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煤炭人訊：低估值高股息焦煤龍頭，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)極。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)淮北礦業(yè)是華東煉焦煤龍頭，臨近長(zhǎng)三角地區(qū)下游產(chǎn)業(yè)密集，煤炭主業(yè)基礎(chǔ)上“煤焦化電”一體經(jīng)營(yíng)，自2018 年借殼上市后業(yè)績(jī)平穩(wěn)釋放，2020 年疫情影響下業(yè)績(jī)?nèi)员憩F(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。內(nèi)生方面，近年來(lái)公司積極推進(jìn)煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，去產(chǎn)能任務(wù)基本結(jié)束，同時(shí)信湖礦、陶忽圖礦將貢獻(xiàn)未來(lái)產(chǎn)能增量;外生方面，澳煤禁運(yùn)收緊焦煤供給，焦化行業(yè)加速去產(chǎn)能，催化雙焦價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。內(nèi)外生結(jié)合，量?jī)r(jià)齊升有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)公司積極布局砂石產(chǎn)能建設(shè)，伴隨供改深化砂石行業(yè)進(jìn)入高盈利時(shí)代，且具備政策護(hù)城河，砂石骨料有望成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，公司積極回饋股東，上市后分紅率平穩(wěn)提升，高分紅凸顯公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022 年度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.2/42.4/45.9 億元，同比變化-0.25%/17.1%/8.42%;EPS 分別為1.67/1.95/2.12 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE 分別為6.7x/5.7x/5.3x。橫向?qū)Ρ葋?lái)看公司當(dāng)前估值明顯低于行業(yè)平均，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及估值修復(fù)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

“精煤戰(zhàn)略”煤炭盈利能力突出，產(chǎn)能仍有1100 萬(wàn)噸增量空間公司地處兩淮礦區(qū)，煤炭資源豐富，主產(chǎn)焦煤、肥煤等稀缺煉焦煤品種，“精煤戰(zhàn)略”推進(jìn)下噸煤毛利位于行業(yè)前列。公司產(chǎn)能達(dá)3255 萬(wàn)噸，且去產(chǎn)能已基本結(jié)束，未來(lái)仍有1100 萬(wàn)噸增量空間：信湖礦預(yù)計(jì)于2021 年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)300 萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)焦煤產(chǎn)能;陶忽圖礦預(yù)計(jì)2025 年前后投產(chǎn)，貢獻(xiàn)800 萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤產(chǎn)能。

雙焦價(jià)格齊上漲，利好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

焦炭方面，焦化行業(yè)去產(chǎn)能力度加大，焦炭供給明顯收緊，同時(shí)下游鋼廠高開(kāi)工率有望持續(xù)，促成焦價(jià)持續(xù)上漲;焦煤方面，澳煤禁運(yùn)收緊國(guó)內(nèi)焦煤供給，華東沿海地區(qū)進(jìn)口由國(guó)產(chǎn)代替，焦煤價(jià)格補(bǔ)漲行情或可持續(xù)，同時(shí)煤焦價(jià)差的擴(kuò)大為焦煤價(jià)格上漲創(chuàng)造空間。雙焦景氣度均明顯提升，利好公司雙焦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

砂石骨料具備高盈利性，或成業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)

傳統(tǒng)民爆業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司積極向下游推進(jìn)砂石產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2021 年可達(dá)到648 萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)模。近年來(lái)環(huán)保及供改政策深化，砂石骨料供不應(yīng)求價(jià)格高企，“政策&資金”準(zhǔn)入護(hù)城河加持下高盈利性有望持續(xù)。看好砂石業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期，新增產(chǎn)能進(jìn)度落后預(yù)期