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投資要點(diǎn)

公司發(fā)布2015年年報(bào):2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1770.69億元,同比下降30.03%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為161.44億元,折合EPS0.81元,同比下降56.22%。其中,10~12月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入456.23億元,同比下降27.17%,每股收益為-0.02元,同比下降105.56%,環(huán)比下降108.33%;凈資產(chǎn)收益率-0.14%,同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率為35.06%,較去年同期降低0.06個(gè)百分點(diǎn)。公司一、二、三、四季度EPS 分別為0.29元、0.30元、0.24元、-0.02元。公司2015年四季度虧損主要原因是計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備48.09億元,其中固定資產(chǎn)及在建工程減值準(zhǔn)備39.29億元,存貨(備品備件)跌價(jià)準(zhǔn)備8.80億元。如果不考慮非經(jīng)常性資產(chǎn)減值損失,四季度EPS 為0.18元。

業(yè)務(wù)板塊多元化優(yōu)勢(shì)凸顯,電力板塊成為盈利重頭。在經(jīng)濟(jì)行情持續(xù)萎靡、煤炭行業(yè)景氣下滑的背景下,神華業(yè)績(jī)也受到了較大沖擊。但我們也看到神華的一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)依然明顯,其作為行業(yè)龍頭始終保持成本優(yōu)勢(shì),能有效抵御行業(yè)周期波動(dòng)。受益于公司發(fā)展戰(zhàn)略前瞻性布局,業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)調(diào)整,特別是電力業(yè)務(wù)板塊將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),有效對(duì)沖煤炭主業(yè)下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響:(1)優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu),煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸和煤化工板塊占比由2014年的39%、32%、27%和2%優(yōu)化為2015年的14%、53%、32%和1%,相比14年電力板塊提升21個(gè)百分點(diǎn);(2)采用成本較低的外購(gòu)煤用于發(fā)電,而將公司的優(yōu)質(zhì)煤采用下水和鐵路等方式銷售,提升整體毛利率;(3)穩(wěn)定神東、準(zhǔn)格爾等噸煤毛利率高的礦區(qū)產(chǎn)量。

公司主要業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)受行業(yè)景氣度下滑影響,煤炭銷量和煤價(jià)縮水明顯。其中1~12月份:(1)商品煤產(chǎn)量2.81億噸,同比下降8.4%;商品煤銷量3.71億噸,同比下降17.9%。(2)總發(fā)電量2257.9億千瓦時(shí),同比下降3.7%;總售電量2104.5億千瓦時(shí),同比下降3.6%。(3)港口下水煤2.04億噸,同比減少13.6%。(4)自有鐵路周轉(zhuǎn)量2001億噸公里,同比下降10.6%。(5)航運(yùn)貨運(yùn)量0.80億噸,同比下降9%。2015年自產(chǎn)煤噸煤成本119.5元,同比下降6.3%;公司煤價(jià)加權(quán)平均售價(jià)292.6元/噸,同比下跌16.6%,煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至16%,經(jīng)營(yíng)收益達(dá)到49.33億元,同比下降79.7%。從四季度情況看,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均不同程度上受到經(jīng)濟(jì)下行的拖累,但公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)措施:第一,在保障自身煤炭銷售的同時(shí),繼續(xù)充分利用外部低價(jià)原料煤優(yōu)勢(shì),抵御煤價(jià)下跌和成本上升的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于同行;第二,在2015年全國(guó)火電發(fā)電量同比下滑0.56%的背景下,公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.6,主要得益于成本的有效控制(成本同比下滑12.4%)。發(fā)電業(yè)務(wù)有效對(duì)沖了煤炭業(yè)務(wù)的下滑,煤炭仍有低成本優(yōu)勢(shì)。

公司有望在兼并重組浪潮中顯著受益。在目前煤炭市場(chǎng)總體趨于景氣下滑的背景下,中國(guó)神華作為煤炭龍頭企業(yè),煤炭主業(yè)也受到較大的沖擊,但由于其擁有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和公司治理結(jié)構(gòu),堅(jiān)持一體化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì),積極尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)明顯,其總體業(yè)績(jī)下滑幅度仍然低于行業(yè)平均水平。目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體持續(xù)萎靡,公司作為低成本高效的行業(yè)龍頭企業(yè),在即將到來(lái)的兼并重組浪潮中有望顯著受益于定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的提升,實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

投資策略:我們預(yù)計(jì)公司2016年~2017年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為142.65億元和158.79億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.72元和0.80元。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)16年~17年的PE 為15倍,估值優(yōu)勢(shì)明顯。短期建議關(guān)注供給側(cè)改革和需求反彈疊加帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優(yōu)化并進(jìn)入收獲區(qū),神華作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè),即使從其相對(duì)較高的股息率和防御性考慮也完全具備較好的配置價(jià)值,繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)18.69~19.63元。