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記者了解到，大約兩周前，大唐和國新公司的領(lǐng)導(dǎo)層曾進行過一次談判，談判的核心可能就是資產(chǎn)估值問題。

截至2014年上半年，大唐在煤化工領(lǐng)域的投資已接近600億元。目前，大唐與國新公司的談判仍在繼續(xù)，主要的焦點在資產(chǎn)估值方面。在大唐看來，它們希望能夠盡量減少損失，而談判的結(jié)果最終決定了接盤的價格。

內(nèi)定神華

7月8日晚間，大唐集團旗下上市公司大唐發(fā)電公告稱，該公司與國新公司簽署了《煤化工及相關(guān)項目重組框架協(xié)議》，擬就公司煤化工板塊及相關(guān)項目進行重組。

根據(jù)協(xié)議，此次重組涉及的項目幾乎完全覆蓋了大唐能源化工的所有資產(chǎn)。主要包括：內(nèi)蒙古大唐多倫煤化工有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古大唐國際克什克騰煤制天然氣有限責(zé)任公司、遼寧大唐國際阜新煤制天然氣有限責(zé)任公司、大唐呼倫貝爾化肥有限公司、內(nèi)蒙古大唐國際錫林浩特礦業(yè)有限公司以及相關(guān)的配套和關(guān)聯(lián)項目。

大唐能源化工組建于2008年12月，是負責(zé)大唐煤化工板塊前期、基建、生產(chǎn)、經(jīng)營任務(wù)的專業(yè)管理公司和法人實體，公司總投資規(guī)模約1000億元。

該公司旗下?lián)碛羞^國家發(fā)改委批準的兩個煤制天然氣示范項目以及多倫46萬噸煤制烯烴工業(yè)化示范項目等，下轄13個基層企業(yè)。其中，多倫和克旗項目被認為是大唐煤化工板塊資產(chǎn)的“中流砥柱”。

記者了解到，在確定要將煤化工資產(chǎn)進行剝離后，大唐發(fā)電曾先后接觸的潛在買家既包括像神華這樣的央企，也包括有相關(guān)業(yè)務(wù)的民營企業(yè)。例如，中國慶華能源集團和內(nèi)蒙古匯能煤電集團均已有煤制氣項目在建。

但對于大唐的煤化工業(yè)務(wù)的高負債，大多數(shù)企業(yè)均望而卻步。中報顯示，2014年上半年，大唐發(fā)電煤化工板塊虧損13.67億元，同比擴大1.65倍，資產(chǎn)負債率高達84.69%。

最終，大唐發(fā)電選擇了與國新公司牽手重組旗下煤化工資產(chǎn)。大唐能源化工內(nèi)部人士稱，國新公司參與進來肯定僅僅是過渡，最終還是要有人接盤的。

資料顯示，國新公司成立于2010年12月22日，其主要任務(wù)是“配合國資委推進中央企業(yè)重組”，“接收、整合中央企業(yè)整體上市后存續(xù)企業(yè)資產(chǎn)及其他非主業(yè)資產(chǎn)”，“參與中央企業(yè)上市、非上市股份制改革”。

“在對公司項目進行評估審計的時候，國新、神華的人都來了，神華的評估已經(jīng)做完了。”上述人士稱。

神華煤制油化工有限公司(下稱“神華煤制油”)內(nèi)部中層干部稱，內(nèi)部的確有這種說法，神華接盤是最合理的選擇。

資料顯示，神華煤制油成立于2003年6月。公司主要從事以煤制油與煤化工業(yè)務(wù)為主的與煤炭清潔轉(zhuǎn)化利用相關(guān)的業(yè)務(wù)，是神華集團的煤化工資產(chǎn)平臺。

在神華的煤化工版圖內(nèi)，該公司旗下的鄂爾多斯煤制油項目及包頭煤制烯烴項目均已實現(xiàn)了商業(yè)化運作，獨缺煤制氣項目。

事實上，神華也一直試圖補全煤化工版圖。該公司曾計劃在鄂爾多斯建立一個年產(chǎn)20億方的煤制氣項目，但因輸氣管道與中石油談不攏而擱置多年。

而大唐旗下的煤化工資產(chǎn)主要是兩個煤制氣項目，這對神華來說具備一定的吸引力。神華煤制油上述中層稱，對項目肯定是感興趣，至少“路條”問題解決了，但關(guān)鍵是價格劃不劃算。

估值難題

目前，國新公司對大唐煤化工資產(chǎn)的重組核心便是這些資產(chǎn)的評估價值。經(jīng)濟觀察報記者獲悉，大約在兩周前，大唐發(fā)電高層與國新公司領(lǐng)導(dǎo)進行過一次談判，主要的焦點是估值問題。

根據(jù)雙方之前簽訂的協(xié)議，雙方將通過合作重組或者股權(quán)收購的方式進行合作，國新控股將獲得大唐發(fā)電煤化工板塊及相關(guān)項目資產(chǎn)或股權(quán)。交易價格依據(jù)審計及資產(chǎn)評估結(jié)果協(xié)商確定。

大唐能源化工內(nèi)部人士稱，在投了那么多錢之后，公司希望資產(chǎn)減值盡量少些，因而希望估值更高。

對于國新公司來說，國新接盤的交易價格，直接影響到此后神華從國新公司手中接盤的價格。“現(xiàn)在，價格會成為未來影響重組進程的關(guān)鍵因素。”一位煤化工專家說。

大唐能源化工總經(jīng)理張明近期在《大唐煤化工投資受挫后的反思》一文中指出，在項目建設(shè)初期，個別項目為搶速度、抓機遇、占市場，不顧行業(yè)發(fā)展規(guī)律，甚至等不到圖紙出來就開工。

張明還表示，項目投資在確保質(zhì)量的前提下，自然是越少越好，一旦項目概算過界，日后會因折舊和利息負擔(dān)過大，產(chǎn)品難以消化，項目將很難賺錢，卻不計后果。“比如設(shè)計標準過高，攤子鋪得過大，其結(jié)果必然是投資概算一調(diào)再調(diào)，投資成本一超再超，最終導(dǎo)致投產(chǎn)即虧損。實踐證明，企業(yè)上任何一個項目，如果投資過界，再好的項目也會虧本。”張明稱。

事實上，截至2014年上半年，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)非募集資金投入已近600億元，但旗下三大煤化工項目至今尚未有一個投入商運。

此外，大唐煤化工資產(chǎn)的負債率更是高達85%。為此，神華集團專門派了評估人員評估大唐的煤化工資產(chǎn)，并且已經(jīng)完成了評估報告。

對于評估結(jié)果，神華煤制油上述中層人士表示不方便透露。“到時候就知道了。”該人士說。

不過，大唐煤化工資產(chǎn)的重復(fù)建設(shè)，投資過高等現(xiàn)實問題將在未來成為三方博弈的焦點，并在很大程度上影響重組的進程。