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     事件：4 月11 日，公司發(fā)布2017 年度一季度業(yè)績預(yù)盈公告，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為23 億元至27 億元。高業(yè)績彈性持續(xù)兌現(xiàn)，具體點(diǎn)評(píng)如下：

　　剝離虧損礦井，生產(chǎn)效率得到極大提升。2015 年以來，公司加大對(duì)主要虧損源的渭北老礦區(qū)礦井進(jìn)行剝離，目前渭北礦區(qū)只保留了3 座國家一級(jí)安全礦(產(chǎn)能合計(jì)605 萬噸，占總產(chǎn)能比重僅為7%)。剝離后，公司人均年產(chǎn)出由不足2000 噸提升到近3500 噸，產(chǎn)出效率得到極大提升。

　　在產(chǎn)礦井高產(chǎn)高效，開采成本具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司合并報(bào)表礦井13 座，產(chǎn)能合計(jì)9105 萬噸，在產(chǎn)的礦井都達(dá)到國家一級(jí)安全礦標(biāo)準(zhǔn)，其中中煤協(xié)認(rèn)定的先進(jìn)產(chǎn)能合計(jì)6400 萬噸，占總產(chǎn)能70%，包括聯(lián)營公司，公司權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)6350 萬噸。卓越的生產(chǎn)條件使得公司開采成本具備非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2016 年預(yù)計(jì)噸煤完全成本在175 元/噸左右(包括期間費(fèi)用及稅金附加)，噸煤凈利潤約40-50 元/噸。同時(shí)，公司陜北礦區(qū)在建的小保當(dāng)煤礦(一期800 萬噸，遠(yuǎn)期2800 萬噸)有力保障公司未來產(chǎn)能增量。

　　資源稟賦優(yōu)異，所產(chǎn)煤煤質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯。兩個(gè)主力礦區(qū)陜北礦區(qū)和彬黃礦區(qū)，分別主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)長焰煤、不粘煤和氣煤、長焰煤、弱粘煤、不粘煤，具有發(fā)熱量高、灰分低等突出特點(diǎn)。與神華主力礦區(qū)相比，陜煤兩個(gè)主力礦區(qū)發(fā)熱值(5800大卡以上)具有明顯優(yōu)勢(shì);與中煤相比，陜煤在發(fā)熱值、灰分、硫分都具有明顯優(yōu)勢(shì)。

　　2017 年預(yù)計(jì)動(dòng)力煤均價(jià)550 元/噸以上，業(yè)績表現(xiàn)值得期待。在需求保持相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期下，通過產(chǎn)能的優(yōu)化調(diào)整，煤炭供需有望進(jìn)入新平衡期。我們預(yù)計(jì)2017 年二季度開始，動(dòng)力煤價(jià)出現(xiàn)正常理性回落，下半年企穩(wěn)反彈。去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)疊加安檢力度加大，總體煤價(jià)有較強(qiáng)支撐，動(dòng)力煤均價(jià)有望在550元/噸以上，同比增長約20%。公司規(guī)模化生產(chǎn)條件下的成本優(yōu)勢(shì)明顯，2017年業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

　　總體而言，我們認(rèn)為公司具備非常優(yōu)質(zhì)的煤炭資源(高熱值、低硫磷)，規(guī)模化開采優(yōu)勢(shì)明顯，成本具有非常強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受益于集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(鋼、煤、電、化等)和區(qū)域資源整合政策(陜西唯一專業(yè)化煤炭上市平臺(tái))，業(yè)績有望持續(xù)保持出色。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們上調(diào)對(duì)公司2017-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤的預(yù)測(cè)，將50.04/60.34 億元上調(diào)至80.1/88.1 億元，折合EPS 分別為0.80/0.88 元/股，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017/18 年為7.6X、6.9XPE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予2017 年10XPE，目標(biāo)價(jià)8 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)股東減持(華能開發(fā)、三峽集團(tuán))及原始股東限售股解禁;(2)經(jīng)濟(jì)增速放緩可能影響煤炭消費(fèi)需求;(3)行政性去產(chǎn)能不確定性;(4)水電、風(fēng)電、核電等對(duì)煤電的替代。