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投資要點:

2015年歸母凈利潤8.6億元,同比下滑60%,EPS為0.17元,。公司4季度專項儲備環(huán)比增加1.35億,經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比增加33.8億元,。Q4單季虧損2.8億元,主要由于對商譽計提3.3億減值準備所致,。2015年公司扣非凈利潤為2.19億元(同比-83.39%),非經(jīng)常性收入主要來自于政府補貼(1.9億)以及投資收益(交易2.3億、權(quán)益投資3.2億),。財務(wù)費用同比增加6億元(同比+42%),主要由于匯兌損失同比增加3.6億元所致,。

主要經(jīng)營數(shù)據(jù):商品煤產(chǎn)/銷量降6%和29%至6848/8724萬噸,主要由于外購煤銷量同比減少52.5%所致。2015年煤價同比下降21%至377元/噸,銷售成本同比下降29%至272元/噸,。其中兗煤國際/鄂爾多斯能化噸煤成本降幅較大,同比分別變動-23%/-19%,。主要因材料、人工薪酬下降以及專項儲備沖減所致,。

獲大股東兗礦集團支持,成功融資9.5億美元,。兗煤澳洲SPV公司于今年3月31日發(fā)行債券成功融資9.5億美元,折合人民幣約62億元(1:6.5),融資利率6.8%,較前期兗煤澳洲發(fā)行混合債7%的成本低20個BP。融資完成后,SPV公司裝入的3座嚴重虧損礦井可以出表,根據(jù)公司測算,將可使兗煤澳洲2016年財務(wù)報表減虧約2億澳元,。該融資獲公司股東兗礦集團支持,當債券到期后,債券持有人有權(quán)要求兗礦集團收購該部分,SPV控制權(quán)將轉(zhuǎn)移到兗礦集團,公司報表可獲長期改善,。

煤炭金融帝國,未雨綢繆,積極國改,格局高。我們2015年12月推薦兗州煤業(yè)的理由就是看好公司的戰(zhàn)略眼光,、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力,。公司在今年1月5日成立國有資產(chǎn)控股公司,邁出國企改革的第一步,從集團層面減員增效,未來3年人工成本每年降低8億。未來重點參與金融投資,金融煤炭協(xié)同發(fā)展,建設(shè)金融煤炭帝國,公司近期參與了浙商銀行4億股IPO,之前已經(jīng)參與/控股了:1)齊魯銀行股權(quán)2)上海中期期貨3)中垠融資租賃,。

預計公司2016年-2018年EPS0.24元,、0.34元、0.48元,給予2016年1.5倍的PB,估算公司目標價13元,。由于公司是目前煤炭上市公司中少有將降本增效貫徹的比較徹底且盈利仍然較好的公司,且又積極謀求轉(zhuǎn)型和生存發(fā)展,。我們給予公司2016年1.5倍的PB估值,目標價13元,維持買入評級。

風險提示:匯率風險需要對沖;SPV公司融資利率較高,盈利難度加大,擔保債務(wù)1.5億潛在風險敞口,。