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中國神華2015年國際會計準則下凈利潤同比下滑55%至176億人民幣,與業(yè)績快報相符。但是,我們將2016-17年盈利預測下調(diào)14-16%,這是因為盡管2015年裝機容量同比上升19%,但公司預測2016年售電量持平。由于當前水平上的上升空間有限,我們將H股評級由買入下調(diào)為持有。

支撐評級的要點

盡管中國神華2015年總裝機容量同比上升19%,但公司預測2016年售電量同比僅增長0.5%。這說明平均利用小時數(shù)同比下滑10%。因此,我們預測電力業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤同比縮窄12%,公司將因此受到較大的負面影響,因為2015年電力業(yè)務(wù)貢獻總經(jīng)營利潤的48%。

2季度煤炭需求將很快進入淡季,至3月29日秦皇島庫存逐步上升至458萬噸。因此,我們預測煤價近期的反彈將很快結(jié)束,這可能會為煤炭股的表現(xiàn)造成短期下行壓力。

運輸業(yè)務(wù)的利潤或?qū)⒈３址�(wěn)定,因為公司目前向第三方開放了部分鐵路和港口,以利用閑置運能。由于距離較短、單位運費較低,公司的鐵路具有競爭力。因此,今年來自第三方的收入將有所上升。

評級面臨的主要風險

煤炭運營成本的降幅大于預期。

利用小時數(shù)高于預期。

估值

我們將H股估值由0.8倍2016年預期市凈率下調(diào)為0.7倍2016年預期市凈率,處于過去6個月交易區(qū)間的中端。因此,我們將目標價由14.73港幣下調(diào)至12.79港幣。

A股方面,我們?nèi)愿鶕?jù)0.9倍2016年預期市凈率來對其估值,并將目標價由13.60人民幣下調(diào)至13.49人民幣。