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煤炭業(yè)務(wù)處降價通道

由于環(huán)境消耗代價大、能源轉(zhuǎn)換過程復(fù)雜，煤炭作為能源的重要性在日趨下降。政策層面上，各地陸續(xù)出爐的大氣污染防治、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的規(guī)劃，幾乎無一例外提及削減煤炭消費。在下游鋼鐵等行業(yè)去庫存乏力的背景下，處在上游的煤炭行業(yè)所受影響較大，價格偏低的進(jìn)口煤也在大幅沖擊著國內(nèi)市場。2012年年初開始國內(nèi)煤炭價格出現(xiàn)跳水式下跌，今年以來跌幅已超過10%，近期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)大幅下跌，被視為價格風(fēng)向標(biāo)的中國神華更是多次主導(dǎo)了煤炭降價潮。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會日前發(fā)布的上半年行業(yè)運行情況顯示，煤炭行業(yè)累計產(chǎn)量、銷量同比減少，鐵路運量已持續(xù)13個月負(fù)增長，黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個省市出現(xiàn)全行業(yè)虧損。今年6月修訂的《煤炭法》已進(jìn)入實施階段，由于刪除了涉及煤炭生產(chǎn)許可證和申請經(jīng)營許可證的相關(guān)條文，煤炭經(jīng)營資格放寬，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。盡管中國神華的煤炭業(yè)務(wù)可通過降價擠壓策略搶占一定市場份額，并減緩利潤下滑趨勢，但價格走向告別“黑金”時代并陷入為期不短的寒冬仍為大概率事件。

綜合優(yōu)勢具防御能力

去年公布的《煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》重點支持煤炭、電力企業(yè)聯(lián)合重組，促進(jìn)煤電運一體化經(jīng)營。中國神華采取煤電聯(lián)營模式，電廠多布局在華東、華南及華北等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，為除華能國際之外電力裝機容量最大的火電上市公司。而且，公司仍在加速布局發(fā)電業(yè)務(wù)，如32.8億元的新疆神華項目及25.9億元的山西神華項目2013年1月獲批。由于煤炭供應(yīng)和運力充足，燃料成本及地域布局具有優(yōu)勢，公司電力業(yè)務(wù)的盈利能力明顯優(yōu)于同行。其發(fā)電業(yè)務(wù)較煤炭業(yè)務(wù)盈利能力也更強，如 2012年度煤炭業(yè)務(wù)毛利率11.42%，發(fā)電業(yè)務(wù)為24.13%，足可部分對沖煤價下跌風(fēng)險。此外，公司的煤化工等就地轉(zhuǎn)化項目注入亦前景光明。2012年5月，公司董事會決議啟動收購控股股東神華集團(tuán)下屬全資子公司中國神華煤化工的股權(quán)或資產(chǎn)，盈利較好、生產(chǎn)穩(wěn)定，預(yù)計今年年底前可完成注入。

中國神華拿煤礦時間較早，旗下大礦開采相對容易，煤源相對壟斷加上自有鐵路，具有低成本優(yōu)勢。如今年1季度公司煤炭成本約為每噸121.4元，而主要競爭對手中煤能源則高達(dá)216.15元。盡管煤炭主業(yè)經(jīng)營環(huán)境不佳，但公司上半年累計商品煤產(chǎn)量、銷量及售電量分別達(dá)到全年經(jīng)營目標(biāo)的50.3%、52.3%及48.0%。考慮到降價促銷的策略效果將逐步顯現(xiàn)，完成煤產(chǎn)銷量全年的經(jīng)營目標(biāo)應(yīng)無懸念；而下半年用電需求按歷史經(jīng)驗高于上半年，再加上公司向下游發(fā)電業(yè)務(wù)擴張的戰(zhàn)略舉措，全年售電量經(jīng)營目標(biāo)也有望達(dá)成。由于業(yè)務(wù)更加多元化且成本控制領(lǐng)先，盈利能力強的火電業(yè)務(wù)較其他煤炭公司權(quán)重大，中國神華的利潤率和盈利所受影響相對較小。再加上為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè)，公司股息率較高，有一定配置價值。