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煤炭盈利能力繼續(xù)下滑,下半年有望強(qiáng)力反彈。上半年公司商品煤產(chǎn)量1.4億噸,同比微增1%,公司產(chǎn)量并沒有受276政策影響大幅下滑,主要是由于公司去年就開始限產(chǎn)保價,去年上半年產(chǎn)量同比就已經(jīng)下滑了11%,今年產(chǎn)量反而同比微增,。上半年公司實現(xiàn)銷量1.86億噸,同比增加5%,主要是由于貿(mào)易煤量增加了18.2%,達(dá)到4670萬噸,貿(mào)易煤大幅增加得益于公司晉陜蒙地區(qū)新建鐵路的投放和運(yùn)能的釋放,。 上半年煤炭綜合售價284元/噸,同比下降19%,年初以來煤價持續(xù)回升,但主要漲幅在6月份以后;測算銷售成本237元/噸,下降16%,主要由于公司大力壓縮生產(chǎn)成本;噸煤毛利48元/噸,下降29%;毛利率17%,下降2個PCT;完全成本264元/噸,下降17%;噸煤凈利21元,下降36%;測算煤炭板塊凈利33億,下降33%,。展望下半年,煤價有望在七八月強(qiáng)勢上漲后高位區(qū)間震蕩運(yùn)行,大幅回調(diào)的可能性很小,因此煤炭板塊下半年盈利有望強(qiáng)力反彈,港口噸煤凈利破50元沒有懸念。 煤礦方面,公司目前共有24座投產(chǎn)礦井,核定產(chǎn)能3.23億噸,權(quán)益部分2.74億噸,占比84%;按276天重新核定后為2.7億噸,權(quán)益部分2.3億噸;在建礦井三座,目前都在推進(jìn)之中,300萬噸的青龍寺礦已經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn),即將投產(chǎn),。

電力產(chǎn)銷穩(wěn)定,電價下調(diào)重挫盈利能力,。上半年公司實現(xiàn)發(fā)電量1110億度,按重述后口徑算同比微增0.7%;售電1039億度,微增1.1%。公司電力產(chǎn)銷基本穩(wěn)定,燃煤機(jī)組平均利用小時2060小時,同比下降7.4%,但較全國平均水平仍高出29小時,。受年初電價下調(diào)影響,綜合售電價格下降12%到0.3157元/度;生產(chǎn)成本0.2089元/度,下降7%,主要得益于煤價同比降低;完全成本0.2439元/度,下降6%;度電凈利0.0538元,下降28%,。下半年煤價大概率高位運(yùn)行,電力板塊收益將會進(jìn)一步下滑。

大物流戰(zhàn)略成效顯著,。年初以來公司全力打造國際一流綜合物流集團(tuán),推動單一的運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)向綜合物流產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,。期內(nèi)受益于準(zhǔn)池線的開通,公司在晉陜蒙金三角地區(qū)的煤炭資源整合能力大幅提升,朔黃線迅速起量,帶動黃驊港吞吐量迅速增加。上半年鐵路板塊周轉(zhuǎn)量為1200億噸公里,同比大增22%,其中朔黃線周轉(zhuǎn)量760億噸公里,大增31%,鐵路運(yùn)能得到充分發(fā)揮,。我們測算公司上半年噸公里運(yùn)輸綜合價格為0.14元,成本0.051元,毛利0.084元/噸公里,完全成本0.08元/噸公里,凈利0.05元/噸公里,。鐵路板塊合計(分部間未攤銷前)實現(xiàn)收入162億元,同比增加21%;測算凈利56億元,同比增加23%;運(yùn)輸板塊成為主要盈利增長點。

受益于朔黃線運(yùn)能發(fā)揮,港口板塊收益大幅增加,。上半年港口吞吐量9930萬噸,同比大增33%,其中核心港口黃驊港吞吐量7650萬噸,大增49%;測算噸煤港口服務(wù)費(fèi)用為24元,基本穩(wěn)定;成本10元/噸,下降21%;完全成本15元/噸,下降23%,主要是由于港口吞吐能力的發(fā)揮攤低了固定成本,。測算噸煤港口服務(wù)凈利9元,增加5元/噸或110%。

當(dāng)前神華的運(yùn)輸體系主要由鐵路,、港口和航運(yùn)組成,。鐵路方面,公司目前運(yùn)營鐵路2155公里,包含通往蒙古國的甘泉鐵路(甘其毛都口岸離蒙古國南戈壁省的塔本陶樂蓋焦煤礦和奧云陶樂蓋超大型銅礦運(yùn)距均在200公里以內(nèi)),圍繞我國煤炭金三角產(chǎn)區(qū)的巴準(zhǔn)、包神,、塔韓,、準(zhǔn)池,、大準(zhǔn)、神朔鐵路,以及西煤東運(yùn)的第二大動脈朔黃線及其分支黃萬線和黃大線,。公司目前已經(jīng)是國內(nèi)僅次于鐵路總公司的第二大鐵路運(yùn)營集團(tuán),。港口方面,公司主要運(yùn)營黃驊港、天津煤碼頭,、珠海煤碼頭,港口吞吐能力2.66億噸,。航運(yùn)方面,公司擁有40艘專業(yè)運(yùn)輸船舶。物流板塊已經(jīng)成為公司重要的盈利增長點,。今年以來煤炭消費(fèi)持續(xù)下滑,鐵路運(yùn)輸需求不斷下降,公司積極踐行大物流戰(zhàn)略,深入挖掘閑置運(yùn)力和運(yùn)輸資源價值,努力擴(kuò)大運(yùn)輸產(chǎn)品種類和客戶規(guī)模,實現(xiàn)自有鐵路周轉(zhuǎn)量1198億噸公里,同比增加21.6%,。其中社會運(yùn)量1070萬噸,含458萬噸煤炭和612萬噸非煤貨物。非煤運(yùn)輸?shù)奈镔Y主要是砂石,、礦粉,、冶金焦、油品等大宗物資,。公司規(guī)劃1-2年內(nèi)實現(xiàn)社會貨運(yùn)量5000萬噸,到十三五末實現(xiàn)社會運(yùn)量1億噸,實現(xiàn)凈利潤12億元左右,。

盈利預(yù)測及評級:給予“審慎推薦-A”評級。展望下半年,煤價有望在七八月強(qiáng)勢上漲后高位運(yùn)行,近期國家考慮放松先進(jìn)產(chǎn)能,取消其276天的生產(chǎn)限制,回到330天生產(chǎn);公司作為行業(yè)龍頭,旗下礦井多為現(xiàn)代化大型機(jī)械化礦井,如若政策放松,公司將率先受益,。我們預(yù)計公司全年可實現(xiàn)EPS為1.05元/股,維持“審慎推薦-A”評級,。