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　　5月份以來(lái)，受鋼材價(jià)格持續(xù)下跌的拖累，焦煤期貨也同步大幅回調(diào)，且呈現(xiàn)反向市場(chǎng)特征，即期貨貼水現(xiàn)貨、遠(yuǎn)月貼水近月。期貨源自現(xiàn)貨，但又不同于現(xiàn)貨，其反映的是未來(lái)市場(chǎng)的供需，具有很強(qiáng)的金融屬性。當(dāng)下的焦炭期貨和現(xiàn)貨價(jià)格，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)“供需形勢(shì)改觀”存疑。中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)如何，仍需從產(chǎn)業(yè)層面的供需結(jié)構(gòu)中尋找端倪。

　　需求長(zhǎng)期下行將是新常態(tài)

　　2016年是“十三五”開局之年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將逐步切換到創(chuàng)新拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑。對(duì)傳統(tǒng)能源行業(yè)而言，這意味著總需求已經(jīng)觸及“天花板”。宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨城鎮(zhèn)化放緩、人口結(jié)構(gòu)老齡化，以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等壓力，長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)將步入增速換擋期，“L”型走勢(shì)將成為“新常態(tài)”。階段性刺激政策盡管效果明顯，但持續(xù)性差，不利于長(zhǎng)期問(wèn)題的解決。目前，鋼材產(chǎn)量已逼近歷史最高水平，繼續(xù)提升空間非常有限，對(duì)焦煤的需求也已基本見頂，未來(lái)幾個(gè)月需求整體將保持平穩(wěn)格局，需求對(duì)價(jià)格的影響力可能弱化。

　　供給側(cè)改革有望進(jìn)一步加強(qiáng)

　　一季度宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”，帶動(dòng)了大宗工業(yè)品價(jià)格的持續(xù)上漲，拖累了煤炭等落后產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供給側(cè)改革。從5月份高層透露出的信號(hào)看，供給側(cè)改革將有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)和落實(shí)，決定焦煤價(jià)格后期走勢(shì)的核心可能會(huì)切換到供給層面。從周期的角度看，短期投資性需求放緩對(duì)焦煤階段性需求提升有一定沖擊，焦煤期價(jià)可能會(huì)受此拖累。但從長(zhǎng)期看，如果供給側(cè)改革能夠真正有效落實(shí)，則有望推動(dòng)煉焦煤價(jià)格在新的水平上實(shí)現(xiàn)均衡，行業(yè)盈利將重新回歸至合理水平。目前山西地區(qū)煤礦已經(jīng)嚴(yán)格落實(shí)276天工作日，估計(jì)煤炭產(chǎn)能下滑16%，超過(guò)煤炭需求下滑幅度，全國(guó)其他地區(qū)限產(chǎn)政策也會(huì)陸續(xù)跟進(jìn)。中長(zhǎng)期看，供給側(cè)收縮可能引發(fā)煤炭行業(yè)供不應(yīng)求。

　　補(bǔ)庫(kù)存可能帶動(dòng)焦煤價(jià)格階段性上漲

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存為575萬(wàn)噸，整體偏低；獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存237萬(wàn)噸，接近歷史最低水平；北方四港焦煤庫(kù)存總量為127萬(wàn)噸，同樣處于較低水平。雖然低庫(kù)存不足以成為價(jià)格上漲的邏輯，但在一定階段對(duì)價(jià)格會(huì)有推波助瀾的影響，尤其是在價(jià)格上漲過(guò)程中。從目前的市場(chǎng)看，鋼材價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下跌了600—700元/噸，鋼廠重新回到虧損邊緣，下方空間有限。一旦預(yù)期企穩(wěn)，疊加需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，或?qū)⒋碳そ姑浩谪浭袌?chǎng)暫時(shí)好轉(zhuǎn)。

　　總之，在剛剛經(jīng)歷了一輪下跌后，投資者心態(tài)企穩(wěn)需要時(shí)間。供給側(cè)改革效果短期難以顯現(xiàn)，需求層面整體平穩(wěn)，市場(chǎng)缺乏推動(dòng)行情單邊漲跌的核心驅(qū)動(dòng)力，近期焦煤價(jià)格可能維持低位調(diào)整，但中長(zhǎng)期市場(chǎng)有望在需求托底和供給調(diào)控的合力下保持樂觀走勢(shì)。