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  　“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在路上”——?jiǎng)恿γ浩?/strong>

　　動(dòng)力煤期貨自2013年上市以來,，價(jià)格發(fā)現(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能得到有效發(fā)揮,，期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性進(jìn)一步增強(qiáng),。神華,、中煤,、同煤,、兗礦,、伊泰等上市公司先后公告開展套期保值業(yè)務(wù)，煤炭生產(chǎn)企業(yè),、電力集團(tuán),、流通企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)日漸踴躍，這些都為陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱陜煤化集團(tuán)）參與期貨套期保值提供了良好的市場條件和示范效應(yīng),。

　　據(jù)了解,，陜煤化集團(tuán)自2013年開展與期貨業(yè)務(wù)相關(guān)的準(zhǔn)備工作，積極申請并成為動(dòng)力煤期貨的指定交割廠庫之一,，這為集團(tuán)公司逐步,、穩(wěn)妥、合理運(yùn)用市場工具開展套期保值業(yè)務(wù),，對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營打下了良好基礎(chǔ)。

　　A 找準(zhǔn)定位 發(fā)揮優(yōu)勢

　　隨著供給側(cè)改革的開展和深入,，煤炭市場有所回暖,，價(jià)格也隨之回升，波動(dòng)性加劇,，不同群體表現(xiàn)出不同的擔(dān)憂情緒,。例如，煤炭行業(yè)人士擔(dān)心煤價(jià)上漲影響進(jìn)一步去產(chǎn)能,，煤炭企業(yè)擔(dān)心中小煤礦復(fù)產(chǎn)影響煤價(jià)回升,，電力企業(yè)則擔(dān)心煤價(jià)出現(xiàn)大幅上漲,。

　　理論上來說，在煤價(jià)上漲過程中,，煤企并不需要擔(dān)心煤炭銷售,，但在煤炭生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)歷前期漫漫熊市的煎熬背景下，煤企對當(dāng)前價(jià)格尚不能盲目樂觀,，隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)對煤炭價(jià)格下跌對企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)造成的影響,。

　　另外，庫存管理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中一項(xiàng)非常重要的工作,。例如,，下游客戶急需采購，但煤企沒有足夠常備庫存,，在價(jià)格上漲背景下,，企業(yè)極容易流失部分客戶，而為了滿足下游需求,，企業(yè)被迫加大生產(chǎn)力度,，又會(huì)對企業(yè)安全生產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響。又如,，下游客戶采購意愿快速降低,，會(huì)造成企業(yè)庫存不斷累積，若煤價(jià)隨之快速下行,，企業(yè)則面臨極大的煤炭庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　“針對上述風(fēng)險(xiǎn),，陜煤化集團(tuán)為煤炭產(chǎn)運(yùn)銷制定了一整套風(fēng)險(xiǎn)管理方案,。集團(tuán)公司提出套期保值業(yè)務(wù)目標(biāo)，由下屬二級單位陜煤交易中心按照市場情況制定套期保值方案,，并遵照相應(yīng)規(guī)定和流程執(zhí)行既定方案,。在接受集團(tuán)公司及期貨工作組業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，按照業(yè)務(wù)需要和市場條件自主制定套期保值方案,，經(jīng)期貨工作組審批后開展期貨業(yè)務(wù),。”陜煤化集團(tuán)物流事業(yè)部總經(jīng)理高暐進(jìn)一步解釋,。

　　良好的業(yè)務(wù)流程和規(guī)范的管理制度是企業(yè)順利開展套期保值的有效保障,。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，陜煤化集團(tuán)在開展套期保值過程中,，堅(jiān)持合理,、合規(guī)操作，建立了完善的業(yè)務(wù)管理制度,。另外,，不僅領(lǐng)導(dǎo)層對期貨套期保值業(yè)務(wù)有深刻的認(rèn)識(shí),，同時(shí)還組建了一支即熟悉現(xiàn)貨又有豐富期貨知識(shí)的復(fù)合型人才隊(duì)伍。在實(shí)際操作中,，公司根據(jù)自身生產(chǎn)進(jìn)度及預(yù)期銷售情況確定合理庫存量,，并根據(jù)市場實(shí)際靈活調(diào)節(jié)套保敞口比例。

　　在高暐看來,，企業(yè)利用期貨工具的優(yōu)勢有很多,。比如，對煤炭企業(yè)來說,，利用期貨工具有利于降低或轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，有利于提高企業(yè)整體管理水平，有利于保證企業(yè)獲取穩(wěn)定的市場利潤,，有利于減輕資金壓力和增加采購銷售渠道,。對于中間貿(mào)易商來說，利用期貨工具可以盤活資金,，利用期貨市場可以為庫存保值,，利用期貨市場可以鎖定經(jīng)營利潤。對于下游消費(fèi)企業(yè)來說,，通過買入保值鎖定原料成本和經(jīng)營利潤,，通過期貨工具動(dòng)態(tài)管理庫存，通過期貨市場提高資金使用效率,。

　　實(shí)際上,，在新形勢下，陜煤化集團(tuán)迫切需要在煤炭的流通環(huán)節(jié)和產(chǎn)運(yùn)銷模式方面進(jìn)行創(chuàng)新,，充分體現(xiàn)資源優(yōu)勢,，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，降低市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)運(yùn)營造成的影響,。陜煤化集團(tuán)認(rèn)為動(dòng)力煤期貨會(huì)對傳統(tǒng)煤炭行業(yè)帶來重大影響,，動(dòng)力煤期貨上市是煤炭行業(yè)發(fā)展改革的關(guān)鍵點(diǎn)，蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)遇,，要學(xué)習(xí),、研究、運(yùn)用好這一平臺(tái),，發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能。

　　B 量身定制 靈活操作

　　煤炭生產(chǎn)企業(yè)是天然的市場賣出者,，生產(chǎn)企業(yè)希望賣出價(jià)格越高越好,，但在單純的現(xiàn)貨市場中，公司的經(jīng)營業(yè)績往往會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)而起伏不定。在期貨市場進(jìn)行套期保值,，即根據(jù)年度生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃和成本利潤測算,，賣出期貨對全部或部分現(xiàn)貨提前定價(jià)、提前銷售,，鎖定經(jīng)營業(yè)績,，其實(shí)質(zhì)是擺脫未來價(jià)格變動(dòng)的不確定性，使得經(jīng)營結(jié)果更穩(wěn)定,。陜煤化集團(tuán)是鄭商所指定交割廠庫,，進(jìn)行套期保值時(shí)靈活度很大，大部分情況下,，期貨頭寸都是對沖了結(jié),，但在條件允許的情況下，也可以進(jìn)行動(dòng)力煤的實(shí)物交割,。

　　“煤炭供應(yīng)緊張時(shí),，我們?yōu)楸ＷC長協(xié)煤炭的供應(yīng)，需按照市場價(jià)對外采購,，在此情況下,，可在期貨盤面提前進(jìn)行買入套期保值，鎖定采購成本,，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖,。”高暐說,，目前,，國內(nèi)期貨交易所普遍開展了標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，規(guī)定持有標(biāo)準(zhǔn)倉單的客戶可辦理標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押,，所貸出的資金用于客戶充抵保證金,。“因?yàn)楣�司已�?jīng)被鄭商所指定為交割廠庫,，所以我們的期貨保證金可以用廠庫倉單來充抵。鄭商所標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押的基本流程是,，客戶將已取得的標(biāo)準(zhǔn)倉單授權(quán)給會(huì)員,，會(huì)員將客戶授權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)倉單提交給鄭商所，鄭商所審核通過后,，標(biāo)準(zhǔn)倉單即可用于充抵保證金,。”

　　高暐介紹,，由于交易所標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押資金在用途上有嚴(yán)格的要求,，為商業(yè)銀行開展標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)提供了有利條件。對于商業(yè)銀行來說，標(biāo)準(zhǔn)倉單標(biāo)準(zhǔn)化程度高,，交易所對交割品有較高的質(zhì)量要求和嚴(yán)格的質(zhì)檢系統(tǒng),，使得標(biāo)準(zhǔn)倉單具有很好的變現(xiàn)能力。

　　此外,，交易所還對標(biāo)準(zhǔn)倉單的生成,、流通、管理,、市值評估,、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和對應(yīng)商品的存儲(chǔ)等進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。因此,，標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款對商業(yè)銀行是一種風(fēng)險(xiǎn)相對較小的信貸業(yè)務(wù),。陜煤化集團(tuán)動(dòng)力煤廠庫倉單可以質(zhì)押給商業(yè)銀行獲得現(xiàn)金流。

　　倉單的生成,，不需要將煤炭運(yùn)輸?shù)礁劭阡N售,，只需要通過倉單流轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行買賣，可以大幅度節(jié)約流通成本,，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化,。進(jìn)入交割環(huán)節(jié)時(shí)，企業(yè)可以選擇廠庫倉單交割,，下游接到企業(yè)廠庫倉單后,，既可以與廠庫協(xié)商，選擇在港口的交割計(jì)價(jià)點(diǎn)進(jìn)行交收,，又可以協(xié)商在雙方可以接受的交收地點(diǎn)進(jìn)行交收,，這樣對上下游來說均能實(shí)現(xiàn)成本的節(jié)約和交割的便利性，實(shí)現(xiàn)上下游企業(yè)的利益最大化,。

　　目前,，陜煤化集團(tuán)參與期貨市場是以套期保值為主，根據(jù)市場發(fā)展情況,，后續(xù)還將推進(jìn)倉單業(yè)務(wù)等模式,。

　　C 善用套保 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)高暐介紹，陜煤化集團(tuán)2017年進(jìn)行了兩筆較為成功的套期保值操作,。據(jù)他們分析,，至2017年3月底，隨著采暖季的結(jié)束,，動(dòng)力煤需求旺季暫時(shí)告一段落,，但供給側(cè)改革依然延續(xù)，“保供應(yīng),、去產(chǎn)能,、穩(wěn)價(jià)格”的大基調(diào)未變。“我們當(dāng)時(shí)判斷在4月底到5月份動(dòng)力煤價(jià)格將有所回調(diào),，為對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn),，考慮在期貨盤面上進(jìn)行賣出套期保值�,！�

　　基于此,，在2017年3月底動(dòng)力煤期貨價(jià)格再次沖高時(shí)，陜煤化集團(tuán)開始在期貨市場分批建立空單,，清明節(jié)后持倉均價(jià)為590元/噸,，持倉量為2000手（對應(yīng)現(xiàn)貨20萬噸），約完成建倉計(jì)劃的70%,。此后,，動(dòng)力煤期貨價(jià)格轉(zhuǎn)頭向下，后續(xù)倉位未能補(bǔ)全,。此時(shí),，基差基本接近0，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格基本平水,。

　　“隨后持倉至5月中旬左右,，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格約下降40元/噸，期貨價(jià)格下跌幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度,，即期貨下跌80元/噸,。綜合看，期貨盤面的盈利不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格下跌的虧損,，同時(shí)獲得了額外40元/噸的基差收益,。由于獲得了基差收益，因此最后選擇直接在期貨盤面平倉,，在對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)之外,，還獲得了800萬元的基差收益。當(dāng)然,，如果當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格下跌幅度小于現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度,，則會(huì)產(chǎn)生基差損失，畢竟基差風(fēng)險(xiǎn)通過期貨工具是無法規(guī)避的,�,！备邥ジ嬖V期貨日報(bào)記者，本次套保操作的主要特點(diǎn)是周期較短,，主要思路是基于集團(tuán)及各大煤企的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，同時(shí)借助期現(xiàn)市場的基差不合理,，基本達(dá)成預(yù)期目標(biāo),。

　　對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)來說，基于季節(jié)性因素的賣出套期保值不失為好的策略。

　　在夏季用電高峰期間,，動(dòng)力煤價(jià)格往往會(huì)上漲,，而9、10月作為動(dòng)力煤的傳統(tǒng)需求淡季,，動(dòng)力煤價(jià)格往往下跌,，為對沖現(xiàn)貨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)考慮在期貨盤面上進(jìn)行賣出套期保值,。但動(dòng)力煤1801合約既對應(yīng)秋季的需求淡季,，亦對應(yīng)冬季的需求旺季，時(shí)間上的緊密性造就本次賣出套保的成敗取決于點(diǎn)位以及時(shí)間的合理性,。

　　“結(jié)合前兩年的政策導(dǎo)向,，我們預(yù)計(jì)2017年動(dòng)力煤期貨價(jià)格不會(huì)超過2016年的高點(diǎn)（681.6元/噸），但當(dāng)時(shí)市場仍處于上漲趨勢,，綜合考慮,，如果期貨價(jià)格上漲超過650元/噸，則在期貨上進(jìn)行賣出套期保值,，最晚持有至10月下旬,。”高暐說,，在動(dòng)力煤期貨1801合約價(jià)格上漲至650元/噸時(shí),，陜煤化集團(tuán)建立空單500手，后續(xù)期貨價(jià)格沖高至660元/噸時(shí),，加倉500手,，此時(shí)合計(jì)持有空單1000手（對應(yīng)現(xiàn)貨10萬噸）。他們的打算是,，后續(xù)期價(jià)如果繼續(xù)上漲至670元/噸,，則加倉1000手，但最終市場并沒有給予機(jī)會(huì),。完成建倉時(shí),，時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本在9月21日左右。

　　高暐說,，隨后期貨價(jià)格開始回落,，但現(xiàn)貨價(jià)格并沒有出現(xiàn)明顯的下跌趨勢，期貨貼水現(xiàn)貨,，基本保持在100元/噸左右,。持倉至10月下旬，考慮到時(shí)間上供需強(qiáng)弱關(guān)系或轉(zhuǎn)變,，且此時(shí)電廠庫存處于較低位置,，后續(xù)會(huì)有補(bǔ)庫行為,，總體上對價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。而且,，此時(shí)在期貨端有一定盈利,，基本達(dá)到了套保預(yù)期，因此選擇期貨盤面平倉離場,。10月24日,，在動(dòng)力煤1801合約價(jià)格為625元/噸時(shí)，選擇全部平倉了結(jié),�,！艾F(xiàn)貨端銷售價(jià)格在9、10月份約下降15元/噸左右,，期貨端盈利30元/噸,，整體上獲得基差收益150萬元。本次套保操作主要基于季節(jié)性的需求轉(zhuǎn)弱,，回頭來看,，進(jìn)出場位置選擇較為合理，實(shí)現(xiàn)了套保目標(biāo),�,！�

　　D 期現(xiàn)結(jié)合 穩(wěn)健經(jīng)營

　　隨著期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，期現(xiàn)結(jié)合為企業(yè)經(jīng)營提供了更多的延展性與可能性,。一方面,，期貨價(jià)格對現(xiàn)貨交易具有指導(dǎo)意義，由于期貨價(jià)格包含了特定時(shí)間段內(nèi)的市場預(yù)期,，市場各方在現(xiàn)貨交易中都會(huì)把期貨價(jià)格作為參考依據(jù),；另一方面，期貨市場在某種程度上突破了現(xiàn)貨貿(mào)易在時(shí)間,、空間以及數(shù)量上的制約,，期現(xiàn)結(jié)合可以令煤炭生產(chǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)模的有效擴(kuò)張。

　　動(dòng)力煤期貨上市之前,，很多煤炭企業(yè)產(chǎn)銷跟市場行情掛鉤,，價(jià)格好的時(shí)候加大力度加快生產(chǎn)，價(jià)格不好的時(shí)候保持正常生產(chǎn),。有了動(dòng)力煤期貨之后,，煤炭企業(yè)可以在有多余現(xiàn)貨的情況下，在期貨盤面銷售,；下游客戶的大額訂單在自有礦井不能滿足時(shí),，可以通過期貨盤面低價(jià)購買缺口部分。

　　縱觀期貨發(fā)展史,，期貨市場的發(fā)展必然促使更多的金融資本通過參與期貨市場交易促進(jìn)實(shí)體企業(yè)的發(fā)展,，使得金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合和滲透更加緊密,。實(shí)體企業(yè)參與期貨市場，不僅需要面對實(shí)體經(jīng)營中涉及的市場供需,、產(chǎn)品運(yùn)銷等問題，而且還需要關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì),、資本市場,、期貨市場的價(jià)格走勢；運(yùn)用期貨工具,，能夠在庫存管理,、資本管理等方面快速提高企業(yè)的整體經(jīng)營管理水平。

　　對煤炭生產(chǎn)企業(yè)來說,，由于企業(yè)生產(chǎn)銷售周期較長,，其間煤炭價(jià)格的波動(dòng)令企業(yè)面臨較大的利潤下滑和庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。一方面,，在煤炭價(jià)格上漲時(shí),，由于企業(yè)的生產(chǎn)周期長，無法及時(shí)將更多的煤炭以較高價(jià)格拋出,，獲得上漲行情中的超額利潤,，因此煤炭價(jià)格的上漲對企業(yè)帶來的利潤非常有限；另一方面,，在煤炭價(jià)格下跌時(shí),，煤炭企業(yè)并不能及時(shí)拋出煤炭庫存或完全停工，從而面臨庫存價(jià)值大幅縮水和經(jīng)營利潤大幅降低甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn),。

　　實(shí)際上,，生產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中，可以根據(jù)市場變化,，充分利用動(dòng)力煤期貨的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,，很好地規(guī)避和降低價(jià)格波動(dòng)給經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨市場采取保證金交易制度和交割制度,，企業(yè)只需要向交易所支付少量的保證金,，就可以進(jìn)行大宗商品期貨合約交易，從而避免企業(yè)的大量資金被占用,，同時(shí)增加了企業(yè)的銷售采購渠道,，靈活選擇購買和銷售煤炭現(xiàn)貨的時(shí)機(jī)。

　　“未來,，陜煤化集團(tuán)將繼續(xù)深化動(dòng)力煤套期保值業(yè)務(wù),，不斷在交易規(guī)模、操作策略等方面全面提升,，使動(dòng)力煤期貨在規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮巨大作用,。后期,，陜煤化集團(tuán)將充分發(fā)揮動(dòng)力煤廠庫業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，積極推動(dòng)動(dòng)力煤廠庫倉單業(yè)務(wù)的發(fā)展,�,！备邥フf。