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    2016年4月以來，山西省的煤炭企業(yè)連續(xù)發(fā)生多起債務(wù)違約以及債券暫停、取消發(fā)行情況。

    巨債壓頂之下,，山西銀行業(yè)不得不通過寬松信貸,，及發(fā)行債券,，幫扶困難企業(yè)渡過難關(guān),，并使“僵尸企業(yè)”有序退出,。

    上世紀(jì)末曾幫助山西煤炭國企脫困的“債轉(zhuǎn)股”，有機會卷土重來,。

    萬億巨債

    目前,，七大國有煤炭集團負債總額超過萬億，體量相當(dāng)于山西省2015年的GDP,，總體資產(chǎn)負債率達80%,，山西煤炭的債務(wù)大部分在銀行。

    “上個禮拜,，基金經(jīng)理打電話給我,，他們非常擔(dān)心�,！苯���,，山西一家國有銀行的高管任東風(fēng)對南方周末記者說，其所在銀行幫山西一家煤炭企業(yè)承銷了債券,，打電話詢問的基金正是債券持有者,，基金經(jīng)理關(guān)心即將到期的債券能否兌現(xiàn)。

    這是山西債券市場最緊張的時刻,。2016年4月以來,，據(jù)不完全統(tǒng)計，山西煤炭企業(yè)已連續(xù)發(fā)生兩起債務(wù)違約以及三起債券暫停,、取消發(fā)行事件,。

    中煤集團子公司山西華昱能源有限公司4月6日正式宣布，其一筆本息共計6.38億元的短期融資券違約,。這是首家煤炭央企出現(xiàn)債務(wù)違約,，中煤是中國第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。所幸有驚無險,，經(jīng)過多方籌措,，幾天后該公司得以足額償付本息，并支付了違約金,。

    然而,，另一家違約的安泰集團就沒有這么幸運了。4月8日,，安泰集團（600408.SH）發(fā)布“銀行債務(wù)逾期”公告稱,，從2015年底開始，受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)形勢的嚴(yán)重影響,，安泰集團陷入了流動資金緊張,、銀行貸款逾期并且不斷新增的漩渦中,。截至公告日，公司及控股子公司累計銀行貸款等債務(wù)逾期3.9億元,，目前正在與債權(quán)銀行協(xié)商解決,。

    安泰集團是山西介休市一家民營的大型選洗煤、焦炭企業(yè),，旗下?lián)碛幸患疑鲜泄���,，正常運營的時候，擁有員工十幾萬人,。

    安泰集團債權(quán)銀行一位知情者向南方周末記者透露,，安泰集團貸款總額一百多億，實際上經(jīng)營并沒有遇到太大的問題,，但由于煤炭已被銀行視為“壓縮退出行業(yè)”,，許多小銀行紛紛抽貸，導(dǎo)致最后“抽不動了”,，大的貸款到期也還不了了,。

    像安泰這樣的大型民營涉煤企業(yè)在山西已經(jīng)不多。2008年,，主要出于安全因素的考量,，山西啟動了煤礦史上規(guī)模最大的一次整合。在這個過程中,，大部分民營煤礦因不符合產(chǎn)能規(guī)模的要求,，被兼并進入省屬七大國有煤炭集團。

  煤炭市場的自然榮枯周期是“十年上坡,，十年下坡”,，私募基金中經(jīng)豐利CEO王豫剛長期跟蹤研究山西煤炭產(chǎn)業(yè)，他告訴南方周末記者,，在2009-2011年的煤炭繁榮周期頂峰,，山西大型煤炭集團大量整合中小礦井。再疊加2011-2013年高達13%-15%的市場實際融資利率,，一些民營煤炭企業(yè)通過信托,、民間信貸等方式獲取資金的融資成本甚至達到20%。

    2014年開始,，眾多擴建、新建產(chǎn)能開始釋放,，再加上下游鋼鐵,、化工、水泥普遍產(chǎn)能過剩開工萎縮,，導(dǎo)致煤炭企業(yè)不斷降價保量,。這是煤炭企業(yè)現(xiàn)金流近年來急劇惡化,，被迫舉債維持經(jīng)營的重要原因之一。

    山西煤炭的整體債務(wù)情況未曾披露,，但因國企負債占了大頭,，所以可從省屬七大國有煤炭集團中窺出個大概。

    目前,，七大國有煤炭集團僅公布了2015年前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù),。焦煤集團、同煤集團,、潞安集團,、晉煤集團、陽煤集團,、晉能集團,、山煤集團分別負債1984.82億、2107.06億,、1494.56億,、1694億、1723.35億,、1728.94億,、725.24億，負債總額超過萬億,，體量相當(dāng)于山西省2015年全年的GDP,，總體資產(chǎn)負債率達80%。

    “60%在銀行,，40%是債券之類的,。”據(jù)任東風(fēng)估計,，山西煤炭的債務(wù)大部分仍在銀行,。但從去年開始，銀行開始轉(zhuǎn)化手中的煤炭債務(wù),，主要是幫助國有煤炭集團發(fā)行債券,。債券的持有者大多是銀行、保險,、信托等機構(gòu)投資者,，基金也持有一些，像債券型基金最終將被個人投資者所持有,。

    “以化解優(yōu)先”

    信達參股的28家企業(yè),，大多現(xiàn)金流難以覆蓋利息，還要舉借更多債務(wù),，進入“龐氏融資”的企業(yè)有13家,。

    多位山西銀行系統(tǒng)人士告訴南方周末記者,，除了發(fā)行債券，從2015年開始,，山西銀行業(yè)向煤炭企業(yè)實行了較為寬松的信貸政策,。

    如過去正常的情況下，貸款到期后,，銀行要先從企業(yè)收回款項再放貸,。后來企業(yè)到期還不了，就給企業(yè)做“展期”,，也就是延長還貸期限,；還有一種方法是“再融資”，即企業(yè)從銀行借新的貸款還舊的貸款,。

    可是如果前兩種方法都用了,，企業(yè)還是還不了利息，正常情況下這筆貸款應(yīng)立刻劃為不良貸款,。但是現(xiàn)在,，銀行仍然會把利息款借給企業(yè)。

    “利息都還不了,，銀行還借錢給你,，實際上是把銀行的風(fēng)險敞口放大了，這不正常,�,！�一位國有銀行信貸人士向南方周末記者表示擔(dān)憂。

    信達資產(chǎn)管理公司在上一輪“債轉(zhuǎn)股”時,，擁有了數(shù)百億煤炭企業(yè)股權(quán),。從2012年起，信達在28家參股企業(yè)中,，選取了17家規(guī)模較大的企業(yè)展開統(tǒng)計,。結(jié)果顯示，現(xiàn)金流難以覆蓋利息,，還要舉借更多債務(wù),，進入“龐氏融資”（即債務(wù)人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息,，債務(wù)人只能靠出售資產(chǎn)或者再借新錢來履行支付承諾）的企業(yè)有13家,。

    隨著煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險蔓延，企業(yè)和銀行只能攜手共渡難關(guān),。截至2015年底,，山西省銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額為881.65億元，較年初增加123.62億元，不良貸款率4.75%,。山西省副省長王一新指出，信用風(fēng)險已逼近警戒線,。