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　　2013年12月2日，有俄國媒體報道，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內(nèi)的煤炭生產(chǎn)。這一巨額投資令市場錯愕。神華海外投資公司的一位管理人士對財新記者否認了該消息，稱“哈薩克斯坦煤礦資產(chǎn)價格已高，除非政治因素，神華不會考慮投資”。不過他證實，神華的確在滿世界找煤。12月11日，神華宣布獲準在靠近中俄邊境的俄羅斯外貝加爾地區(qū)勘探和開發(fā)Zashulanskoye煤礦床。此前的10月底，神華與蒙古國簽署了貿(mào)易合作協(xié)議，并簽下了一條連接塔本陶勒蓋煤礦的鐵路項目，這令一度僵持的塔本陶勒蓋煤礦投資項目重現(xiàn)轉(zhuǎn)機。此外，神華目前還在澳大利亞考察多個煤礦目標。

　　值得注意的是，自2011年煤炭業(yè)境外并購活動達到巔峰后，2013年中國煤炭企業(yè)并購交易量持續(xù)下滑。“近兩年煤價一路下跌，整個行業(yè)進入寒冬，企業(yè)效益受到影響，沒有富余資金進行投資，而且煤炭開采出來也賣不出價。受此影響，煤炭企業(yè)海外投資熱情降低。”國家安監(jiān)總局煤炭信息研究院院長黃盛初在12月初的一個論壇上表示。

　　神華近期的逆勢擴張令業(yè)界關(guān)注，如此會否重蹈中國企業(yè)海外并購的覆轍——虧損經(jīng)營呢？接受財新記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士給出了相對樂觀的評價，而這種樂觀主要源于對神華海外并購策略的分析。

　　價格因素非常重要

　　12月11日，神華宣布將投資近9.1億美元在俄羅斯開發(fā)煤炭以及進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，煤炭年產(chǎn)能是600萬噸。

　　根據(jù)雙方合作協(xié)議，神華先與俄羅斯多元化礦業(yè)、金屬和能源巨頭En+ 集團子公司東西伯利亞煤炭無限股份公司（Vostsbiugol）各出資50%成立合資公司Razrez Ugol LLC，然后通過這家合資公司參加外貝加爾地區(qū)當局的許可拍賣。該合資公司出價2.5億盧布，折合4520萬元人民幣（780萬美元），購入Zashulanskoye煤礦的勘探和開發(fā)許可。該煤礦床C1高熱量低含硫煤預計儲量2.52億噸，計劃年產(chǎn)能600萬噸，部分煤炭出口至中國。預計2018年正式投產(chǎn)，2021年實現(xiàn)產(chǎn)能最大化。

　　更大的投資在基礎(chǔ)設(shè)施部分。由于遠東地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施落后，神華還將與En+集團計劃建設(shè)連接最近火車站的100公里長車道、公用事業(yè)線路、飛進飛出的工人營地、主要員工的永久住所以及社會配套設(shè)施，總投資約55億元人民幣（9.02億美元）。

　　“自從2009年中俄簽署了能源合作開發(fā)后，我們就一直在看俄羅斯項目，”上述神華海外公司管理層人士透露，“除了外貝加爾地區(qū)，還看了楚科奇自治區(qū)一些地區(qū)。不過主要是看西伯利亞和遠東地區(qū)。”

　　神華在蒙古塔本陶勒蓋煤礦的合作項目也在今年10月有了新的進展。塔本陶勒蓋煤礦被認為是世界上最大的未開采礦，這個競爭激烈的項目此前因蒙古國內(nèi)政局變化而幾多波折。10月25日，神華在北京與蒙古國相關(guān)企業(yè)簽署鐵路項目建設(shè)和煤炭貿(mào)易諒解備忘錄。其中，神華與蒙古國額爾登塔本陶勒蓋公司（ETT公司）、能源資源有限責任公司（ER公司）和塔本陶勒蓋公司（TT公司）代表分別簽署了《關(guān)于成立聯(lián)合體建設(shè)連接蒙古國噶順蘇海圖口岸——中國甘其毛都口岸鐵路項目諒解備忘錄》和《中蒙煤炭企業(yè)關(guān)于促進煤炭貿(mào)易諒解備忘錄》。

　　此外，在今年6月也有媒體報道，神華有意與其他企業(yè)一起競購力拓在澳大利亞煤礦資產(chǎn)，估價約為32億美元，折合人民幣196億元。

　　上述神華海外公司管理層人士證實，“力拓高層的確曾就出售澳大利亞煤礦資產(chǎn)一事親自拜訪神華，我們明確拒絕，因為價格太高。”他透露，神華目前在看的澳大利亞項目“不止一個”，因為煤炭資源豐富、政局相對穩(wěn)定的澳大利亞是神華海外考慮的一個重要地區(qū)，“同時，目前中國的環(huán)境治理，使得中國轉(zhuǎn)為采用更潔凈的燃料，而澳大利亞煤炭正是這種優(yōu)質(zhì)煤炭”。

　　他強調(diào)，神華海外投資煤礦，非常重視價格因素。12月2日《俄羅斯商業(yè)咨詢?nèi)請蟆穲蟮婪Q，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內(nèi)煤炭生產(chǎn)。哈薩克斯坦出口和投資股份公司副總裁卡爾曼諾夫稱，神華投資的煤炭年加工能力達600萬噸。首期神華將投資20億美元，后續(xù)投資額為60億美元。但這位神華海外公司的管理層人士否認了這一交易，稱“80億美元的價格投資這個規(guī)模的煤礦，我們是不會考慮的”。

　　銷售不是問題

　　神華的第一個煤炭海外大單是2007年，以3.31億美元投資建設(shè)印度尼西亞南蘇門答臘省煤電一體化項目，建設(shè)規(guī)模2×150MW燃煤機組和一座年產(chǎn)約230萬噸的露天煤礦。2008年神華在澳大利亞獲得了沃特馬克煤礦項目、烏淖斯和馬斯洛風電項目。

　　2008年歲末上任的集團董事長張喜武，更堅定了神華要走大型國際化綜合性能源企業(yè)之路。“神華海外開發(fā)出于三方面考慮：一是為了擴大資源量；二是要擴大資源品種，未來除了煤炭，還可能尋求其他礦產(chǎn)品資源；三是經(jīng)營的地域區(qū)域多樣化和國際化。”上述神華海外公司管理層人士表示，國際礦業(yè)巨頭都是走這一路線，比如美國博地能源公司（Peabody Energy Corporation），美國境內(nèi)煤炭儲量約占85%，在澳大利亞的煤炭儲量約占15%。

　　他同時透露，神華開始海外并購與中國煤炭行業(yè)逐漸從出口轉(zhuǎn)向進口的環(huán)境休戚相關(guān)。目前神華已成為中國最大的煤炭進口商。

　　自2009年中國首次成為煤炭凈進口國之后，由于進口價格低廉，煤炭的進口量迅速攀升。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2012年中國煤炭進口量達到2.9億噸，2013年前11個月的進口煤量達2.9億噸。2012年神華進口煤炭2500萬噸，預計2013年進口量將增長到3800萬噸。

　　山西汾渭能源咨詢公司價格組經(jīng)理曾浩分析認為，煤炭在未來幾十年仍將是中國主要的消耗能源，目前通過長距離海運的進口煤到港價格與國內(nèi)煤價有每噸50元左右的價差，約有20-30元/噸的利潤。現(xiàn)在除新疆、寧夏等西部地區(qū)，中國絕大部分地區(qū)對進口煤依賴性仍較大，神華海外買煤礦主要是為了占據(jù)進口煤炭市場。

　　在曾浩看來，神華有很好的銷售渠道和模式，老客戶占60%-80%，僅有20%是內(nèi)耗、散售，“所以對神華來說銷售不是問題”。

　　參與基建化風險

　　目前，煤炭市場的行情看起來并不利于海外并購。

　　穆迪12月11日發(fā)表的《2014年亞洲鋼鐵與煤炭行業(yè)展望》指出，煤炭量增加影響了煤價反彈的可能性。該機構(gòu)預計，2014年動力煤價格將保持不變，每噸80-85美元，煉焦煤價格將維持在每噸150美元左右。

　　在海外煤炭并購方面，走在前面的兗州煤業(yè)（600188.SH/01171.HK）被穆迪調(diào)低信用評價，將其發(fā)行人評級和高級無抵押債務(wù)評級由“Baa3”下調(diào)至“Ba1”，認為公司盈利水平下降超出預期。兗州煤業(yè)上半年業(yè)績受煤炭價格下跌影響，雖銷量同比上漲6.8%，但銷售額同比下降10.8%，今年前三季度虧損5.89億元，主要是澳大利亞項目的虧損。

　　近期澳大利亞政府放寬了兗州煤業(yè)對澳子公司持股比例限制，主要原因也是考慮到澳大利亞煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)生的巨大變化，包括煤炭需求增長放緩、煤價持續(xù)下跌、諸多礦場關(guān)閉等因素。

　　“煤炭需求下降，價格下跌，對神華來說肯定也有影響，但是神華的海外項目選擇并不是盲目的。”中國煤炭運銷協(xié)會研究員李朝林認為，以神華一直想?yún)⑴c的蒙古項目為例，蒙古國的焦煤都是優(yōu)質(zhì)焦煤，而中國市場優(yōu)質(zhì)焦煤很少，“目前從蒙古進口焦煤到秦皇島的價格與從山西到秦皇島的價格差不多。一旦神華修好蒙古鐵路，進口焦煤的成本肯定能降下來，價格將更具優(yōu)勢。”

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，神華規(guī)避風險的一個重要策略就是在海外并購時參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　“神華的海外投資策略主要是通過在澳大利亞、印度尼西亞、蒙古、俄羅斯、美國的并購獲取煤炭、頁巖氣等資源和技術(shù)，在獲取資源的同時獲取鐵路的陸位、港口的碼頭以及電廠的電源點這三種資源。”上述神華海外公司管理人士透露。

　　從最近神華所簽署的海外項目來看，鐵路建設(shè)是其海外開發(fā)煤炭的一個重要組成部分。以蒙古煤炭開發(fā)為例，目前蒙古只有一條南北主干線鐵路，從俄羅斯穿過烏蘭巴托到達中國二連浩特，此外還有三四條與之連接的支線鐵路，遠不能滿足目前需要，更不用說塔本陶勒蓋煤礦投產(chǎn)后的運輸需求。

　　“神華在國內(nèi)有自己的鐵路，在俄羅斯、蒙古等鄰國建設(shè)鐵路后，國內(nèi)國外鐵路網(wǎng)可連接起來，這是神華的優(yōu)勢。”煤炭貿(mào)易專家黃騰對財新記者表示，聯(lián)合開發(fā)鐵路，雖然投入很大，但這是神華的另一個盈利點。

　　2009年，神華籌建由內(nèi)蒙古甘其毛都口岸至包頭萬水泉車站的甘泉鐵路，該路線屬國家Ⅰ級單線電氣化鐵路，2011年順利通車，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。而甘其毛都口岸作為中蒙邊境口岸，對應(yīng)的正是嘎順蘇海圖邊境站。此次神華與蒙古簽署的就是建設(shè)蘇海圖口岸-甘其毛都口岸的鐵路。

　　俄羅斯的情況也是如此。目前俄羅斯遠東鐵路的運力已經(jīng)接近飽和，基礎(chǔ)設(shè)施老化，再加上中俄兩國每年幾十萬噸的石油運輸也通過鐵路，更顯運力不足。此次神華與En+集團也計劃投資鐵路建設(shè)。

　　鐵路的利潤率在神華的各項業(yè)務(wù)中是毛利率最高的。目前神華擁有五條相連的自有鐵路專線，可以將煤炭運輸?shù)礁劭阡N售給內(nèi)地及其他國家和地區(qū)。根據(jù)神華財報，從2009年至今，鐵路的毛利潤率一直在40%以上，遠高于20%-30%的煤炭毛利潤率。

　　曾浩認為，鐵路一旦修建起來，俄羅斯、蒙古的煤礦資源可通過神華的鐵路運到中國，神華即使在煤炭銷售方面的利潤很少，但鐵路的利潤不可忽視。

　　不過，鐵路建設(shè)也非易事，另一位煤炭行業(yè)分析師認為，“由于遠東和東西伯利亞地區(qū)跨度非常大，加上氣候和地質(zhì)條件惡劣，在俄羅斯投資建設(shè)一公里鐵路需要150萬美元，遠高于60萬-80萬美元的國際平均價格。”