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導(dǎo)讀

山西國(guó)企改革這一輪有望實(shí)現(xiàn)突破。

“支持央企并購(gòu)地方國(guó)企，這在重組中還沒有先例。”9月13日，中國(guó)企業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席研究員李錦對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

日前，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于支持山西省進(jìn)一步深化改革促進(jìn)資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），明確提出“支持中央企業(yè)參與地方國(guó)有企業(yè)改革，并購(gòu)重組山西省國(guó)有企業(yè)”。

這是國(guó)務(wù)院第一次在文件中明確提出央企并購(gòu)地方國(guó)企的操作思路。除此之外，《意見》還強(qiáng)調(diào)了“混改”的重要“抓手”作用，提出“率先選擇30家左右國(guó)有企業(yè)開展混合所有制改革試點(diǎn)”。

李錦表示，盡管態(tài)度積極，但山西省國(guó)資國(guó)企改革成果一直不明顯，這一輪有望實(shí)現(xiàn)突破。

國(guó)企改革提速

“在全國(guó)的大背景下看，我們省的國(guó)資國(guó)企改革不是落后了，而是太落后了！”在年初的全省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會(huì)議上，山西省副省長(zhǎng)王一新說。

近年來，山西省委、省政府多次總結(jié)省內(nèi)國(guó)資國(guó)企存在的問題，一煤獨(dú)大、股權(quán)過于集中、盈利水平低、負(fù)債較高成為決策者的“心頭之痛”。

目前，山西省共有32家省直屬國(guó)有企業(yè)，雖然近年來國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額穩(wěn)步增長(zhǎng)，但發(fā)展并不均衡，煤炭資產(chǎn)占國(guó)有資產(chǎn)的比重高達(dá)36%，七大煤炭集團(tuán)資產(chǎn)在山西國(guó)資中的地位“不可撼動(dòng)”。

“一煤獨(dú)大”使得山西國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分依賴煤炭市場(chǎng)行情，煤價(jià)高位時(shí)山西國(guó)企利潤(rùn)喜人，煤價(jià)低迷時(shí)利潤(rùn)又隨之大幅下滑。據(jù)天風(fēng)證券分析師測(cè)算，山西國(guó)企的利潤(rùn)總額與全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.63。

受近年煤炭市場(chǎng)低迷的影響，山西省國(guó)企的銷售收入、利潤(rùn)總額和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率都出現(xiàn)了不同程度的下滑。數(shù)據(jù)顯示，自2011年起，山西國(guó)企利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率連年下降，2015年更是降為負(fù)值，為-81.6億元。

在煤價(jià)回升的2016年，山西七大煤炭集團(tuán)卻積重難返。2016年，它們合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9366億元，同比下降14%，利潤(rùn)總額盡管增長(zhǎng)128%達(dá)16.9億元，但仍虧損34.6億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)單一問題也很嚴(yán)重。省國(guó)資委下屬22家國(guó)有企業(yè)中，19家是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)；18家省屬國(guó)資控股的上市公司中，省屬國(guó)企持股平均比例達(dá)到了44.18%。

此外，金融風(fēng)險(xiǎn)也十分明顯。據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，山西國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率自2009年以來連續(xù)上升，由2009年的67.3%上升至2016年的79.43%，遠(yuǎn)高于全國(guó)國(guó)有企業(yè)的平均水平。

在資產(chǎn)負(fù)債率上漲的同時(shí)，山西省國(guó)企的流動(dòng)比例還連續(xù)下降，使得償債能力進(jìn)一步惡化。“負(fù)債率上升、 償債能力惡化表明山西省國(guó)企目前的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，急需改革增添活力。”天風(fēng)證券在報(bào)告中指出。

“央企入晉”新模式

山西省有重組整合的“基因”，如今的七大煤炭集團(tuán)便是一系列改革重組的成果。

2013年，山西煤銷集團(tuán)與山西國(guó)際電力集團(tuán)合并成立晉能集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)了煤電一體化的縱向并購(gòu)；2016年，晉煤集團(tuán)又與山西國(guó)際能源集團(tuán)再次合并，成立晉煤國(guó)際能源集團(tuán)，進(jìn)一步完善煤電一體化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。

山西省也在文件中多次提及兼并重組的概念。2017年5月發(fā)布的《關(guān)于深化國(guó)資國(guó)企改革的指導(dǎo)意見》指出，“堅(jiān)持突出主業(yè)推動(dòng)整合重組”；《山西省煤炭工業(yè)“十三五”規(guī)劃》則提出，在晉北、晉中、晉東三個(gè)大型煤炭基地內(nèi)，以大型煤炭企業(yè)為主體，按照“一個(gè)礦區(qū)原則上由一個(gè)主體開發(fā)，一個(gè)主體可以開發(fā)多個(gè)礦區(qū)”的原則，加大資源整合、兼并重組力度。

整體而言，山西的煤炭企業(yè)有“大而不強(qiáng)”的特點(diǎn)，重組的空間很大。

根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)比的2017年中國(guó)煤炭企業(yè)50強(qiáng)名單，山西省7大煤企集團(tuán)全部入圍前20名，其中5家集團(tuán)入圍前10，占據(jù)半壁江山；但是“分治”之下，單個(gè)企業(yè)表現(xiàn)并不突出，營(yíng)收最高的同煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)僅分別排名5、6之位。

從產(chǎn)量上來看，山西煤炭也看不出特別的規(guī)模。2016年，神華集團(tuán)煤炭產(chǎn)量4.3億噸，山西省七大煤企之首的同煤集團(tuán)產(chǎn)量?jī)H為1.2 億噸，遠(yuǎn)難望其項(xiàng)背，而同煤集團(tuán)是山西省唯一一家產(chǎn)量過億的煤企。

李錦對(duì)記者表示，一般而言，央企重組有三種模式，一是橫向整合，“合并同類項(xiàng)”，二是縱向整合，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，三是“上下”整合，即央企重組地方國(guó)企。從山西的實(shí)踐看，前兩者均有所涉及，而剛剛發(fā)布的《意見》則更多屬于第三類的模式。

“因?yàn)殇撹F、煤炭行業(yè)的分散度太高，地方國(guó)企不一定有整合能力，所以只有適當(dāng)借用央企的力量。”李錦稱，目前為止，這種模式還沒有正式落地，山西有望開啟“央企+國(guó)企”的重組先河。

事實(shí)上，央企和山西國(guó)企的淵源很深，“央企入晉”的提法也不止一次了，不過，此前主要是涉及項(xiàng)目投資與戰(zhàn)略合作。今年5月，便有62家央企負(fù)責(zé)人攜項(xiàng)目入晉投資，總投資額達(dá)1282億元。

值得注意的是，央企重組國(guó)企也需注意以效益為重心，李錦強(qiáng)調(diào)，不能籠統(tǒng)地、沒有選擇地去做重組，否則“包袱會(huì)很大，背不動(dòng)”。“一是要負(fù)債率低，二是要經(jīng)營(yíng)好，虧損太嚴(yán)重的不能要。三是要符合央企自身結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。”

發(fā)力“混改”

山西國(guó)企改革的另一大亮點(diǎn)在于“混改”。

9月9日，晉煤集團(tuán)下屬的宏圣潤(rùn)晉園林綠化工程公司完成增資擴(kuò)股協(xié)議，成為晉煤集團(tuán)首家混改企業(yè)。據(jù)了解，晉煤集團(tuán)已有141家混合所有制企業(yè)，但這是其按照省國(guó)企國(guó)資改革要求，引深混改，突出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、多方持股模式的首次嘗試。

在山西省產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)網(wǎng)站上，記者注意到一個(gè)最近掛牌的項(xiàng)目：山西太鋼醫(yī)療有限公司30%股權(quán)。該公司由太原鋼鐵集團(tuán)100%持股，此次太鋼集團(tuán)出讓三成股份，意味著在子公司層面踐行了“混改”。

根據(jù)2017年6月山西省發(fā)布的《省屬國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的實(shí)施意見》，決策層不僅提出了本次國(guó)改中關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，還給出了混改的具體方式，包括向上市平臺(tái)注入國(guó)有資產(chǎn)、推進(jìn)國(guó)企整體上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。

記者查閱了13家省屬國(guó)資控股的煤炭領(lǐng)域上市公司公告，今年以來，不少上市平臺(tái)已有資產(chǎn)注入的動(dòng)作或意向。

例如，盡管曾遭證監(jiān)會(huì)否決，但山西焦化（600740.SH）仍繼續(xù)推進(jìn)對(duì)中煤華晉49%股權(quán)的收購(gòu)；陽(yáng)煤化工（600691.SH）7月21日宣布，擬通過現(xiàn)金方式收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)持有的“壽陽(yáng)化工”100%股權(quán)；漳澤電力（000767.SZ）也計(jì)劃將同煤集團(tuán)持有的同達(dá)熱電51%股權(quán)收入麾下。

與資產(chǎn)注入相比，資產(chǎn)“剔除”是個(gè)更為明顯的趨勢(shì)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，至少有6家上市公司有出置資產(chǎn)的明晰計(jì)劃（包括國(guó)資平臺(tái)間的無(wú)償劃轉(zhuǎn)）。

其中，太化股份（600281.SH）轉(zhuǎn)讓出的是山西華旭物流公司100%股權(quán)，山煤國(guó)際（600546.SH）則轉(zhuǎn)出華南公司和忻州公司的各100%股權(quán)，陽(yáng)煤化工（600691.SH）收購(gòu)的同時(shí)則一口氣轉(zhuǎn)讓了4份股權(quán)，并表示這些是“盈利環(huán)境弱、環(huán)保壓力大、缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的子公司”。

混改是國(guó)企改革的重要方式，此次國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《意見》也明確提出，深入推進(jìn)全省國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，率先選擇30家左右國(guó)有企業(yè)開展混合所有制改革試點(diǎn)，并鼓勵(lì)符合條件的國(guó)有企業(yè)通過整體上市、并購(gòu)重組、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式，逐步調(diào)整國(guó)有股權(quán)比例。

目前，山西國(guó)企資產(chǎn)證券化率偏低，存在較大的資產(chǎn)注入空間，如前文所述，22家省國(guó)資委下屬企業(yè)中，已經(jīng)進(jìn)行公司制改造的企業(yè)僅有3家。李錦預(yù)計(jì)，這一輪公司制改革，山西也要追上央企公司制改革步伐，基本全部完成。