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2013年下半年，霧霾席卷中國北部、東部、東北部大范圍區(qū)域，“霧霾”成為政府和群眾極度關(guān)心的一種現(xiàn)象。愈來愈嚴(yán)重的空氣污染，使人們將目光投向了能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)改革，而煤層氣作為一種非常規(guī)清潔能源，不僅受到了人們的廣泛關(guān)注，還寫入了李克強(qiáng)總理所作的政府工作報(bào)告。在報(bào)告中，李克強(qiáng)總理提出，“要提高非化石能源發(fā)電比重,發(fā)展智能電網(wǎng)和分布式能源,鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)能、太陽能,開工一批水電、核電項(xiàng)目。加強(qiáng)天然氣、煤層氣、頁巖氣勘探開采與應(yīng)用。”

　　據(jù)了解，我國煤層氣資源豐富，總量約31.5萬億立方米，是世界上第三大煤層氣儲(chǔ)藏國。開發(fā)利用好煤層氣既可增加潔凈的氣體能源，又有利于保護(hù)大氣環(huán)境和改善煤礦安全生產(chǎn)，具有獨(dú)特的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。

　　申銀萬國證券近日發(fā)布研報(bào)稱，煤層氣作為一種非常規(guī)清潔能源產(chǎn)業(yè)投資大幕已經(jīng)拉開，預(yù)計(jì)2014年將是行業(yè)景氣元年，建議投資者開始布局煤層氣產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，等待政策發(fā)令槍。網(wǎng)易財(cái)經(jīng)特地梳理了研報(bào)的主要內(nèi)容，以供投資者參考。

　　“兩權(quán)分離”阻力弱化

　　“氣權(quán)礦權(quán)分離”被廣泛認(rèn)為是制約我國煤層氣發(fā)展的重要原因。所謂“氣權(quán)礦權(quán)分離”是指，我國煤層氣資源采取一元管理體制，主要由國土資源部進(jìn)行探礦權(quán)的審批；而煤炭則采取二元管理體制，其中120 萬噸以上的煤礦由各省級主管部門批準(zhǔn)和發(fā)證，120噸以上煤礦則由國土資源部批準(zhǔn)。這就導(dǎo)致了國家在發(fā)放某區(qū)塊的氣權(quán)時(shí)，地方已經(jīng)在同一區(qū)塊發(fā)放了礦權(quán)，這就造成在同一個(gè)空間內(nèi)，煤炭礦權(quán)與煤層氣礦權(quán)重疊。

　　可見，兩權(quán)分離的爭議區(qū)域主要集中在省級部門批準(zhǔn)的120萬噸級以下煤礦與國土資源部核準(zhǔn)的煤層氣采區(qū)上。而根據(jù)我國煤層氣分布特點(diǎn)，目前探明的具有較好商業(yè)開發(fā)價(jià)值的煤層氣資源主要集中在沁水盆地和鄂爾多斯東盆地。其中商業(yè)化開采資源主要集中在山西、河南省內(nèi)。

　　不過，申銀萬國證券經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前在煤層氣資源豐富的山西、河南兩省，煤炭與煤層氣重合區(qū)域低，而且2006年之后，主要重合區(qū)域的爭端已經(jīng)通過政府指導(dǎo)或協(xié)商方式得到了解決，因此煤層氣開采兩權(quán)分離制度阻力較小。因此，兩權(quán)分離現(xiàn)狀并非制約煤層氣開發(fā)的主要問題。

　　“先氣后煤”政策有望實(shí)際推行

　　根據(jù)我國相關(guān)政策規(guī)定，在煤層氣和煤炭重合的區(qū)域內(nèi)，在煤層氣開采完成之前，不允許進(jìn)行煤炭開采。但是，這項(xiàng)政策在前幾年“高煤價(jià)、低氣價(jià)”時(shí)期，很難真正執(zhí)行到位。因此煤層氣企業(yè)多采用收取“資源出讓金”或“資源費(fèi)”的方式轉(zhuǎn)讓“先氣后煤”的開采權(quán)力。以山西為例，在高煤價(jià)低氣價(jià)時(shí)期，山西潞安礦業(yè)集團(tuán)屯留礦為獲得22 平方公里煤炭開采權(quán)，不得不向該區(qū)塊的煤層氣資源所有企業(yè)支付每平方公里6 萬元的礦權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)；蘭花集團(tuán)某井田有約100 平方公里與煤層氣登記區(qū)重合，最終以噸煤15 元標(biāo)準(zhǔn)向氣權(quán)單位交納“資源費(fèi)”開展瓦斯抽采，方便后續(xù)開采。可見，煤價(jià)高企盈利良好時(shí)，煤炭企業(yè)

　　但是，因?yàn)樽?012 年以來煤炭價(jià)格

　　并且，2013 年9 月國務(wù)院辦公廳公布了《關(guān)于進(jìn)一步加快煤層氣(煤礦瓦斯)抽采利用的意見》，明確要求對煤炭規(guī)劃5 年后開始建井開采的區(qū)域，應(yīng)堅(jiān)持“先采氣、后采煤”，做好采氣采煤施工銜接。因此，煤炭礦權(quán)與煤層氣權(quán)重疊導(dǎo)致的開采順序與開采主體問題，從制度上得到了解決。

　　我國煤層氣開發(fā)現(xiàn)狀

　　1、技術(shù)多點(diǎn)突破，采氣環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)盈利

　　我國煤層氣商業(yè)化開采開始于1996 年，國務(wù)院批準(zhǔn)成立中聯(lián)煤有限責(zé)任公司，同時(shí)擁有油氣資源對外合作專營權(quán)。此后，中聯(lián)煤展開了與外資合作勘探開發(fā)煤層氣之旅，先后與菲利普斯、德士古、阿莫科等7 家國際知名能源公司簽署了多個(gè)合作開發(fā)中國煤層氣資源的產(chǎn)品分成合同。我國復(fù)雜斷層結(jié)構(gòu)使得國外成熟的開采技術(shù)并不能在我國煤層氣富集區(qū)發(fā)揮作用，大量國外企業(yè)因虧損紛紛退出我國煤層氣開采市場。

　　煤層氣開發(fā)技術(shù)主要有三個(gè)方面：勘探技術(shù)、打井排采技術(shù)以及增產(chǎn)技術(shù)。技術(shù)的成熟性主要反映在單井采氣能力以及衰減周期上。目前，在我國成熟的煤層氣商業(yè)化采取沁水盆地和鄂爾多斯東盆地中，三個(gè)主要煤層氣開采公司已經(jīng)取得了穩(wěn)定的盈利。

　　2、投資方向轉(zhuǎn)移，企業(yè)投資意愿悄然回升

　　我國煤層氣投資保持高增速，盈利空間打開投資空間。

　　我國煤層氣資源開發(fā)正式開始于1996 年，而實(shí)際對其開發(fā)的投資增長則開始于2007 年。從煤層氣資源富集的山西省數(shù)據(jù)來看，2007 年以來煤層氣投資保持了較高的增長水平。山西省煤層氣十一五規(guī)劃投資規(guī)模90 億元，實(shí)際完成情況不足一半，而進(jìn)入十二五以來，受行業(yè)盈利回升影響，前兩年投資即超過150 億元，我們預(yù)計(jì)，未來投資有望繼續(xù)高速增長。

　　企業(yè)投資方向由低投資低產(chǎn)出單井向高投資高產(chǎn)出單井轉(zhuǎn)移。

　　目前我們難以對新一任政府層面是否會(huì)加大對煤層氣行業(yè)的預(yù)算內(nèi)資金支持力度下結(jié)論，但我們發(fā)現(xiàn)煤層氣企業(yè)投資力度悄然回升，且投資方向與提高單井產(chǎn)量的技術(shù)密切相結(jié)合。以往中石油、中聯(lián)煤等煤層氣開采企業(yè)為完成國家對其年度打井?dāng)?shù)的考核目標(biāo)，大多進(jìn)行單井投入低的直井開發(fā)（平均單井投資300 萬元左右），但沁水盆地煤層氣低滲透的賦存特征以及煤層易破碎的地質(zhì)條件決定了，普通直井難以對煤層氣實(shí)現(xiàn)有效解吸，加壓增產(chǎn)技術(shù)容易造成境內(nèi)坍塌堵塞。因此，中石油、中石化及中聯(lián)煤打井?dāng)?shù)雖多但產(chǎn)能利用率低下，單井氣產(chǎn)量多在3000 立方米/日，難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。但中石油山西分公司已經(jīng)與山西當(dāng)?shù)啬茉雌髽I(yè)合作，投資1.66 億元開發(fā)9 口煤層氣水平井，單井投資高達(dá)1950 萬元。預(yù)計(jì)2015 年8 月前全部完工。中石油仍然保持著“到2015 年煤層氣銷量占全國比例超過40%”的經(jīng)營目標(biāo)，因此，預(yù)計(jì)此次中石油山西分公司投資戰(zhàn)略的悄然轉(zhuǎn)向?qū)⒕哂谐掷m(xù)性。而高投資單井的增長也將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資水平。

　　3、山西煤層氣20條：限期開發(fā)、多種所有制參與，投資節(jié)奏有望加快

　　2013年8月山西省推出“煤層氣20條”——《關(guān)于加快推進(jìn)煤層氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》，其中兩條對投資具有重大推進(jìn)性意義：

　　第十三條——深化礦權(quán)管理改革：推進(jìn)授權(quán)兩權(quán)合一試點(diǎn)，實(shí)行限期開發(fā)制度。兩權(quán)合一試點(diǎn)有望為山西煤層氣開采掃清制度障礙，限期開發(fā)制度將解決當(dāng)前氣權(quán)單位只進(jìn)行資源登記而不積極開發(fā)的現(xiàn)狀。

　　第十八條——深化對外合作：省內(nèi)企業(yè)與央企加強(qiáng)合作，鼓勵(lì)多種所有制企業(yè)進(jìn)軍山西煤層氣產(chǎn)業(yè)。

　　兩權(quán)合一，限期開發(fā)與多種所有制經(jīng)營，三條政策互為依托：一方面，將督促中石油、中聯(lián)煤等具有開發(fā)實(shí)力的技術(shù)單位加快對登記區(qū)塊的開發(fā)；另一方面，將鼓勵(lì)具有技術(shù)優(yōu)勢和盈利能力的開采企業(yè)進(jìn)駐山西煤層氣產(chǎn)業(yè)。從而加快山西煤層氣產(chǎn)業(yè)的投資節(jié)奏，盤活產(chǎn)業(yè)鏈。

　　根據(jù) EIA 對我國煤層氣開采規(guī)模的預(yù)測，我國煤層氣產(chǎn)量的增長集中在十二到十三五期間，這十年時(shí)間里我國煤層氣將迎來爆發(fā)式增長，此后，煤層氣產(chǎn)量將以5%左右的增速水平保持穩(wěn)定增長。而根據(jù)目前我國煤層氣行業(yè)的技術(shù)水平、投資規(guī)模以及政策指引來看，我國煤層氣行業(yè)的黃金十年大幕或已拉開。

　　投資策略：投資已回升，布局優(yōu)質(zhì)股，等待政策發(fā)令

　　投資悄然回升，有望拉動(dòng)煤層氣上游產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)，隨著盈利能力的提升，煤層氣開采行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍將保持高速增長。而從當(dāng)實(shí)業(yè)界投資情況來看，中石油已經(jīng)將鉆井開發(fā)投資方向由粗放型低產(chǎn)出井，向高投資高產(chǎn)出氣井轉(zhuǎn)移。因此，同樣的年度打井?dāng)?shù)將拉動(dòng)更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈投資水平。

　　產(chǎn)量增長，支撐下游儲(chǔ)運(yùn)分銷市場。煤層氣產(chǎn)量增長除利好山西省內(nèi)煤層氣管線公司外，同樣對下游儲(chǔ)運(yùn)分銷市場創(chuàng)造了新供給來源。在天然氣整體供不應(yīng)求的局面下，儲(chǔ)運(yùn)分銷市場同樣受益。

　　根據(jù)美國煤層氣開采經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)、投資和優(yōu)惠稅收政策是煤層氣產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的三大動(dòng)因。目前我們已經(jīng)開發(fā)了適合復(fù)雜地質(zhì)構(gòu)造及低滲透率等特征的煤層氣開采技術(shù)，同時(shí)投資規(guī)模高速增長，投資方向悄然變化。因此，我們建議提前布局優(yōu)先受益于煤層氣產(chǎn)量提升的山西管網(wǎng)公司，同時(shí)關(guān)注上下游產(chǎn)業(yè)鏈，靜待政策發(fā)令槍。

　　有望成為能源領(lǐng)域國企改革先鋒，積極關(guān)注山西煤層氣20 條政策落實(shí)進(jìn)展。山西煤層氣20 條中最受關(guān)注的政策之一即引入多種所有制共同開發(fā)省內(nèi)煤層氣資源。根據(jù)我們之前的判斷，山西煤層氣未來投資之路主要有兩條：一是中石油、中聯(lián)煤等央企加大投資；二是具有技術(shù)實(shí)力和盈利能力的多種所有制企業(yè)進(jìn)駐煤層氣產(chǎn)業(yè)；從目前情況看，具有盈利能力的技術(shù)主要掌握在民營和外資企業(yè)手中，因此引入多種所有制經(jīng)營具有更大的可能性。建議積極關(guān)注山西煤層氣20 條落實(shí)進(jìn)展，我們認(rèn)為多種所有制主體的實(shí)際引入將成為盤活全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)令槍。

　　實(shí)業(yè)界期待三重補(bǔ)貼，全面盤活開采-利用鏈條。實(shí)業(yè)界期待煤層氣產(chǎn)業(yè)鏈的三重補(bǔ)貼：采氣補(bǔ)貼+發(fā)電設(shè)備補(bǔ)貼+煤層氣發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼。煤層氣開發(fā)既是能源問題，也是環(huán)境問題。因此鼓勵(lì)煤層氣開采具有雙重意義，優(yōu)惠政策出臺(tái)只是時(shí)間問題。

　　概念股解析

　　中捷股份：煤層氣新貴，西南綜合能源平臺(tái)

　　中捷股份：西南綜合能源平臺(tái)。公司2013年3月8日發(fā)布公告，與貴州省煤田地質(zhì)局在貴陽市簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，斥資12.68 億元擬控股并增資貴州拓實(shí)能源有限公司，并達(dá)成初步收購意向，收購煤礦產(chǎn)能99 萬噸，技改完成后可達(dá)180 萬噸。并同貴州省煤田地質(zhì)局簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》合作開發(fā)貴州省境內(nèi)煤層氣、頁巖氣資源。貴州省煤田地質(zhì)局為省屬事業(yè)單位，為公司提供其他優(yōu)質(zhì)煤炭資源

　　煤層氣新貴：未來三年完成150套60萬千瓦煤層氣發(fā)電機(jī)組。目前，貴州省為煤層氣第二大基地，且2013 年在開采環(huán)節(jié)取得了技術(shù)性突破。預(yù)計(jì)未來公司將同貴州省煤田地質(zhì)局合作進(jìn)軍貴州煤層氣、頁巖氣開發(fā)領(lǐng)域，打造西南新能源基地。公司在貴州擬利用自有煤礦和其他合作煤礦的煤層氣資源，實(shí)現(xiàn)低濃度瓦斯的發(fā)電和高濃度瓦斯的綜合利用，并在三年內(nèi)完成150 套600KW 設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)約1 億元利潤；五年內(nèi)完成300 套600KW 設(shè)施建設(shè)。

　　ST聯(lián)華：打井進(jìn)入收獲期，優(yōu)先利好管網(wǎng)企業(yè)

　　煤層氣打井進(jìn)入收獲期。我國煤層氣打井?dāng)?shù)量從2005 年開始增至，而地面抽采煤層氣規(guī)模從2007 年開始逐步擴(kuò)張，這是由于煤層氣從打井到完成排水產(chǎn)氣一般需要1-2 年時(shí)間。而根據(jù)我國煤層氣打井情況來看，2011 年開始我國煤層氣打井?dāng)?shù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)性的增長，根據(jù)排水采氣周期，預(yù)計(jì)2014 年我國煤層氣產(chǎn)量有望翻番。

　　ST聯(lián)華（山西天然氣）：占據(jù)山西省天然氣管網(wǎng)90%份額，煤層氣開采量井噴公司直接受益。從業(yè)績受益角度，我們認(rèn)為，隨著前期爆發(fā)性氣井排采期的到來，煤層氣產(chǎn)量將有望翻番，直接利好管網(wǎng)公司，提高管網(wǎng)利用效率。隨著山西省天然氣管網(wǎng)建設(shè)的逐漸完成，煤層氣產(chǎn)量的翻番將直接利好山西當(dāng)?shù)毓芫W(wǎng)公司產(chǎn)能利用率的提升。公司負(fù)責(zé)山西省內(nèi)五橫三縱天然氣管道建設(shè)，煤層氣產(chǎn)量的提升一方面提高公司輸氣量，另一方面也提高了公司的毛利水平，煤層氣入網(wǎng)成本低于天然氣可顯著提升公司單方盈利。