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投資要點

公司發(fā)布2015年年報:2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1770.69億元,同比下降30.03%;歸屬于母公司股東的凈利潤為161.44億元,折合EPS0.81元,同比下降56.22%,。其中,10~12月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入456.23億元,同比下降27.17%,每股收益為-0.02元,同比下降105.56%,環(huán)比下降108.33%;凈資產(chǎn)收益率-0.14%,同比下降2.63個百分點。綜合毛利率為35.06%,較去年同期降低0.06個百分點,。公司一,、二,、三、四季度EPS 分別為0.29元,、0.30元,、0.24元、-0.02元,。公司2015年四季度虧損主要原因是計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備48.09億元,其中固定資產(chǎn)及在建工程減值準(zhǔn)備39.29億元,存貨(備品備件)跌價準(zhǔn)備8.80億元,。如果不考慮非經(jīng)常性資產(chǎn)減值損失,四季度EPS 為0.18元,。

業(yè)務(wù)板塊多元化優(yōu)勢凸顯,電力板塊成為盈利重頭。在經(jīng)濟行情持續(xù)萎靡,、煤炭行業(yè)景氣下滑的背景下,神華業(yè)績也受到了較大沖擊,。但我們也看到神華的一體化經(jīng)營優(yōu)勢依然明顯,其作為行業(yè)龍頭始終保持成本優(yōu)勢,能有效抵御行業(yè)周期波動。受益于公司發(fā)展戰(zhàn)略前瞻性布局,業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)調(diào)整,特別是電力業(yè)務(wù)板塊將持續(xù)穩(wěn)定增長,有效對沖煤炭主業(yè)下滑對公司業(yè)績的影響:(1)優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu),煤炭,、發(fā)電,、運輸和煤化工板塊占比由2014年的39%、32%,、27%和2%優(yōu)化為2015年的14%,、53%、32%和1%,相比14年電力板塊提升21個百分點;(2)采用成本較低的外購煤用于發(fā)電,而將公司的優(yōu)質(zhì)煤采用下水和鐵路等方式銷售,提升整體毛利率;(3)穩(wěn)定神東,、準(zhǔn)格爾等噸煤毛利率高的礦區(qū)產(chǎn)量,。

公司主要業(yè)務(wù)板塊運營受行業(yè)景氣度下滑影響,煤炭銷量和煤價縮水明顯。其中1~12月份:(1)商品煤產(chǎn)量2.81億噸,同比下降8.4%;商品煤銷量3.71億噸,同比下降17.9%,。(2)總發(fā)電量2257.9億千瓦時,同比下降3.7%;總售電量2104.5億千瓦時,同比下降3.6%,。(3)港口下水煤2.04億噸,同比減少13.6%。(4)自有鐵路周轉(zhuǎn)量2001億噸公里,同比下降10.6%,。(5)航運貨運量0.80億噸,同比下降9%,。2015年自產(chǎn)煤噸煤成本119.5元,同比下降6.3%;公司煤價加權(quán)平均售價292.6元/噸,同比下跌16.6%,煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降2個百分點至16%,經(jīng)營收益達(dá)到49.33億元,同比下降79.7%。從四季度情況看,公司各項業(yè)務(wù)均不同程度上受到經(jīng)濟下行的拖累,但公司積極調(diào)整應(yīng)對措施:第一,在保障自身煤炭銷售的同時,繼續(xù)充分利用外部低價原料煤優(yōu)勢,抵御煤價下跌和成本上升的風(fēng)險遠(yuǎn)高于同行;第二,在2015年全國火電發(fā)電量同比下滑0.56%的背景下,公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.6,主要得益于成本的有效控制(成本同比下滑12.4%),。發(fā)電業(yè)務(wù)有效對沖了煤炭業(yè)務(wù)的下滑,煤炭仍有低成本優(yōu)勢,。

公司有望在兼并重組浪潮中顯著受益。在目前煤炭市場總體趨于景氣下滑的背景下,中國神華作為煤炭龍頭企業(yè),煤炭主業(yè)也受到較大的沖擊,但由于其擁有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團隊和公司治理結(jié)構(gòu),堅持一體化經(jīng)營的戰(zhàn)略優(yōu)勢,積極尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,規(guī)模和成本優(yōu)勢明顯,其總體業(yè)績下滑幅度仍然低于行業(yè)平均水平,。目前經(jīng)濟形勢整體持續(xù)萎靡,公司作為低成本高效的行業(yè)龍頭企業(yè),在即將到來的兼并重組浪潮中有望顯著受益于定價話語權(quán)的提升,實現(xiàn)公司業(yè)績的穩(wěn)健增長,。

投資策略:我們預(yù)計公司2016年~2017年歸屬于母公司股東的凈利潤為142.65億元和158.79億元,對應(yīng)EPS 分別為0.72元和0.80元。按照目前的股價對應(yīng)16年~17年的PE 為15倍,估值優(yōu)勢明顯,。短期建議關(guān)注供給側(cè)改革和需求反彈疊加帶來的估值修復(fù)機會,。長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優(yōu)化并進入收獲區(qū),神華作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè),即使從其相對較高的股息率和防御性考慮也完全具備較好的配置價值,繼續(xù)維持公司“買入”評級,目標(biāo)價18.69~19.63元。