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2012年10月，陽煤集團曾在*ST陽化重大資產(chǎn)重組中承諾，完成重組后上市公司2012年、2013年、2014年實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤 將不低于2.5億、3.5億、5億；如未能實現(xiàn)上述凈利潤金額，則陽煤集團需以現(xiàn)金或公司股東大會認可的其他方式向公司彌補。事實上，2013年度*ST陽化虧損2235萬，陽煤集團以現(xiàn)金補償3.72億，去年*ST陽化收到陽煤集團該筆業(yè)績補償款。2014年度*ST陽化虧損3036萬，按約定陽煤集團 需補償5.3億，此次陽煤集團提議的補償方案為，*ST陽化擬10轉(zhuǎn)3.2，公司股份總數(shù)將由14.68億股增至17.57億股，其他股東持股量將由 9.03億股增至11.92億股，但陽煤集團放棄應(yīng)得的1.8億轉(zhuǎn)增股份，這部分股票折合市值高于應(yīng)補償?shù)墓��?014年度盈利差額5.3億。

不管現(xiàn)金還是股份，陽煤集團主動補償，值得肯定，而這得益于之前證監(jiān)會出臺的《上市公司監(jiān)管指引第四號》對違背承諾行為的監(jiān)管措施，違背承諾相關(guān)方提出的行政許可申請將被審慎審核甚至不予核準(zhǔn)，這推動了市場主體積極履行歷史承諾。

當(dāng)然，對上市公司而言，陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增股，與以5.3億現(xiàn)金補償方案相比，兩者有著較大區(qū)別；上市公司若獲得巨額真金白銀的補償，短期內(nèi)對改善經(jīng)營有很大好處，而大股東放棄轉(zhuǎn)增股對上市公司而言沒有任何影響，從這個角度看，或許現(xiàn)金補償對上市公司和股民較為有利。而且，看*ST陽化2012年的公告，《盈利承諾及補償協(xié)議》簽訂主體為東新電碳與陽煤集團，約定很明確，補償對象為*ST陽化（當(dāng)時名稱為東新電碳），補償方式包括“現(xiàn)金方式”及股東大會認可的“其他方式”；現(xiàn)在陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增股，補償對象似變成其他投資者，*ST陽化分文未得，這似與當(dāng)時約定有所偏離。

即使忽略補償對象的差別，根據(jù)*ST陽化公告，計算陽煤集團所放棄轉(zhuǎn)增股份1.8億股的市值時，是以董事會決議公告日前10個交易日公司股票均價每股 5.96元計算的，筆者認為，這個計算方法也是值得再推敲。上市公司轉(zhuǎn)增股本、總股本擴大，但市值不會因此就相應(yīng)擴大，也即轉(zhuǎn)增后每股價值（價格）理應(yīng)有所降低，陽煤集團放棄的是轉(zhuǎn)增后的股票，也即每股價值應(yīng)在5.96元基礎(chǔ)上打折，即5.96除以1.32為4.52元，如此，陽煤集團放棄的股票價值應(yīng)為 8.1億。盡管仍比其應(yīng)補償?shù)默F(xiàn)金要多，但計算方式卻不應(yīng)含糊。

討論至此，問題卻遠沒有結(jié)束。*ST陽化的股價隨時都在變，尤其是在目前股市漲到高位的時候，股價波動幅度較大，等上市公司轉(zhuǎn)增時，股價到底是多少更是未知數(shù)，因此陽煤集團放棄的轉(zhuǎn)增股將來價值幾何也是未知數(shù)。雖然陽煤集團放棄股票數(shù)額比其應(yīng)補償?shù)慕痤~還留有60%左右的余量，但誰也不能肯定在實施轉(zhuǎn)增時，其股票的市價會處于什么水平。

陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增股份的補償方案，尚需上市公司股東大會審議，且陽煤集團及其關(guān)聯(lián)方需要回避表決，下一步，非關(guān)聯(lián)股東該如何投票很費思量。如果死摳當(dāng)年的補償協(xié)議條文，中小投資者投反對票也情有可原。當(dāng)然，若從投資者自身利益角度考慮，陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增股份的補償方案，其實也是在以另外一種“付出”形式補償，直觀結(jié)果就是大股東在上市公司的股權(quán)比例降低，中小投資者股權(quán)比例上升。如果上市公司基本面還過得去、不至于行將退市，中小股東也可獲得一定利益。這么說來，兩種補償形式對中小投資者而言差別并不是很大；尤其是在牛市行情下，股票也是稀缺資源，中小投資人如果獲得轉(zhuǎn)增股，其在市場如果能夠拋到高價，等于賺市場的錢，也是比較誘人的。中小投資者或可結(jié)合上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀及其發(fā)展前景、股票在二級市場價格走勢，通過綜合考量，來慎重決定符合自身利益的投票方向。