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    目前，康菲和殼牌兩家石油公司已經(jīng)宣布將縮小陸地項目的投資規(guī)模。但真正受到傷害的應該是規(guī)模較小的獨立石油開采商。對于維持石油開采業(yè)務所需的保本油 價，有多種討論結(jié)果：有人說至少80美元；也有說要70美元；假如油田的地理位置極佳，50美元就可以。然而石油公司追求的可不僅僅是保本，投資者想看到 的是回報越來越多。對眾多小型石油公司來說，席卷全球的油價下跌風暴已經(jīng)抹殺了其實現(xiàn)利潤的可能性。從長遠看，無法創(chuàng)造利潤的公司是毫無價值的。

    從數(shù)據(jù)上看，油價的跌幅接近30%，但部分財務狀況堪憂的石油公司股價已經(jīng)下跌超過60%。杠桿經(jīng)營的大宗商品生產(chǎn)商，其股價波動總是要比相關的大宗商品價格波動更為劇烈。簡單來說，股價由公司的盈利能力來支撐，大宗商品價格的變動對公司利潤具有重大的影響。

    當然，石油行業(yè)向來都要對比著看。埃克森美孚公司公布的財務報表完全展現(xiàn)出“一座堅固的城堡”——該公司的現(xiàn)金利潤在支付所有資本支出后仍綽綽有余，每年 200億美元的現(xiàn)金結(jié)余完全可供派發(fā)股息和回購股票。因此，埃克森美孚完全可以安然度過這輪油價下跌，該公司股價年初至今只下跌了7%。

    與之形成鮮明對比的是小型頁巖油公司，這些公司從起步便開始瘋狂借貸，以購買油田和部署鉆機。盡管每個季度的財務報告都顯示出凈利潤，但其盈利能力完全是紙面上的海市蜃樓。這些公司的資本支出早已超過了業(yè)務創(chuàng)造的現(xiàn)金流。

    古德里奇石油公司就是一個典型案例，該公司此前宣布在美國亞拉巴馬州的Tuscaloosa Marine Shale取得重大新發(fā)現(xiàn)。然而美國市場調(diào)查機構(gòu)柯文公司分析師克里斯托弗·沃林指出：“在當前的油價之下，新發(fā)現(xiàn)并不具備開采的經(jīng)濟價值。公司的流動資 產(chǎn)將會成為未來的主要問題。”古德里奇石油公司的股價在6個月內(nèi)下跌70%。

    另一個早夭者可能會是斯威夫特能源公司，其近幾年內(nèi)已累積高達12億美元的債務，在相對貧瘠的油田上鉆探高成本的油井。該公司股價年初至今暴跌50%，凈債務已經(jīng)攀升至2014年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的3倍多，占公司市值8成以上。

    美國資本顧問公司提供的數(shù)據(jù)顯示，處境艱難的高杠桿石油公司還包括：桑德里奇能源公司，其債務是EBITDA的2.6倍，占公司市值51%，年初至今公司股價下跌42%；Exco資源公司，其債務是EBITDA的4.3倍，占公司市值83%，年初至今公司股價下跌46%；Magnum Hunter資源公司，其債務是EBITDA的4.8倍，占公司市值38%，年初至今公司股價下跌43%。

    再看看那些財務實力雄厚的巨頭，西方石油公司的凈債務只是其EBITDA的0.3倍，僅占公司市值的9%。

    瑞士信貸銀行研究分析指出，目前境況最糟糕的就是那些集合高負債、高成本以及相對貧瘠油田的小公司，如果油價跌至70美元，那么這些公司的凈債務都將上升到EBITDA的6倍以上，也就意味著公司將徹底經(jīng)營不下去了。

    通常情況下，貸款方希望看到借貸公司擁有充足的現(xiàn)金流來支付債務。借貸協(xié)議里會要求公司的債務與EBITDA比率不超過4倍以上。如果杠桿率超過這個水平，貸款方就會迫使公司削減開支、停止鉆探作業(yè)以及出售資產(chǎn)，甚至是整個業(yè)務。

    利用水力壓裂技術開采的致密油井，在投產(chǎn)初期的產(chǎn)量會非常高，日產(chǎn)往往超過1000桶/天，然而接下來產(chǎn)量會迅速衰減，在投產(chǎn)的頭90天內(nèi)就可能會下滑多達50%。因此，一旦大范圍地停止鉆探作業(yè)，就會導致美國原油總產(chǎn)量突然間銳減。美國休斯頓大學能源經(jīng)濟學講師愛德華·希爾什指出：“如果不持續(xù)進行鉆探 作業(yè)，3年半以后，美國原油日產(chǎn)量將會減少350萬桶。”

    可見的未來，美國石油行業(yè)將迎來一波整合浪潮，然而這種整合在2009年油價從147美元跌至35美元時都未曾發(fā)生。究其原因，當時的公司還沒有習慣高油價，也沒有調(diào)整產(chǎn)業(yè)偏向陸地頁巖石油開采，而石油儲量仍然是為一個油價低于50美元的世界所建構(gòu)的。如今，一切都將不同。

    不過，并非所有人都如此悲觀，英國石油資本公司旗下TwinLine共同基金的部門主管布萊恩·布拉德肖表示：“油價下跌持續(xù)6個月并不會導致任何一家石油公司真的走向破產(chǎn)。很多痛苦已經(jīng)被消化。如果你問誰最有可能破產(chǎn)，我認為是委內(nèi)瑞拉。”