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中國(guó)神華是世界上最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，堅(jiān)持以煤炭業(yè)務(wù)作為一體化運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，一方面推進(jìn)大銷售戰(zhàn)略，做中國(guó)煤炭的“沃爾瑪”；另一方面通過(guò)煤電聯(lián)營(yíng)模式，發(fā)揮發(fā)電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定器和增長(zhǎng)極作用。2012年公司煤炭業(yè)務(wù)的收入比重為68.71%，發(fā)電業(yè)務(wù)占比28.68%，煤電聯(lián)營(yíng)態(tài)勢(shì)明顯。盡管歷史業(yè)績(jī)優(yōu)良，2012年度每股收益2.396元上，今年一季度每股收益亦0.556元，但由于煤炭主業(yè)的預(yù)期不佳，公司股價(jià)被壓制在低位。

　　煤炭業(yè)務(wù)處降價(jià)通道

　　由于環(huán)境消耗代價(jià)大、能源轉(zhuǎn)換過(guò)程復(fù)雜，煤炭作為能源的重要性在日趨下降。政策層面上，各地陸續(xù)出爐的大氣污染防治、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的規(guī)劃，幾乎無(wú)一例外提及削減煤炭消費(fèi)。在下游鋼鐵等行業(yè)去庫(kù)存乏力的背景下，處在上游的煤炭行業(yè)所受影響較大，價(jià)格偏低的進(jìn)口煤也在大幅沖擊著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2012年年初開始國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)跳水式下跌，今年以來(lái)跌幅已超過(guò)10%，近期環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)大幅下跌，被視為價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的中國(guó)神華更是多次主導(dǎo)了煤炭降價(jià)潮。

　　中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的上半年行業(yè)運(yùn)行情況顯示，煤炭行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量、銷量同比減少，鐵路運(yùn)量已持續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個(gè)省市出現(xiàn)全行業(yè)虧損。今年6月修訂的《煤炭法》已進(jìn)入實(shí)施階段，由于刪除了涉及煤炭生產(chǎn)許可證和申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)許可證的相關(guān)條文，煤炭經(jīng)營(yíng)資格放寬，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。盡管中國(guó)神華的煤炭業(yè)務(wù)可通過(guò)降價(jià)擠壓策略搶占一定市場(chǎng)份額，并減緩利潤(rùn)下滑趨勢(shì)，但價(jià)格走向告別“黑金”時(shí)代并陷入為期不短的寒冬仍為大概率事件。

　　綜合優(yōu)勢(shì)具防御能力

　　2012年公布的《煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》重點(diǎn)支持煤炭、電力企業(yè)聯(lián)合重組，促進(jìn)煤電運(yùn)一體化經(jīng)營(yíng)。中國(guó)神華采取煤電聯(lián)營(yíng)模式，電廠多布局在華東、華南及華北等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，為除華能國(guó)際之外電力裝機(jī)容量最大的火電上市公司。而且，公司仍在加速布局發(fā)電業(yè)務(wù)，如32.8億元的新疆神華項(xiàng)目及25.9億元的山西神華項(xiàng)目2013年1月獲批。由于煤炭供應(yīng)和運(yùn)力充足，燃料成本及地域布局具有優(yōu)勢(shì)，公司電力業(yè)務(wù)的盈利能力明顯優(yōu)于同行。其發(fā)電業(yè)務(wù)較煤炭業(yè)務(wù)盈利能力也更強(qiáng)，如2012年度煤炭業(yè)務(wù)毛利率11.42%，發(fā)電業(yè)務(wù)為24.13%，足可部分對(duì)沖煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司的煤化工等就地轉(zhuǎn)化項(xiàng)目注入亦前景光明。2012年5月，公司董事會(huì)決議啟動(dòng)收購(gòu)控股股東神華集團(tuán)下屬全資子公司中國(guó)神華煤化工的股權(quán)或資產(chǎn)，盈利較好、生產(chǎn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年年底前可完成注入。

　　中國(guó)神華拿煤礦時(shí)間較早，旗下大礦開采相對(duì)容易，煤源相對(duì)壟斷加上自有鐵路，具有低成本優(yōu)勢(shì)。如今年1季度公司煤炭成本約為每噸121.4元，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中煤能源則高達(dá)216.15元。盡管煤炭主業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳，但公司上半年累計(jì)商品煤產(chǎn)量、銷量及售電量分別達(dá)到全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的50.3%、52.3%及48.0%。考慮到降價(jià)促銷的策略效果將逐步顯現(xiàn)，完成煤產(chǎn)銷量全年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)無(wú)懸念；而下半年用電需求按歷史經(jīng)驗(yàn)高于上半年，再加上公司向下游發(fā)電業(yè)務(wù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略舉措，全年售電量經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也有望達(dá)成。由于業(yè)務(wù)更加多元化且成本控制領(lǐng)先，盈利能力強(qiáng)的火電業(yè)務(wù)較其他煤炭公司權(quán)重大，中國(guó)神華的利潤(rùn)率和盈利所受影響相對(duì)較小。再加上為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè)，公司股息率較高，有一定配置價(jià)值。