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進(jìn)入2季度以來(lái)公司焦煤價(jià)格連續(xù)下調(diào)，目前洗精煤價(jià)格為920元/噸(不含稅)，較1季度均價(jià)1,220元/噸下滑25%，下滑幅度超我們預(yù)期。河北本部銷售情況正常，環(huán)比基本持平。但省外的煤礦盈利不佳，占總產(chǎn)能13%的內(nèi)蒙冀中煤礦多數(shù)由于虧損而處于停產(chǎn)狀態(tài)，且山西整合礦現(xiàn)在只微利運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量下降3%至3,540萬(wàn)噸。公司為應(yīng)對(duì)煤價(jià)下跌采取嚴(yán)控成本費(fèi)用的方式，目標(biāo)全年噸煤成本降低10-15元，或3%。從今年5月起，公司調(diào)整會(huì)計(jì)政策，預(yù)計(jì)全年帶來(lái)0.06元的每股收益，或8%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此前市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)的兩個(gè)待注入礦井目前均不具備注入的條件，且受到現(xiàn)在煤炭市場(chǎng)不景氣的影響，預(yù)計(jì)今年收購(gòu)存在較大不確定性。
　　
　　公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)和成本均比較敏感，建議重點(diǎn)關(guān)注成本的控制和計(jì)提。我們下調(diào)13-14年每股收益預(yù)測(cè)6%和7%至0.72元和0.75元，基于17倍13年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由11.55元上調(diào)至12.24元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：
　　
　　公司2季度煤價(jià)下跌幅度較大，洗精煤由1季度的1,220元/噸下降25%至目前的920元/噸。目前來(lái)看銷售情況和1季度持平，綜合考慮煤價(jià)的下跌、成本的壓縮以及會(huì)計(jì)政策的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2季度每股收益同比下跌30%左右至0.16元，半年報(bào)每股收益同比下降39%至0.38元。
　　
　　公司自5月開(kāi)始變更會(huì)計(jì)政策，4年內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提率下調(diào)5%，預(yù)計(jì)將為全年帶來(lái)2.1億元的利潤(rùn)總額增量，約合每股收益0.06元，或8%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，可能會(huì)在半年報(bào)業(yè)績(jī)中部分體現(xiàn)。
　　
　　預(yù)計(jì)公司13年全年產(chǎn)量為3,540萬(wàn)噸，同比下降3%。目前公司在內(nèi)蒙古的大部分礦井都由于虧損處于停產(chǎn)狀態(tài)，該地區(qū)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的13%。
　　
　　其他礦井遭受煤價(jià)下跌影響，也只是微利運(yùn)營(yíng)。
　　
　　此前市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)的兩個(gè)注入礦井邯礦旗下的赤峪礦和峰峰旗下的九龍礦目前都不符合注入的條件或時(shí)機(jī)欠佳，其中赤峪礦還在辦理相關(guān)證照且速度較慢，九龍礦盈利情況不佳還不適宜注入。此外受到煤炭市場(chǎng)不景氣的影響，我們對(duì)今年收購(gòu)并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)不確定性比較大。
　　
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：
　　
　　煤價(jià)下跌。
　　
　　由于沒(méi)有產(chǎn)量但仍會(huì)產(chǎn)生成本，內(nèi)蒙礦井的停產(chǎn)可能對(duì)總體噸煤綜合成本的控制帶來(lái)不利影響。
　　
　　10%的管理費(fèi)用下調(diào)能帶來(lái)12%的每股收益增長(zhǎng)，如果費(fèi)用的控制超預(yù)期，則業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
　　
　　估值：
　　
　　由于煤價(jià)的連續(xù)下跌，我們將13-14年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)6%和7%至0.72元和0.75元。13年市盈率略低于市場(chǎng)平均的17.9倍，但公司歷史較行業(yè)平均估值享有折價(jià)。煤價(jià)的連續(xù)下跌下，盈利預(yù)測(cè)不斷下行，行業(yè)整體估值水平有所提升，基于17倍目標(biāo)市盈率將目標(biāo)價(jià)由11.55元上調(diào)至12.24元，維持“持有”評(píng)級(jí)。