈活性來應(yīng)對低油價考驗，但這對眾多較小型、高杠桿企業(yè)就另當(dāng)別論了。

此前，廉價融資造就了美國的油氣繁榮，許多企業(yè)在過去幾年持續(xù)進行資本投資，而其經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可能還不及投資花費，即現(xiàn)金流為負。

俗話說“一個巴掌拍不響”，貸款人也相信這些石油企業(yè)的未來一片光明，如老鷹灘（EagleFord）、貝肯（Bakken）等致密油產(chǎn)地擁有巨大儲量，盡管開采耗資巨大，但只要持續(xù)開采必定能提高石油生產(chǎn)效率，屆時償還債務(wù)將不是問題。不過他們可能忘記了一個“充分條件”——油價保持在高位。

“之前一些資不抵債的企業(yè)只能通過拋售股票或繼續(xù)發(fā)債來堵住資金缺口，但現(xiàn)在跌破60美元/桶的油價讓這種現(xiàn)狀難以為繼，愿意提供融資的投資者也越來越少。”市場人士對記者表示，現(xiàn)在想要逆轉(zhuǎn)負現(xiàn)金流的現(xiàn)狀就難上加難了，銀行在當(dāng)前形勢并不樂意為能源企業(yè)提供融資，高收益能源債也可能面臨違約風(fēng)險。

近年來，在全球低利率環(huán)境下，大量資金涌入能源債以尋求較高收益。根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司（S&PDowJonesIndices）數(shù)據(jù)顯示，能源債券在美國高收益?zhèn)袌龅恼急纫堰_15%。但截至12月中旬，高收益能源債券已經(jīng)下挫10%。

值得注意的是，據(jù)外媒報道，能源企業(yè)在過去兩年中發(fā)行的投機級別債券至少占美國總垃圾債券（junkbond）的16%。

更令人擔(dān)憂的是，這些企業(yè)的融資抵押品也在逐漸喪失價值。高盛(GoldmanSachs）分析師估計，如果油價繼續(xù)低位盤旋，1萬億美元的石油投資將會打水漂，因為邊際油田將會完全失去開采價值。

據(jù)悉，不少企業(yè)已經(jīng)躋身“違約危險榜單”。例如，水銀資源（QuicksilverResources），標(biāo)準(zhǔn)普爾在10月份下調(diào)了該公司的信用評級，其債務(wù)水平難以為繼；美國老鷹能源（AmericanEagleEnergy），該貝肯頁巖開采商的股價暴跌逾90%。

面對此番光景，另一場金融危機是否兵臨城下？“相信直接同美國能源債券掛鉤的系統(tǒng)性風(fēng)險將是很小且暫時的。對于整個市場而言，主要石油出口商如俄羅斯的違約才是主要威脅。”亞德尼研究公司主席兼首席投資策略師EdYardeni在致客戶信中表示。

帝舵皮克林與霍爾特有限公司（Tudor，Pickering&Holt）的分析師認為，如果油價繼續(xù)在當(dāng)前水平上徘徊，將會導(dǎo)致美國石油公司削減20%或更多的資本支出，并關(guān)閉800座油井鉆塔，而這將下壓石油產(chǎn)量，屆時油價或?qū)⒂兴磸棥？赡苓@就是一場看誰笑到最后的游戲。

頁巖革命能否持續(xù)？

在這場油價拉鋸戰(zhàn)中，美國如火如荼的頁巖革命也面臨著挑戰(zhàn)。

可以確定的是，美國頁巖油的平均生產(chǎn)成本高于常規(guī)石油。因此國際油價的下降將削弱頁巖油的盈利能力，因此頁巖革命能否持續(xù)的關(guān)鍵之一在于油價何時止跌回升。

油價下跌的“始作俑者”在于供需面，沙特主導(dǎo)的OPEC不減產(chǎn)是其中之一，而頁巖革命自身也存在一個悖論。

2008年至今，水力壓裂和水平井技術(shù)的結(jié)合為北美頁巖氣和頁巖油領(lǐng)域帶來幾何式增長——美國石油產(chǎn)量增長了80%（約合每天增產(chǎn)400萬桶）。同時，石油大量增產(chǎn)又壓低了油價，進而壓縮了進行頁巖革命的利潤空間。

經(jīng)濟學(xué)家雜志（TheEconomist）在《頁巖油經(jīng)濟學(xué)：沙特和美國》一文中指出，美國目前產(chǎn)量最大的兩個頁巖油田，北達科他州的巴肯（Bakken）油田的保本價格（breakevenprice）為60美元/桶，而得克薩斯州南部老鷹灘（EagleFord）油田的保本價格為80美元/桶。可見，當(dāng)前持續(xù)盤旋在60美元/桶以下的國際油價將使頁巖革命難以為繼。

此前，沙特也擺出一副“不逼死頁巖油不罷休”的姿態(tài)，不過，這種強勢也并非沒有代價。據(jù)悉，若油價跌至每桶60美元，委內(nèi)瑞拉、伊朗乃至沙特都將無法達到政府財政收支平衡，委內(nèi)瑞拉的財政狀況尤其堪憂，因此油價底部的到來或不會太遠。路透本周最新一項調(diào)查顯示，石油價格估計可在2015年下半年出現(xiàn)反彈。

此外，美國頁巖革命或許比想象的強硬。國際咨詢公司IHS公司副主席丹尼爾？耶金博士（DanielYergin）在接受國內(nèi)某媒體采訪時表示，其實很多人高估了美國頁巖油的開采成本，卻低估了美國頁巖油氣或致密油氣的健康發(fā)展程度。他們認為80美元可能已經(jīng)是美國頁巖油的平衡線，但事實并非如此。

丹尼爾-耶金表示，根據(jù)IHS的測算，北美絕大多數(shù)的頁巖油井在油價居于50~70美元/桶的情形下仍可以保持經(jīng)濟性——然而目前的油價（WTI）已經(jīng)逼近50美元/桶的水平了，所以每個公司現(xiàn)在都要對原來的開發(fā)策略和預(yù)算進行重新評估。北美的生產(chǎn)商對低油價的適應(yīng)性比預(yù)期中更強，他們會應(yīng)用更多的新技術(shù)來降低開發(fā)成本。