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文/邢雷

在經(jīng)歷十年的黃金發(fā)展時(shí)期之后,，2012年以來(lái)，煤炭企業(yè)效益大幅下降,，企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)十分困難,，其原因除了市場(chǎng)的變化之外，長(zhǎng)期困擾煤炭企業(yè)發(fā)展的沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)也是一個(gè)巨大因素,。在煤炭市場(chǎng)比較好的時(shí)候,，這一問(wèn)題還不明顯,，但隨著煤炭市場(chǎng)的持續(xù)惡化,，這一問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，已經(jīng)成為制約煤炭企業(yè)健康發(fā)展的重要因素,。國(guó)家也已經(jīng)認(rèn)為到這一點(diǎn),，不久前，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,，提出用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的辦法實(shí)現(xiàn)企業(yè)脫困,。因此，煤炭企業(yè)應(yīng)該充分利用好這一機(jī)會(huì),，運(yùn)用債轉(zhuǎn)股的方法,，將企業(yè)的一部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，從而降低煤炭企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),。同時(shí),，債轉(zhuǎn)股也有利于避免債權(quán)方出現(xiàn)大量壞帳，從而給金融系統(tǒng)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，因此這是一個(gè)對(duì)債權(quán)債務(wù)雙方都有利的事情,。當(dāng)然,，由于每個(gè)企業(yè)情況不同，債務(wù)不同,，煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股需要十分慎重,，必須利用市場(chǎng)手段去實(shí)現(xiàn)，同時(shí)必須堅(jiān)決避免出現(xiàn)逃避債務(wù),，給債權(quán)方造成損失,。

今年以來(lái)，為降低我國(guó)工業(yè)企業(yè)的杠桿率,，實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展,，國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)了上述兩個(gè)《意見(jiàn)》，為煤炭企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式實(shí)現(xiàn)降低杠桿率,、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用,，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣提供了可能。

哪些煤炭企業(yè)具備債轉(zhuǎn)股條件?

債轉(zhuǎn)股的適合對(duì)象

與上一次債轉(zhuǎn)股對(duì)象由政府指定不同,，這次債轉(zhuǎn)股國(guó)務(wù)院明確規(guī)定采取市場(chǎng)化的原則,，其對(duì)象企業(yè)由各相關(guān)市場(chǎng)主體依據(jù)國(guó)家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定。按國(guó)家規(guī)定,，煤炭行業(yè)債轉(zhuǎn)股企業(yè)一般屬于因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)及高負(fù)債居于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè),。同時(shí)國(guó)家明確規(guī)定，扭虧無(wú)望,、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”;有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè);有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)不能成為本輪債轉(zhuǎn)股對(duì)象,。

因此從國(guó)家規(guī)定來(lái)看，并不是所有煤炭企業(yè)都適合進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，債轉(zhuǎn)股不能成為一種免費(fèi)午餐,，對(duì)于煤炭行業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股的適合對(duì)象,，我認(rèn)為,，至少應(yīng)該具備以下幾個(gè)條件：

1、規(guī)模較大,，同時(shí)擁有儲(chǔ)量較大的煤炭資源儲(chǔ)備,。不同于制造業(yè)企業(yè)，煤炭企業(yè)的生存與發(fā)展與其所擁有的煤炭資源儲(chǔ)備量息息相關(guān),。一個(gè)開(kāi)采技術(shù)水平較高的煤炭企業(yè),，如果沒(méi)有資源儲(chǔ)備，也存在不了多長(zhǎng)時(shí)間,，也就無(wú)法給債權(quán)擁有人帶來(lái)任何未來(lái)收益,。也就是說(shuō),，一些煤炭資源枯竭的煤炭企業(yè)不能成為債轉(zhuǎn)股對(duì)象。

2,、最好為上市公司,。選擇煤炭上市公司作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象，是因?yàn)樯鲜泄�司的�?jīng)營(yíng),、財(cái)務(wù)等方面透明度和市場(chǎng)化程度都更高,，債權(quán)轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)股價(jià)格都更容易在各參與方之間達(dá)成一致。

3,、資產(chǎn)負(fù)債率較高,，一般應(yīng)在60%以上。資產(chǎn)負(fù)債率高,，說(shuō)明負(fù)債的壓力大,，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成較大影響。

4,、具有較高的經(jīng)營(yíng)水平,。從指標(biāo)上看，至少債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)應(yīng)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,、銷(xiāo)售毛利率,、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率,、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)上表現(xiàn)較好。

適合首批債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有哪些?

綜合以上標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,，目前中煤能源,、西山煤電、蘭花科創(chuàng),、兗州煤業(yè),、開(kāi)灤股份、陽(yáng)泉煤業(yè),、鄭州煤電,、大同煤業(yè)、平煤股份,、潞安環(huán)能比較適合進(jìn)行首批債轉(zhuǎn)股。

如何實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股?

1,、選擇哪些債進(jìn)行轉(zhuǎn)股

哪些債可以進(jìn)行債轉(zhuǎn)股?當(dāng)然不是隨便什么債都可以轉(zhuǎn)股,，進(jìn)行轉(zhuǎn)股的債應(yīng)該是銀行貸款或向其他金融機(jī)構(gòu)貸款形成的長(zhǎng)期借款，短期借款,，或者債券,、票據(jù)等，最好選擇那些成本比較高、抵押條件苛刻,、期限結(jié)構(gòu)不太匹配的逾期,、次級(jí)和關(guān)注類(lèi)貸款，以兼顧企業(yè)去杠桿和銀行優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量的目標(biāo),。

作為進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的主體的銀行,，顯然會(huì)選擇只是由于經(jīng)濟(jì)周期的原因暫時(shí)不是很好，但是長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)改善的企業(yè)債務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)股,。這樣進(jìn)行逆周期投資,，跨越周期進(jìn)行投資，不但能幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān),，也能在未來(lái)取得可觀(guān)的收益,。

最終選擇什么債進(jìn)行轉(zhuǎn)股，需要債權(quán)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)同企業(yè)進(jìn)行談判來(lái)商定,。

2,、如何進(jìn)行債轉(zhuǎn)股

《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確指出，“除國(guó)家另有規(guī)定外,，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤�機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán),、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn),。”因此,，銀行的操作方式將為間接參與,，主要采取“先售后轉(zhuǎn)”方式，這樣可以避免銀行自持股份所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)集聚,、資本消耗過(guò)大等問(wèn)題,。主要有兩種方式：一種是銀行向第三方轉(zhuǎn)讓所持債權(quán)，再由第三方將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn),。第三方可以是金融資產(chǎn)管理公司,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類(lèi)型;另一種是利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu),，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,。在當(dāng)前債轉(zhuǎn)股操作中，成立債轉(zhuǎn)股基金將會(huì)是主要方式之一,。

不管哪種方式,，都需要銀行把債權(quán)出售給第三方，且需要第三方主要通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)籌集資金,，國(guó)家鼓勵(lì)向非本行機(jī)構(gòu)及社會(huì)資金出售股權(quán),，以借此發(fā)展混合所有制,，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

從目前來(lái)看,，銀行所屬或新成立機(jī)構(gòu)承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓還是最可能的,。如建行此次首批債轉(zhuǎn)股的云錫集團(tuán)由建信信托有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)基金管理，武鋼集團(tuán)則由建信資本管理有限責(zé)任公司,、建銀國(guó)際(控股)有限公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目資產(chǎn)管理,。資金除少部分來(lái)自銀行外，主要來(lái)自銀行理財(cái)資金,，也會(huì)引入全國(guó)社保,、AMC、保險(xiǎn)資金管理機(jī)構(gòu),、養(yǎng)老金甚至包括境外機(jī)構(gòu),。其中信托公司、理財(cái)資金應(yīng)該是最主要的,。理財(cái)資金參與股權(quán)投資項(xiàng)目,，一般通過(guò)代銷(xiāo)方式實(shí)現(xiàn)，其中銀行私人銀行部門(mén)發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)是很重要的一個(gè)渠道,。部分低風(fēng)險(xiǎn)融資類(lèi)項(xiàng)目也會(huì)給普通個(gè)人客戶(hù),。銀行如果和煤炭企業(yè)談好轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，將其出售給第三方,，第三方通過(guò)信托,、基金子公司等作為通道設(shè)計(jì)資管計(jì)劃，再銷(xiāo)售給投資者,。此外,，《意見(jiàn)》還鼓勵(lì)不同銀行通過(guò)所屬機(jī)構(gòu)交叉實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

本次債轉(zhuǎn)股以市場(chǎng)化方式來(lái)實(shí)現(xiàn),，而市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股核心在于市場(chǎng)化定價(jià),，主要包括債轉(zhuǎn)股價(jià)格和轉(zhuǎn)讓價(jià)格�,！兑庖�(jiàn)》明確銀行,、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件;且經(jīng)批準(zhǔn),，允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格,。允許參考競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)報(bào)價(jià)或其他公允價(jià)格確定國(guó)有非上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格。這樣就為國(guó)有及非國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股定價(jià)制定了參考方式,。

對(duì)于銀行而言,，最為重要的是如何制定債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，上次債轉(zhuǎn)股過(guò)程中,，國(guó)家制定了債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值與賬面價(jià)值 1 比 1,，最后實(shí)際是通過(guò)政府對(duì) AMC(資產(chǎn)管理公司) 注資承接了轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)損失。而本輪的債轉(zhuǎn)股中政府不得干預(yù),，因此銀行是否會(huì)以折扣的方式轉(zhuǎn)讓債權(quán)及折扣率就很重要,，1比1市場(chǎng)可能很難接受，如果是折扣的方式,，那么損失由誰(shuí)承擔(dān)?

此外,，由于社會(huì)化籌集資金，那么如何參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格?是否為1 倍 PB(市凈率)?在煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中,，如何確定轉(zhuǎn)股價(jià)格是最關(guān)鍵的,，根據(jù)一企一方法的要求，也需要各方在談判中去確定,。

3,、轉(zhuǎn)成什么股?

《意見(jiàn)》提出，完善優(yōu)先股發(fā)行政策,，允許通過(guò)協(xié)商并經(jīng)法定程序把債權(quán)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,，依法合理確定優(yōu)先股股東權(quán)益。也就是說(shuō),，債轉(zhuǎn)股主要以轉(zhuǎn)成優(yōu)先股為主要的方式,。這是因?yàn)椋瑑?yōu)先股實(shí)際上是介于債券與股權(quán)的金融產(chǎn)品,，在公司利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利時(shí),，先于普通股且以約定的比率進(jìn)行分配;當(dāng)公司因破產(chǎn)、解散等原因進(jìn)行清算時(shí),，優(yōu)先股股東先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn),，并且可在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�因此一般�?lái)說(shuō)優(yōu)先股股價(jià)波動(dòng)小于普通股。由于優(yōu)先股沒(méi)有選舉和被選舉權(quán),，沒(méi)有公司經(jīng)營(yíng)的參與權(quán),，因此可以避免轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)在不懂煤炭行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況下過(guò)度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，形成矛盾頻出的局面,。債轉(zhuǎn)優(yōu)先股既可以幫助企業(yè)去了杠桿,，也可以幫助銀行化解不良貸款積累的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以在一定程度上豐富資本市場(chǎng),。

由于優(yōu)先股股息率事先固定,，所以?xún)?yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況而增減，因此煤炭企業(yè)需要與轉(zhuǎn)股方進(jìn)行談判,，以確定一個(gè)相對(duì)有利的股息率,。

當(dāng)然，債轉(zhuǎn)股并非只能選擇優(yōu)先股,，選擇普通股也可以考慮,，具體到底轉(zhuǎn)成什么樣的股,，每個(gè)企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況及未來(lái)企業(yè)的發(fā)展前景具體考慮。事實(shí)上由于我們A股市場(chǎng)優(yōu)先股量非常少,，流動(dòng)性差,，可能大多數(shù)債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)更希望是普通股。如果選擇普通股轉(zhuǎn)股,，那么必須要保障實(shí)施機(jī)構(gòu)享有公司法規(guī)定的各項(xiàng)股東權(quán)利,，在法律和公司章程規(guī)定范圍內(nèi)參與公司治理和企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策，進(jìn)行股權(quán)管理,，以維護(hù)轉(zhuǎn)股方的利益,。與一些不懂煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)的股東方如何進(jìn)行協(xié)調(diào)，共同管理好煤炭企業(yè),，也需要企業(yè)去認(rèn)真面對(duì),。

債轉(zhuǎn)股后轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)如何退出?

一是直接上市。債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)盈利能力得到大幅提升,，且符合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管條例、達(dá)到上市門(mén)檻的企業(yè),，可以通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出,。當(dāng)然這是相對(duì)于非上市公司而言的;

二是回購(gòu)模式，通過(guò)債轉(zhuǎn)股使企業(yè)脫出困境,，實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展后,，由企業(yè)通過(guò)回購(gòu)收回原有股權(quán)，這在上一次中運(yùn)用的最多;

三是充分利用包括兩大證券交易所,、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),、各地產(chǎn)權(quán)交易所等公開(kāi)的股權(quán)交易平臺(tái)資源，在限售期結(jié)束后由持股方在二級(jí)市場(chǎng)上出售或轉(zhuǎn)讓;

最后是由轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)再轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略投資或財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有,，使這些機(jī)構(gòu)成為大股東,。從煤炭企業(yè)發(fā)展的角度以來(lái)從過(guò)去債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果未來(lái)煤炭市場(chǎng)再次反轉(zhuǎn),，由煤炭企業(yè)進(jìn)行回購(gòu)可能面臨較大的資金壓力,，因此可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展選擇最有利的方式。

煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股必須注意的幾個(gè)問(wèn)題

1,、債轉(zhuǎn)股并不是免費(fèi)的午餐

與上一次債轉(zhuǎn)股不同,，這次債轉(zhuǎn)股采用市場(chǎng)化的方式，而在市場(chǎng)化的今天,，債轉(zhuǎn)股對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)講并不是免費(fèi)的午餐,。對(duì)負(fù)債務(wù)企業(yè)而言，決不能簡(jiǎn)單地以為債轉(zhuǎn)股可以降低自己的杠桿率，以為債轉(zhuǎn)股后無(wú)債一身輕,，可以不用再支付貸款利息了,，從而急于債轉(zhuǎn)股。其實(shí)從融資順序理論來(lái)看,，股權(quán)融資在國(guó)際上都是排在債權(quán)融資之后的,，因?yàn)楣蓹?quán)融資是一種比債權(quán)融資成本更高的融資方式,，股本不僅是需要回報(bào)的,，而且其回報(bào)率(股權(quán)分紅率)甚至比借貸利率更高。如云錫集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股銀行方面就提出很多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的指標(biāo)以及預(yù)期投資收益率要求,。

此外,，如果采用普通股進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，還可能會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生摩擦,。因?yàn)閷?duì)負(fù)債企業(yè)而言,，債轉(zhuǎn)股無(wú)異于為自己引入了新的股東，如果債轉(zhuǎn)股金額與企業(yè)原有資本額相比數(shù)額較大,，那更是等于為債務(wù)企業(yè)引入了相對(duì)控股乃至絕對(duì)控股的投資者,。債務(wù)企業(yè)必須清楚，在引入新的股權(quán)所有者,，尤其是控股股東后,，按照規(guī)范的法人治理機(jī)制要求，企業(yè)的重大事項(xiàng)決策必須與控股股東商議,，從而對(duì)公司決策產(chǎn)生掣肘,。

最后，由于貸款利息可以在稅前排除,，債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)將失去稅盾。因此,，煤炭企業(yè)不能簡(jiǎn)單的把債轉(zhuǎn)股看成是甩包袱的機(jī)會(huì),，必須分析利弊，審慎對(duì)待,。

2,、不要認(rèn)為轉(zhuǎn)股后可以不用還錢(qián)

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)初步建立,，煤炭企業(yè)作為我國(guó)市場(chǎng)主體,，應(yīng)具有現(xiàn)代企業(yè)必須的誠(chéng)信意識(shí)，不能借債股逃避債務(wù),。債轉(zhuǎn)股是使目前負(fù)債率高,、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難但具有良好未來(lái)前景的煤炭企業(yè)獲得一個(gè)很好的喘息機(jī)會(huì)，因此需要企業(yè)倍加珍惜,，不能借此機(jī)會(huì)刻意逃避債務(wù),，或者錯(cuò)誤的認(rèn)為轉(zhuǎn)股后可以不用還錢(qián),，以后繼續(xù)增加債務(wù)。這也正是債轉(zhuǎn)股面臨的最大的道德風(fēng)險(xiǎn)陷阱,，也是理論界認(rèn)為債轉(zhuǎn)會(huì)面臨預(yù)算軟約束的企業(yè)道德問(wèn)題的最大風(fēng)險(xiǎn)所在,。作為現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下運(yùn)行,，應(yīng)該具備現(xiàn)代企業(yè)所必須的誠(chéng)信意識(shí),，不能出現(xiàn)企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)。

3,、要確保債權(quán)方利益

必須看到,，債轉(zhuǎn)股一般是銀行或其他債權(quán)方的被動(dòng)選擇，為確保債轉(zhuǎn)股方的利益,，煤炭企業(yè)應(yīng)據(jù)市場(chǎng)及企業(yè)自身發(fā)展的情況,，與債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)簽定一系列指標(biāo)，如產(chǎn)量,、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率,、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率,、預(yù)期收益率,、分紅率，分紅年限等,，并在今后的企業(yè)發(fā)展中努力實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo),。

4、要利用債轉(zhuǎn)股提高企業(yè)生產(chǎn)效率和管理水平

上一輪改革只是把債轉(zhuǎn)股看成緩解企業(yè)債務(wù)壓力的一種緩沖手段,，而沒(méi)有意識(shí)到國(guó)有企業(yè)的真正問(wèn)題在于建立完善的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),，提高企業(yè)效率和管理水平。債轉(zhuǎn)股后,，資產(chǎn)管理公司沒(méi)有在債轉(zhuǎn)股企業(yè)行使重組董事會(huì),、選舉董事長(zhǎng)和聘用總經(jīng)理的權(quán)利，沒(méi)有對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行制定和審批,，更沒(méi)有對(duì)企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵(lì)做出決定,。就是說(shuō)四大資產(chǎn)管理公司沒(méi)有對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的干預(yù)，沒(méi)有行使真正意義上的股東權(quán)利,。因此在上一輪債轉(zhuǎn)股后,，并沒(méi)有解決國(guó)有企業(yè)存在的問(wèn)題，比如國(guó)有企業(yè)所有者缺位,、治理效率低下和激勵(lì)約束機(jī)制不健全的問(wèn)題,，而且缺乏股權(quán)退出機(jī)制，因此國(guó)有企業(yè)的效率并沒(méi)有提高，這從國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上可以看出,。事實(shí)上直到2003年以后,，隨著我國(guó)城市化進(jìn)程明顯加快、加入WTO后的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)后,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的高速增長(zhǎng)時(shí)期,，國(guó)有企業(yè)的效益才提高起來(lái)。

因此,，我們必須吸取上一次債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn),，把這次債轉(zhuǎn)股看成一次巨大的機(jī)遇，決不能不思進(jìn)取,，管理松懈,，效率低下，造成時(shí)間與資金成本的進(jìn)一步損失,。必須借此改進(jìn)煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高企業(yè)生產(chǎn)效率,，避免盲目擴(kuò)張,，加快解決制約企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣,，在今后的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨中去做大做強(qiáng),。

(作者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授)